上海
伴随市场波动，今年以来个人投资者的个股交易活跃度处于高位。研究机构数据显示，本周散户正以新冠疫情初期以来最快速度抛售个股。随着美股周四迎来大幅反弹，情绪低点是否意味着市场短期底部已经出现？
抛售后转向ETF
万达研究（Vanda Research）在周三发布的报告中称，周二散户创下自新冠疫情股市暴跌以来最大规模个股净卖出单日纪录。
受AI主线剧烈波动影响，美股本月进入回调行情。但与以往不同，本轮散户并未大举逢低抄底，整体态度更为谨慎。“本周早些时候我们曾探讨散户资金是否即将回流市场。截至目前，相关信号十分匮乏。相反，周二散户录得新冠崩盘之后最大规模个股净卖出，”万达研究团队在报告中写道。
万达数据显示，周二抛售集中于存储芯片板块。美光科技、闪迪、希捷科技、西部数据合计占到散户当日2.13亿美元个股净卖出总额的88%。今年以来，散户已经有9个交易日净卖出个股；对比来看，2021、2024、2025三年中，散户全年无任何一个交易日出现个股净卖出。
存储芯片板块年初经历一轮强势上涨，近期伴随半导体板块整体回撤，行情遭遇重挫。万达统计，今年散户个股交易参与度极高，2026年日均个股成交总额创下157亿美元纪录。尽管散户个股抛售行为远多于往年，但各项信号表明他们并未全面撤离股市。万达发现，散户资金正持续流向更加分散化的ETF，以此作为 “防御型替代选择”。
“市场正在形成一种常态：卖出单一股票，买入宽基指数 ETF。”万达指出。举例而言，周二散户净买入Roundhill存储芯片ETF（DRAM），该基金投资全球存储相关企业。FactSet截至周三最新数据显示，这只ETF本月大幅受挫接近38%。不过依托年初存储板块的猛烈上涨，该基金近三个月依旧累计上涨约18%。
万达补充道，散户并未离场，而是 “选股眼光变得挑剔得多”。这是一种更大的行为转变：投资者越来越愿意降低单一标的风险，转而配置 ETF。该机构提示，倘若大型科技企业财报不及预期，这一变化依旧会让热门动量股承压。
值得一提的是，高盛本周公布的数据也显示，随着去杠杆冲击逐步释放，全球AI交易中最拥挤的仓位已快速出清，科技股拥挤度降至近一年低位。这家华尔街巨头写道，历史经验显示，每轮拥挤交易瓦解后的动量反转通常都会出现超调，而本轮已属于历史上较为严重的一次仓位清洗，意味着大规模被动平仓或已基本完成。
BTIG：警惕反弹是陷阱
受微软财报超预期影响，周四美股迎来强烈反弹。
BTIG首席市场技术分析师乔纳森・克林斯基警示，动量股本轮反弹行情大概率难以持续。他表示，经历这场现代史上跌幅最大、下跌速度最快的动量股崩盘后，市场理应迎来阶段性喘息，但他提醒投资者切勿逢下跌盲目抄底。
费城半导体指数（SOX）周三大跌5.3%，创下7月初以来最差单日表现；不过该指数年内依旧累计上涨45%，相较纳指综合指数5%的涨幅遥遥领先。周三，30年期美债遭到抛售、收益率上行，重创科技板块。与此同时，MSCI行业中性动量指数四天累计大跌17.4%，创下历史最大四日跌幅，跌幅超过互联网泡沫破裂时期、2022年熊市以及新冠疫情后的调整阶段。
从战术层面来看，克林斯基预期科技板块会出现反弹，但结合历史规律判断，这很可能是一次诱多行情。
他举例称，2000年互联网泡沫见顶之后，费城半导体指数一个月暴跌35%，随后反弹37%，继而再度下行。“我们无法确认历史行情是否会复刻，但倘若出现20%级别的反弹，SOX指数将抵达50日均线。我们判断指数在此位置大概率再度遇阻回落，最终仍将考验200日均线支撑。”
克林斯基提出，动量板块的反弹，很可能是以近期领涨的非科技板块失血为代价。同时30年期美债收益率仍存在多年级别突破上行的风险。收益率一旦继续走高，将对近期所有领涨资产形成逆风压制。
收益率上行对科技股构成双重打击：科技股估值高度依赖远期盈利预期，无风险利率上行会压低远期现金流现值；同时推高企业融资成本。当前市场已经开始质疑，大型科技企业持续加码 AI资本开支能否兑现回报。
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