大幅回撤后反弹

来源：中国证券报-中证网

　　近期，小微盘风格在A股市场中走出了一波急跌与修复并存的剧烈波动行情。

　　Wind数据显示，截至7月29日，万得微盘股指数自5月以来跌幅已超20%。在科技主线震荡盘整背景下，微盘赛道近期却展现出一定韧性——本周以来涨幅6.51%，同期沪深300指数为-1.05%。从深度回撤到韧性初显，微盘股的这一轮起落，既折射出小市值资产在风格切换期的流动性敏感特征，也揭示了其在低位修复中的估值弹性。

　　微盘赛道韧性初显

　　近两个多月以来，微盘赛道经历了一波较大回撤。Wind数据显示，截至7月29日，万得微盘股指数收于497761.52点，与5月11日收盘的645222.30点相比，下跌约22%。拉长时间来看，万得微盘股指数今年以来跌幅超7%。

　　受此影响，金元顺安元启、诺安多策略、建信灵活配置等不少重仓微盘股、小盘股的基金今年以来表现疲软，回报率小幅亏损。

　　但是，在近日科技震荡盘整的市况下，微盘赛道展现出一定韧性。Wind数据显示，截至7月29日，万得微盘股指数本周以来的涨幅达6.51%，远超同期沪深300指数-1.05%的表现；本月以来的涨幅为-0.49%，而沪深300同期涨幅为-7.61%。

　　相关小微盘策略基金迎来小幅反弹。Wind数据显示，截至7月29日，华泰柏瑞量化阿尔法、中信保诚景气优选、富荣福耀等多只小微盘策略基金近一周以来的回报率超7%。

　　市场风格震荡再平衡

　　谈及小微盘风格近日的韧性表现，中信保诚基金分析，这或主要源于市场风格“震荡再平衡”——目前A股资金存量博弈特征逐渐凸显，高估值主线溢出的存量资金或需寻找估值较低、波动弹性相对充足的较低位方向。“微盘股相对适配当前存量资金的避险轮动需求，有望成为市场的关注点之一。经历前期持续调整后，大多数微盘标的估值弹性空间或已相对充足。”

　　盈米东方金匠投顾团队表示，近3个月以来，万得微盘股指数经历了显著调整，这背后是多重因素叠加的结果。科技主线资金“虹吸效应”是最主要原因。自5月以来，市场资金高度集中于AI等科技赛道。在存量资金博弈的环境下，资金大量涌入大市值科技龙头，导致微盘股遭遇明显的流动性挤压。存量资金博弈环境下，微盘股被边缘化。

　　此外，兴华基金投资总监黄生鹏提到，量化模型被动调仓与部分产品赎回压力，形成对小微盘赛道的持续抛压。“需要强调的是，这本质上是流动性事件而非基本面恶化，微盘策略的底层逻辑并未受损。”

　　小微盘跌到底了么？黄生鹏向记者表示，从估值角度看，目前微盘股PB已处于近年来较低水平，中大盘与微盘的估值剪刀差亦处于历史较高位置。“我们观察到，7月以来小微盘对全市场的超额收益已在回升，市场大概率正处在风格切换、资金轮动的时间窗口。短期虽仍有波动可能，但‘跌不动’的基础正在逐步夯实。”黄生鹏说。

　　拥抱还是回避？

　　一位量化基金经理张鹏（化名）向记者透露，复盘A股历史行情，大小盘轮动周期大致为2—3年，呈现较为规律的周期性特征。其观察到，自2025年底起，小盘股相对大盘股显著走弱。他表示：“未来两年小盘股或将进入相对大盘股收益偏弱的区间。当然，并非小盘股不会上涨，只是相对大盘股大概率表现更弱一些。”

　　“微盘的风险，我们基本不愿意去承担。”张鹏向记者表示，“经历2024年2月那一轮比较大的回撤之后，我们决定不再要这个风险因子带来的钱。宁愿损失一点超额收益，也不愿意去承受这个大的风险和波动。在具体操作上，我们团队所有产品的交易股票池都剔除了全市场市值后10%的股票。”

　　“从长期收益维度来看，A股微盘板块存在持续的小微盘风格溢价。”中信保诚基金称，在市场存量博弈、风格切换的周期中，微盘板块仍有望持续产生区别于大盘核心资产的景气度。通常来说，完整的权益资产配置体系，可能需要覆盖大盘、中盘、小盘、微盘全市值维度，避免因为配置盲区的存在使得组合风险暴露过于集中，微盘策略或值得风险承受能力相匹配的投资者适当关注。

　　盈米东方金匠投顾团队认为，尽管短期承压，但从多维度指标来看，当下微盘股的投资性价比正在凸显，具备较高的中长期配置价值。当前微盘股正处于“左侧磨底”阶段，虽然尚未出现明确的右侧企稳放量信号，但配置性价比已明显抬升。对于投资者而言，不建议一次性满仓抄底，适合采用分批建仓的策略，通过分散配置来平滑择时失误的风险，耐心等待流动性修复与风格再平衡的共振信号。

　　在黄生鹏看来，当前小微盘的投资性价比处于近年来较高水平。估值已降至历史较低分位，科技抱团客观上完成了对小微盘的“估值清洗”。但需注意的是，当前的机会更多是结构性的——那些经营基本面有支撑、因流动性引发估值非理性回落的小微盘股，具备较好的投资价值。