人福医药10亿“清仓”杰士邦，“现金奶牛”给了谁？

《星岛》记者 黄冬艳广州报道

10.62亿元、16.34%的股权，“麻醉药一哥”人福医药（即ST人福，600079.SH）以一纸正式交易的公告，彻底结束了与安全套巨头杰士邦28年的资本故事。

6月4日，人福医药宣布，基于“归核聚焦”的战略推进，将公开挂牌抛售所持的乐福思健康产业股份公司（下称“乐福思”） 16.34%股权。

7月28日晚间，人福医药再度公告称，此次交易已正式落槌，其将以约10.62亿元的价格，将上述标的资产转让给武汉海润生物有限公司（下称“海润生物”），且双方已签署《产权交易合同》。

乐福思是知名安全套品牌杰士邦的母公司，由人福医药创始人艾路明创立于1998年，前董事长王学海曾操盘杰士邦，并将其打造成与杜蕾斯、冈本齐名的行业三巨头。

有意思的是，此次股权交易的受让方海润生物，此前就已是乐福思持股9.58%的股东，且其前法定代表人及核心人员也正是王学海，但王学海刚在2025年11月退出了该公司。

《星岛》通过层层穿透还发现，海润生物背后的实控股东，就是曾经的人福香港投资有限公司，只是如今已更名为康润科技有限公司。

10亿交易款一次付清

按公告披露的交易细节，人福医药方面已在7月28日与海润生物签署了《产权交易合同》，后者以10.62亿元的价格获得乐福思16.34%的股权，并将一次性付清。

《星岛》注意到，按资产评估机构评估，截至2025年9月30日，乐福思16.34%股权的账面价值约为4.27亿元，评估价值约为10.56亿元，最终10.62亿元的交易价格较账面价值溢价148.42%。

但从受让方来看，海润生物几乎以挂牌底价获得了乐福思16.34%的股权，算上原本直接持有的乐福思9.58%的股权，其累计持股将达到25.92%，成为第一大股东。

企查查显示，海润生物由武汉海润医药有限公司（下称“海润医药”）100%持股，两者均是2025年3月才成立，王学海曾是两家公司的董事及负责人，但2025年11月已退出。目前，王学海仍是乐福思的法定代表人、董事长，只是未再持股。

但继续穿透可发现，海润医药背后是一家注册在香港的私人股份公司伟护健康护理有限公司（英文名：WonderfulHealthcareLimited，下称“伟护健康”）。且伟护健康早在2020年1月就从王学海手中接过了5%的乐福思股权，作价约1782.35万元；后又在2023年1月乐福思增资扩股时再次砸下8000万元增持，其直接持有乐福思的股权比例达到8.3%。

▲股权交易前，乐福思股权结构情况，来源：人福医药公告

换言之，在此次交易前，海润生物与伟护健康合计持有的乐福思股权就已经有17.88%，加上此次受让的16.34%，双方合计持股比例将达到34.22%，远超第二大股东。

杰士邦“新主”是谁？

《星岛》从企查查了解到，目前伟护健康由康润科技有限公司（下称“康润科技”）100%持有，后者同样显示是一家注册在香港的私人股份有限公司。

重点在于，康润科技成立于2017年，而在2017年4月—2020年4月康润科技曾用名“人福香港投资有限公司”（下称“人福香港投资”）。

▲康润科技工商信息，来源：企查查

《星岛》翻阅人福医药过往年报发现，人福香港投资是人福医药2017年全资设立的四级子公司，主要用于投资管理，但在2019年末被出售了股权，其最后一次出现在人福医药财报的时间，是2020年的半年报。

而如今已更名为康润科技的人福香港投资，其间接投资的存续在业企业有14家，均在中国内地，且过半与乐福思有关。

简而言之，人福医药将手中16.34%的乐福思股权卖给了曾经的香港子公司人福香港投资，而2020年4月后该子公司更名康润科技，且仍与乐福思有业务往来，但与人福医药或人福医药前控股股东艾路明、王学海等团队是否仍有关联，目前未得而知。

对于最新的股权交易以及目前康润科技和乐福思、人福医药的关联，《星岛》曾致电海润医药方面希望获得更多信息，但对方仅称不清楚，并未有更多透露。

人福医药则在公告中表示，海润生物与其不存在关联关系，不存在产权、业务、资产、债权债务、人员等方面的其他关系。但对于《星岛》提出的海润生物背后控股股东康润科技是否与人福医药存在关联，人福医药方面同样未予置评。

▲海润医药与人福医药关联，来源企查查

需要指出的是，人福医药曾多次交易杰士邦的股权，比如2006年因资金压力将武汉杰士邦科技（乐福思前身）70%股权以1.37亿元的价格转予外资企业安思尔，但2017年出于调整产业布局的考虑，又联合中信资本砸下1.2亿美元拿回杰士邦控股权，并成立乐福思平台进行运营。

然而仅过了3年，人福医药又为缓解债务压力开始剥离资产，乐福思的40%股权又被挂上了拍卖桌。

上述股权进出时间线虽与人福香港投资成立及更名时间高度吻合，但人福医药上述资本运作，主要由当时新成立的新加坡公司RFSWHoldingPte. Ltd.，该公司也是此次交易的出让方，并未涉及人福香港投资。

人福医药抛售“现金奶牛”

就战略而言，此次彻底出售乐福思股权，是人福医药归于招商局集团麾下后“归核聚焦”战略的延续。

但从财务层面来看，近几年杰士邦销售稳定增长，作为品牌运营方的乐福思业绩也持续走高，2025年营收31.59亿元，净利润约4.21亿元，分别占人福医药总营收及净利润总额的13.18%、22.7%，堪称十足的“现金奶牛”。因而，有部分行业人士认为此次剥离颇为可惜。

▲乐福思近两年资产及业绩情况，来源：人福医药公告

但另有观点指出，从业务属性来看，杰仕邦是两性健康消费品，属于快消赛道，其核心竞争力来自营销、渠道、品牌运营；而人福医药的核心基本盘是以宜昌人福为核心的麻醉、精神类处方药。

两条业务线的研发逻辑、渠道体系、管理模式完全不同，意味着长期协同效应有限。

此外，近年来受整体需求下行影响，国内安全套市场规模处于萎缩中，从2020年的208亿元下滑至2024年的156亿元，且大量新兴小众品牌正通过线上渠道抢夺市场，引发的价格战也在不断挤压行业的利润空间。

人福医药选择在此时套现离场，既有对行业发展周期的考虑，也是为聚焦主业腾挪资金。

人福医药在公告中表示，其正积极推进业务聚焦与资产优化，此次交易其预计可获得约5亿元的当期损益，可对公司财务状况产生积极影响。

未来，人福医药拟将相关款项用于生产经营活动，包括但不限于偿还公司有息债务以及补充公司及控股子公司的营运资金等，有利于进一步优化资产负债结构、集中资源发展具有竞争优势的细分领域，符合公司发展战略和长远利益。

2025年，人福医药总营收为239.62亿元，同比下滑5.79%，归母净利润同比增长39.53%，达到18.55亿元。其中中枢神经（麻醉、精神药品）药物领域贡献营收92.25亿元，毛利率高达86.32%，是其利润的核心来源。

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编辑︱鞠曦瑶