【IPO前哨】车灯一哥星宇股份(601799.SH)：智能车灯爆发，但风险藏不住

港股市场已汇聚多家汽车零部件领域的上市公司，包括福耀玻璃（03606.HK）、敏实集团（00425.HK）、均胜电子（00699.HK）、耐世特（01316.HK）等。如今，车灯这一细分赛道的龙头企业，也将上市目标瞄准了港交所。

7月29日，中国车灯行业绝对龙头星宇股份（601799.SH）再次向港交所递交上市申请，华泰国际担任独家保荐人。这已是公司第二次叩门港股——2026年1月，星宇股份首次递表，拟构建"A+H"双资本平台；该次申请于2026年7月26日满6个月后失效。时隔仅三天便迅速二次递表，足见其登陆港股、加速全球化布局的迫切决心。

被誉为"车灯界福耀"的星宇股份，背后站着一位备受瞩目的掌舵者。公司实控人、董事会主席周晓萍被业界称为"车灯女王"，根据《2025胡润女企业家榜》，周晓萍以200亿元人民币的财富位列第36位。她与一致行动人合计控制公司约54.3%的表决权，处于绝对控股地位。

从常州走向全球的车灯巨头

星宇股份在2000年成立于常州市，2011年登陆上交所A股市场，历经二十余年发展，已从一个小型车灯制造商成长为行业龙头。公司专注于汽车照明产品的设计、开发、制造和销售，以汽车照明为核心拓展智能汽车视觉系统，产品矩阵涵盖前照灯（含HD/DLP智能投影前照灯）、后照灯（含3D尾灯/OLED灯）以及其他车灯和控制器。

市场地位方面，根据弗若斯特沙利文数据，按2025年销售收入计，公司在整体汽车照明市场位列中国第一、全球第七，中国市场份额11.6%，全球市场份额4.6%。而在智能汽车照明这个高增长细分赛道，公司按2025年销售额计全球及中国市场均排名第一，中国市场占有率高达28.4%。换一种更直观的说法：中国每四辆搭载智能车灯的新车中，就有一辆用的是星宇的产品。

全球化布局领域，截至2026年3月31日，公司在中国和塞尔维亚运营12座工厂，并在全球范围内运营16个研发中心，服务亚洲、欧洲及美洲主要市场的汽车客户。塞尔维亚工厂作为公司挺进欧洲市场的战略支点，一期项目已于2022年投产，二期预计2028年投产。

客户阵容方面，星宇股份与全球前十大整车制造商（按2025年集团层面销量计）中的九家建立业务合作关系。客户覆盖宝马、大众、丰田、日产、本田、宾利等国际品牌，以及一汽红旗、奇瑞、赛力斯、吉利、理想、蔚来、小鹏等国内自主品牌及造车新势力。

营收利润双增，智能照明撑起增长新引擎

公司业绩表现可圈可点。2023至2025年，公司收入从102.48亿元（单位：人民币，下同）增长至132.53亿元，再到152.57亿元，复合年增长率达22.0%；净利润从11.02亿元增长至14.08亿元，再到16.24亿元，复合年增长率达21.4%。

不过进入2025年后，公司增速有所放缓，2025年全年营收同比增长15.1%，较2024年的29.3%已有较大回落；2026年一季度营收增速进一步降至10.8%。

盈利能力方面，公司净利率稳定在10.5%左右，但毛利率略有承压，从2023年的20.5%降至2024年的19.1%，尽管2025年微幅回升至19.6%，但整体仍处于低位波动。招股书解释称，汽车照明产品功能及结构日趋复杂，导致生产成本增加，通常涉及为采购结构更复杂及价值更高的零部件产生更高的原材料成本、更多的加工成本。

汽车照明产品是星宇股份绝对营收主力，2025年占总营收 94.6%。而高附加值的智能汽车照明产品正成为核心增长引擎，对公司总收入的贡献由2023年的0.3%一路跃升至2026年一季度的19.6%。这主要得益于新能源汽车市场的持续增长驱动了智能照明产品需求的爆发性增长，以及公司通过参与车型早期预研与设计，深化了与客户的合作。

与智能照明爆发式增长相伴随的是产品单价的持续攀升。前部车灯均价从2023年的473.6元/件持续上升至2026年一季度的 633.6元/件；后部车灯均价也从2023年的216.5元/件提升至2026年一季度的 301.3元/件。

此外，公司正在探索具身智能领域。2025年10月，公司宣布成立智能机器人子公司，并与节卡股份签署战略合作协议。据招股书披露，目前公司已向客户交付首批具身智能模块样件。公司作为汽车零部件企业在光学领域积淀的照明、投影及显示技术，理论上可向机器人的视觉感知系统延伸复用，但具身智能赛道尚处于产业化早期，商业化前景仍不清晰，其在产业链中的角色更可能局限于结构件、模组等非核心环节。

公司光鲜之下，三重视角审视风险

客观来看，星宇股份的基本面虽扎实，但也并非没有隐忧。对于投资者而言，以下三类风险需要重点关注。

其一，客户集中度偏高。尽管近年来公司客户多元化成效显著，前五大客户收入占比逐年下降，但汽车零部件行业的属性决定了客户集中是普遍特征。2023-2025年及2026年一季度，公司前五大客户收入合计占总营收的比例分别为68.2%、69.5%、64.7%与58.6%。若核心客户旗下主力车型销量不及预期，或调整采购策略、引入新供应商，这些情况仍可能对公司业绩产生阶段性冲击。

其二，应收账款周转持续放缓。公司贸易应收款项周转天数呈持续拉长趋势，2023年为77天，2024年延长至103天，2025年进一步拉长至106天，截至2026年3月31日止三个月已达112天。回款周期延长意味着资金占用增加，尽管2025年公司经营活动现金流净额同比激增至23.36亿元，但应收账款与票据规模攀升的趋势仍需持续关注，公司贸易应收款项及应收票据于2026年5月末高达66.1亿元，相当比例的营收以票据形式沉淀于产业链条之中。

其三，车企年降惯例持续施压。汽车行业"年降"惯例（整车厂每年要求供应商降价）是悬在零部件企业头上的达摩克利斯之剑。在智能照明产品渗透率快速提升、单车价值上升的同时，整车厂的成本压力也在向上游传导。毛利率从20.5%降至19.6%已经释放了信号，如何在"量增"与"价稳"之间找到平衡，是公司面临的长期课题。

此外，一个值得注意的细节是，公司账面资金相当充裕。2026年3月底，公司现金及现金等价物达20.8亿元，并且无未偿还贷款及借款，亦无动用营运资金信贷融资。在资金相对富余的情况下仍选择赴港融资，其背后逻辑在于增强其综合竞争力：计划将募资款项用于扩大国际生产布局、智能汽车照明的迭代研发与应用等研发项目、提升数字化基础设施等。

小结

总体而言，作为国内车灯行业的绝对龙头，星宇股份此次二次递表港交所，本质上是借助国际资本市场加速全球化布局与智能化升级的战略动作。公司既有扎实的基本盘与稳定的盈利能力，也手握智能照明这一高景气赛道的增长门票；但同时也需要面对客户集中、账款周期拉长、行业定价压力等汽车零部件企业的共性挑战。

对于投资者来说，A+H架构落地后的估值表现、海外工厂的盈利释放节奏，以及智能照明业务的渗透率爬坡速度，将是判断其长期投资价值的核心观察点。

作者|遥远

编辑|Lily