微软证明AI开始赚钱，Meta继续豪赌：AI投资逻辑变了

同一天，两份AI巨头财报带来了截然不同的市场反应。

当地时间7月29日盘后，微软和Meta相继公布最新季度业绩。微软Azure云业务继续保持超过40%的增长，AI业务商业化进一步兑现，股价盘后一度上涨约8%；Meta在交出超预期财报后，受业绩指引不及预期及AI资本开支等影响，一度跌超7%。

两家公司交出的都是一份“高投入”的成绩单。微软本季度资本开支达到410亿美元，同比增长70%；Meta再次提高全年AI基础设施投资预算，继续加码数据中心、GPU和服务器建设。无论从投入力度还是扩张速度看，两家公司都没有踩下AI投资的刹车。

AI投资没有降温，但资本市场开始重新定价AI。过去两年，市场相信“谁拥有更多GPU，谁就拥有AI时代的未来”；而如今，投资者开始提出一个更现实的问题：这些GPU、数据中心，究竟什么时候能够真正变成收入和利润？

AI军备竞赛仍在持续

从微软和Meta的财报看，AI基础设施周期远未结束。

微软第四财季资本开支达到410亿美元，同比大增70%，刷新单季度历史纪录。该公司披露，因会计核算方式等变更，其2027财年的资本支出预计为1750亿美元，较此前预估的1900亿美元出现下调，这推动微软股价盘后快速走高。

与此同时，Meta将全年资本开支预期从过去的1250亿美元至1450亿美元调整为1300亿至1450亿美元。扎克伯格强调，未来几年仍将持续建设数据中心和AI算力基础设施。

但与过去不同的是，微软的巨额投入正在越来越快地转化为可以量化的商业回报。

最新财报显示，截至6月底，微软Azure及其他云服务收入同比增长43%，高于市场预期，其中AI服务继续贡献重要增量。微软同时首次披露，Azure年化收入已经突破1000亿美元，成为全球企业AI部署最重要的平台之一。Microsoft 365 Copilot付费用户超过3000万，GitHub Copilot、Azure AI等产品也推动越来越多企业客户将AI部署到日常业务中。

尽管超400亿美元资本开支使得微软自由现金流承受压力，但Azure持续高速增长意味着企业愿意持续为AI能力付费，微软还披露未来合同订单积压规模继续增长达6780亿美元，高于上季度的6270亿美元，这意味着大规模资本开支已经开始形成商业闭环。

投入同样激进的Meta，却交出了一份让市场态度截然不同的成绩单。

财报显示，Meta二季度营收 608 亿美元，小幅超预期，净利润 158 亿美元，同比下滑 14%；总费用同比上涨55%。

从基本面来看，Meta广告收入继续保持增长，AI推荐系统提升了广告投放效率，Instagram、Facebook等核心产品用户活跃度仍在提升。但目前，AI创造的价值仍主要体现在增强原有广告业务，而不是形成新的、独立的AI收入来源。

与此同时，Meta宣布再次上调全年资本支出预期，预计2026年资本支出将达到1300亿至1450亿美元，高于此前给出的区间。这些新增投入几乎全部流向AI基础设施，包括建设更多数据中心、采购最新一代GPU、扩充网络和电力设施，以及训练下一代大模型。财报显示，该公司二季度自由现金流同比暴跌91%。

扎克伯格在财报电话会上表示，Meta的算力将同时用于训练模型、改善广告和推荐业务，以及开发个人智能体、商业智能体和API等新产品。尽管公司已收到以明显溢价购买其算力的报价，但他认为，相比直接出售算力，在算力之上构建并销售“智能”可能带来更高利润，因此Meta不会为了短期收益而放弃长期产品机会。

Meta CFO 没有给出2027年具体资本开支指引，表示当下基建规划核心目标是最大化今年和明年的算力储备，同时预留2028年后扩产调整空间，目前仍在测算未来数年真实算力需求。

Meta因第三季度收入指引偏保守、全年资本开支继续上调，以及自由现金流大幅下滑，引发市场对AI投资回报周期的担忧，盘后股价一度明显下跌。

虽然广告业务仍然健康，但投资者更关注的是：如此庞大的资本开支，究竟什么时候能够带来足够明确的回报。

资本市场开始重新定价AI

过去两年，几乎所有大型科技公司都在不断刷新资本开支纪录。微软、Meta、Alphabet、亚马逊四家公司一年用于AI基础设施的投资，已经达到数千亿美元规模。从GPU、HBM高带宽存储，到液冷系统、电力设备和数据中心建设，整个产业链都因此进入了一轮历史性的景气周期。

摩根士丹利目前预测，美国五大头部云厂商Alphabet、亚马逊、Meta、微软、甲骨文今年 AI 资本开支将突破 8000 亿美元，明年达到 1.1 万亿美元；此前预测分别为 7650 亿美元、9500 亿美元。高盛分析师预计，到 2031 年，AI 基础设施累计投入将高达 7.6 万亿美元。

但资本市场开始重新审视AI投入与商业回报之间的平衡，这从上季度财报周期已经显现。AI投资仍在快速增长，但资本市场已经不再满足于“未来会赚钱”的故事，而是希望看到更加明确的商业兑现路径。未来决定估值的，不只是资本开支规模，而是这些投入能否持续转化为利润、现金流和可验证的商业回报。

一位科技赛道投资人士对记者分析，AI产业已经从训练时代迈向推理时代。未来真正持续增长的，不只是训练模型所需要的GPU数量，而是每天发生多少次AI调用、企业产生多少Token消耗、多少客户愿意持续订阅AI服务。这些指标，最终都会反映在收入、利润和现金流上。

以微软为例，之所以获得市场认可，并非因为资本开支更少，而是因为Azure、Copilot等产品已经形成了较为完整的商业闭环；相比之下，Meta虽然拥有领先的开源模型和庞大的用户基础，但AI业务未来将如何持续创造收益，目前仍缺乏与广告业务同等清晰的路径。

就在上周，谷歌母公司Alphabet将全年资本开支预期上调至高达2050亿美元，盘后一度走弱。由于在人工智能服务器和数据中心建设方面的巨额支出，Alphabet首次出现现金流为负的情况。对于投资者而言，已经开始重新计算投入与回报之间的时间差。

苹果并未像微软、Alphabet和Meta一样掀起大规模AI基础设施竞赛。市场普遍预计，其最新季度业绩将创近五年来同期最快增长，而投资者关注的重点，也更多集中在AI如何带动iPhone换机周期，而非数据中心投资规模。

接下来，苹果和亚马逊即将公布最新季度业绩。苹果能否依靠终端AI和生态优势走出一条不同于云计算巨头的商业化路径，亚马逊能否用AWS的AI增长消化持续扩大的资本开支，将进一步检验市场对于AI价值的判断标准。