北京
宝洁周三盘前交出的财报，让我们下了决心：清掉手里那点仅剩的仓位。报告没什么亮点可言。即便一早做出的这个决定，在听完随后的电话会议后，也没有任何让人后悔的理由。
我们尤其庆幸的是，周二下午已经把仓位砍掉了三分之一，就是为了防着业绩不及预期。那一刀下去，宝洁在组合里的权重已经降到1%以下。从七月月度会议开始，我们就明确说过，要把持仓从34只股票慢慢精简下来。这意味着留在组合里的门槛变高了。宝洁没过这道坎。上周的Dover也一样，那家工业集团随后被我们降级为“逢高卖出”的3级评级。
就像吉姆·克莱默在周三晨会上说的，这不是一个好坏参半的季度。这一个季度几乎全是坏消息。宝洁的美容部门——旗下有潘婷、海飞丝这些品牌——是全公司唯一交出有机销售正增长的板块。其余全线溃败。
新任CEO沙伊尔·杰朱里卡可能有一套自己的增长方案，但现实是，地缘政治格局正在挤压利润。而围绕伊朗战事的最新形势表明，这种压力短期内不太可能消散。
这就让我们原本持有宝洁的逻辑变得复杂起来。当初建仓，是把它当作经济放缓的对冲工具，押注资金会从高歌猛进的人工智能赢家里轮动出来。我们是去年十一月中旬开始买入的，后续还加过几次仓。但逻辑推演一下就不难发现：即便经济确实慢下来，卖宝洁洗发水的生意，确实会比卖新球鞋、新牛仔裤的公司扛得住一些——但伊朗战事推高的油价，正直接冲击宝洁的原材料成本和利润底线。
刚过去的这个季度，能源价格飙升，加上运输和材料成本走高，直接对每股收益造成了6美分的逆风。更麻烦的是展望。我们周三早些时候的交易快报里已经提到，公司自己估算，受同样这些因素拖累，2027财年税后利润将面临大约10亿美元的逆风。
因此，我们觉得眼下更合理的做法，是抱紧那些既能扛住营收端放缓、又对能源价格波动敞口更小的防御型公司。礼来、强生和康德乐就属于这类医药健康领域的标的。这三只股票本周迄今都是上涨的，而同期标普500指数跌了大约半个百分点。
回头细看宝洁这份季度成绩单。当季营收212亿美元，没达到LSEG汇总的市场一致预期213.8亿美元。调整后每股收益1.42美元，比预期高出两美分。北美市场的有机销售下滑了1%——而与此同时，消费量和市场份额其实是改善的。听起来有些反直觉。但电话会议上，CFO安德烈·舒尔滕对此有一段说明。
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