上海
最近AI硬件主题连连败退，港股主题ETF却是兴旺景象！
数据显示，众多港股主题在周三创造了过去20日的新高，互联网、金融、红利、科技乃至创新药主题，都在全球波动中有强势表现。尤其是互联网，被外资高调看好，修复力度领涨市场。
但逻辑，似乎并不复杂。
我们在7月8日专题撰文（参考《》）分析指出，“如果海外AI行情分歧，资金就可能派发回流”，这是因为外资投行强调的“机会成本”逻辑会反转。
这也就是说，因港股AI硬件比例低而离场去追日韩股的外资热钱，会回归港股。而在这种情况下，外资“愿意听港股叙事”。
“重估”有点模样了。
近期我们也多次强调了亚太热钱回流带来的机会，不仅仅是港股科技（偏软），还有以港股创新药为龙头的A股创新药。与其他中期景气行业以及出海链，或形成科技（国产半导体、北美AI链）之外的“再平衡”主题集群。
而从过去几周来看，日韩调整、港股修复的态势明显，形成较为明显的反向掣肘。接下来，只要日韩不重新形成疯狂的抱团态势，港股从资金博弈层面就有支撑，流动性的回归或有持续性。
除了科技、创新药之外，港股金融、消费、汽车等主题，都有资金回归。所以，这是一个势，顺势而为的情况下故事能听、利好能兑现。
摩根士丹利分析师指出，在波动较大的周期（一两个月维度），他们会把整体的资产更多聚焦在港股互联网大厂以及其他板块。这里颇有避险的意味，与市场“老登涨、成长跌”的风气合流，毕竟港股科技算大半个可选消费主题。
那么，除了流动性、避险因素之外，是否从行业逻辑上也够硬？我们来看看。
| 大摩（摩根士丹利）观点
核心策略："减持半导体，转向超大规模云计算商"
·云业务看好：阿里巴巴云业务增长45%超预期，大摩认为云计算商是更优选择
·AI价值重估：港股科技板块存在"AI价值重估"机会，外资开始重新关注
·推荐评级：对MINIMAX等给出"买入"评级
| 高盛观点
核心观点："回调提供买入良机"
·回调非危机：美股科技波动是健康调整，仓位拥挤并非主要忧虑
·AI支出持续：仍看好AI支出增长趋势，回调是布局机会
·港股洼地：港股AI投资比例较低，相对日韩市场是价值洼地
由于港股定价权几乎全在外资，所以海外投行观点参考价值很高。
一方面，阿里云45%的增长是与微软等国际巨头比肩，且正值市场把焦点从硬件转移到云计算服务的风口，对同样有云的腾讯、百度等也是良性共振；而另一方面，当被“正眼看”时，一些优点浮出水面：AI投资比较低、相对日韩是洼地、AI价值重估。
其实之前45%我们就很看好，但那时阿里巴巴还是个跌，可见势不在，利好兑现有多难。
如上图，港股龙头的研报密度，也较一月前明显放大，各种提升目标价的研报大量出台。似乎一夜之间，前面的利空都没了，这就是共识回归的效果。
当然，要说港股的AI重估，我们认为还比较模糊。除了阿里云增长数字之外，还缺乏AI驱动业绩的明显证据，但外资开始愿意相信，也是因为AI应用不断出现突破。
比如近期的明星大模型Kimi K3，具备优秀的成本和价格优势，使外资产生了“期待感”。而其不算低的价格，却吸引了庞大的需求，表明好东西能赚钱。
东大的AI应用层面，正在引领世界。
因此可以说，现在相比7月初我们判断的“亚太热钱回流”，港股主题的共识明显更强。从资金层面，日韩只要不再启动疯狂模式，热钱稳住的概率很高；从硬核层面，国产AI持续突破的效应仍在，明面上做多也有大旗，并把流动性溢出到整个港股主题，在硬硬件出现大幅波动的情况下更有避险优势。
说白了，还是一股势。别人弱了、自己又强了一点，拔高了。因此，“敌弱我强”的这股势保持住，就有在波动中更稳更强。但反之，AI硬件热潮回归时，“机会成本”的痛点或再被放大，届时突然出现啥利好也绝不奇怪。
以上的博弈，或在东大AI实力被生产力数据评估、消费真拐点的时候，正式宣告结束，毕竟还是被动身位。主动性的价值回归，值得期待。
港股科技主题介绍，参考《》。
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