电解铝狂飙，“神火股份”发财了！

像神火股份或者云铝股份这类比较单一的资源企业，是非常简单易懂的，不止是铝，其他资源都是一样的。

因为所有资源企业，其实可以说所有大宗商品，都只有两个核心，第一个是成本，第二个是壁垒。

因为大宗商品本身是没有区别的，所以才叫大宗商品，大家生产的成品都差不多，所以成本很简单，就是同样的东西，我成本比你低，我就有优势。

我每次讲紫金矿业都会讲这个，他就完全是靠成本取胜的，未来也肯定会是全球龙头，因为当全行业不赚钱的时候，他还能赚钱，就这么简单。

至于壁垒，主要是两个，一个是资源壁垒，另一个是产能壁垒。

资源壁垒就是垄断，别人怎么着都进不来，比如中海油，海上的石油几乎就是他一家的，别人没办法。

产能壁垒是行业被政策限制了，比如电解铝，只要政策没变，全国的产能就是4500万吨，老玩家别想新增产能，新玩家也进不来。

不要觉得4500万吨很多，我们一年的消费量是超过4600万吨的，自己的产能也不可能完全满产，所以每年还要进口两百多万吨，去年进口224万吨。

而且如果不是出口管制，这4500万吨远远不够，按照我的统计，全球电解铝成本排名前五的国家，分别是中国、沙特、安哥拉、俄罗斯和阿联酋，这五个的成本都在2000美元/吨以下，中东其实都差不多，区别在于对氧化铝进口量的不同，我们成本排名第一，因为我们电价便宜。

要提醒一下，管制不是限额，是靠税收，而且主要是电解铝，不是深加工铝材，我们每年出口的加工铝材量挺大的。

不过国内不同地区，电价也不一样，所以不同公司的成本还是有差异的，成本最低的是新疆，然后就是云南。

所以你看电解铝行业是不是非常简单，核心玩家就那么一些，比如宏桥、中铝、云铝、南山、神火等等，这些公司的区别也很简单。

首先同时具备电解铝和氧化铝大规模生产能力的，只有宏桥和中铝，这两家也是唯二电解铝产能在400万吨以上的公司。

如果看重规模和一体化，那只能选他们。

如果不看好氧化铝，只看好电解铝，那就是云铝、神火、电投等等，神火只做电解铝，氧化铝几乎靠外购，云铝有少量氧化铝，但是也主要靠外购，他和中铝是一起的。

如果看好电解铝，又看重成本，那就是云铝和神火，因为刚才说了，新疆和云南的电价成本是最低的。

神火在新疆有80万吨产能，主要是用自己的火电站，然后在云南还有90万吨产能，云铝308万吨产能，都在云南。

这两者神火又是最简单的，因为只靠自己，而且产品简单，主要是液铝和铝锭，还有铝箔，财报也清晰简单，基本上都一目了然。

云铝和中铝是参股的，云铝主要采购中铝的氧化铝，内部错综复杂，所以财务没那么透明，而且云铝的产品很多，好多深加工产品，真正要理解透云铝，就要知道他这些产品所在的行业情况。

一个事情往往越简单，就越容易做到极致，就越容易赚钱，所以神火的盈利能力比云铝高一些，不过我估计如果没有中铝混在一起，云铝应该也和神火差不多。

但是没办法，中铝这样的公司，带有国家意志，他是需要去全世界拿矿的，他在非洲囤积了大量的铝矿，应该要支持他。

另外神火虽然有自己的火电站，装机容量1400MW，大概90%的电力消耗是用自己的，他也有自己的煤矿，煤炭保有储量13亿吨，可采储量6亿吨，贡献了14%的营收。

但神火严格上不算一体化公司，首先氧化铝不是自己的，然后虽然自己有电站，但电站在新疆，煤炭同样也要买，他自己的煤目前主要是永城矿区和许昌、郑州矿区，矿都在河南。

不过公司在新疆也有布局煤矿，他的子公司司新疆煤电和多家公司共同成立了新疆神兴能源，他持股38.07%，这公司在新疆是有煤矿的。

我看待神火股份，一般都忽视他的煤炭。

所以铝的逻辑是很简单的，不同公司的对比也很简单，都有明确的参照物，即便没有财务功底，也能大概估计这些公司的业绩，尤其是神火。

上图是神火今年上半年的业绩表现，只要认真关注的，应该早就估算出来了，就不去多讲了，电解铝价格大涨，反正都知道发财了。

如果财务功底比较深，能把云铝股份的财报彻底看懂，那就能完全看懂铝行业，可以在这些公司里面根据性价比互相切换，赚钱是大概率的事情。

刚看了一下云铝还没有发布半年报，只发了业绩预告，表现同样也很好，等发了半年报，我再详细讲云铝，他的财报比神火复杂很多。

看懂资源企业或者说大宗商品相关的企业，必须懂税务，因为影响非常大，比如今年刚发布的《纳税人合规开具发票正负面清单》，这东西很影响账面库存。

库存对大宗商品价格的影响是很大的，我之前讲石油的时候，是要大家预设几个石油价格，然后分别计算石油企业的业绩，比如60、70、80美元，80美元以上就没必要去算了，因为石油公司会大赚一笔。

电解铝也是一样，但是预设电解铝的价格要麻烦一点，即便是正常情况下，它的波动也要大一些，所以必须要跟踪库存情况，这个也很容易，专门网站上都有现成的数据。

铝跟铜的这个逻辑有点像，铜的价格很大程度也受库存和废铜的影响。

当然如果不想这么麻烦，简单粗暴也可以，我们不管跟踪或者计算什么数据，唯一的目标就是为了获得相对更准确的估值。

但是估值这东西本身就是模糊的，所以巴菲特才说毛估估，你也可以大概、大约、大致毛估估，只要逻辑对了，差别不会很大。

还告诉你们一个取巧的办法，就算完全不看业绩也行，前提是要认可电解铝的逻辑，那就很简单，把每家公司的产能和产量统计出来，再把各自的市值匹配上，你就算一下不同的公司，每一吨电解铝的市值是多少。

参不参考各自的成本也没那么重要，主打一个粗犷，谁的单吨市值低，谁就相对被低估，注意是相对，不是绝对，你不能在很高的价格去比。

这个办法适合用于同领域不同公司之间的切换，不适合初始建仓，初始建仓还是要看业绩算绝对估值。

就这么简单？

对，就是这么简单，因为电解铝公司最值钱的就是他们的产能，绿不绿电的，你把它看成噱头就行，真要去深究碳排放，这是另一个领域，很麻烦，有钻研精神的朋友可以去研究。

注意绿电不一定就是成本最低的，绿电也要看是什么绿电，神火的火电就要比云铝的水电成本低，神火在新疆的火电是0.23元/度左右，云铝在丰水期是0.33元/度，枯水期是0.44元/度，所以你看他们的每吨铝的电费成本就差了两千多。

绿电最大的好处是有低碳溢价，比如出口的时候可以规避碳关税。或者还有其他补贴等等。

投资很多时候没那么复杂，主要还是抓核心，投资是越简化越容易赚钱，谁有多少吨的电解铝产能，最至少就能值多少钱，没了。

我对电解铝的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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