北京
来源：蔚然先声
作者 | 清予
编辑 | 汪戈伐
从79元涨到980元，再从980元跌回361元，德明利用一年时间走完了许多股票一辈子都走不完的路。
近12个交易日内已7次跌停，股价报361.44元，较6月26日盘中高点回撤超63%，市值从最高逾2200亿元缩水至820亿元左右，超1400亿元蒸发于无形。
就在四天前，控股股东、董事长李虎公开承诺12个月内不减持任何股份。但这份声明没能止住抛压，当天照样跌停。
德明利的处境并非个例，7月28日，韩国KOSPI指数单日下挫10.84%，SK海力士跌逾14%，三星电子跌超13%，日本铠侠跌超18%。全球存储板块正在经历一轮集体性的估值收缩。
这轮大起大落背后，有周期见顶的压力，有杠杆资金出逃的踩踏，也有这类商业模式本身绕不开的结构问题。
01
导火索是7月14日晚那份业绩预告，上半年营收160亿至180亿元，同比增289%至338%；归母净利润57亿至65亿元，同比暴增近50倍。数字摆出来，够亮眼。
但次日开盘，德明利一字跌停。
问题出在二季度的环比数据上，一季度归母净利润33.46亿元，倒推之下，二季度净利润落在23.54亿至31.54亿元区间，环比下滑5.74%至29.65%。同期营收环比还有约25%的增长，收入涨了，利润却少了，这个组合让市场开始重新审视它的盈利逻辑。
德明利不生产晶圆，而是从三星、SK海力士、美光等原厂采购DRAM和NAND颗粒，加工成固态硬盘、内存条后销售。存货采用月末加权平均法计价，涨价周期里，前期的低价库存释放出来，成本结转的速度天然跟不上售价上涨的速度，中间的价差就变成了利润。
这套机制在一季度发挥了很大作用，2024年末公司存货44.36亿元，到2026年一季度末已增至121.92亿元，大量低价原料在价格上行时集中变现，带动当季毛利率升至57.42%、净利率44.4%，双双创历史新高。
但这个窗口是有期限的，低价库存耗尽后，采购成本回归市价，利润率开始回落是自然结果。二季度的数据，正是这个过程开始的信号。
公司在投资者调研中解释，利润下滑主要因为研发投入加大、产能建设计提和主动战略备货。但这些解释发得太慢，业绩预告后连续四个跌停，公司才召开调研活动回应市场，信披节奏的迟钝进一步消耗了投资者的耐心。
02
业绩预期的转变只是开头，后续的下跌有更多助推因素。
6月底，德明利融资余额接近130亿元。股价开始下跌后，部分持仓触及平仓线被动减持，到7月27日融资余额已降至约64亿元，一个月减少约66亿元。跌得越多，被迫卖出越多，越卖越跌，这个循环在跌停板的环境下格外难熬。
存储涨价周期本身也在放缓，TrendForce数据显示，2026年二季度DRAM合约价环比上涨58%至63%，NAND涨55%至60%；进入三季度，涨幅分别收窄至13%至18%和10%至15%。
摩根士丹利在7月21日的报告中判断，本轮DRAM与NAND的合约价高点大概率出现在四季度，之后进入下行通道。
对模组厂而言，这个趋势意味着低价库存红利还剩多少，后续的利润空间就还有多少。原厂可以靠规模和产能平滑周期，模组厂没有这个缓冲。
估值层面的压力同样存在，此前市场一度用成长股的逻辑给存储模组股定价，助推了德明利股价的大幅上涨。但截至7月22日，公司按半年报中值年化测算的动态市盈率仅约8倍，这是周期股在盈利高点附近的典型状态，低PE本身就是市场在说“这个利润我不认为能持续”。
7月27日，长鑫科技登陆A股，成为A股首只存储原厂股。原厂自己设计和生产晶圆，站在产业链更核心的位置。对比之下，模组厂在存储板块的定位显得更边缘，部分资金的取舍方向由此发生变化。
护盘方面，李虎的承诺不减持与同期江波龙回购4亿至8亿元、佰维存储回购2亿至2.5亿元的动作形成对比，股东反应较为强烈。公司账面上短期借款37.42亿元，货币资金仅18.51亿元，经营现金流持续为负，没有足够的现金空间做回购。
加上2025年李虎夫妇曾在股价约130元时套现约5亿元，而当前股价仍是彼时近三倍，这些背景叠加在一起，让市场对承诺的分量有自己的判断。
德明利在主控芯片和固件研发上确有积累，不是单纯的来料加工厂。但当下这个阶段，说什么不如数据说话。
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