如何理解长鑫科技的3万亿估值？季赚330亿逼近美光，合肥国资投资浮盈超万亿，阿里61亿投出千亿浮盈

长鑫科技上市两日，市值稳居3万亿元以上，背后是其营收与净利润规模远超中芯国际、中际旭创、寒武纪、海光信息等一众科技股。其一季度净利润规模已与美光接近，而目前市值不到美光的一半。

四大DRAM巨头中，估值相对更高的长鑫科技、美光科技，其全球市场份额的扩张速度也显著高于海力士、三星电子。长鑫科技IPO募资666亿元，不仅有利于自身业绩提速，还将为中国芯片产业的生态繁荣带来充分养料，从客户到供应商到豪华股东圈，鑫链概念股亦将呼之欲出。

合肥国资十年一剑，本单投资浮盈超1万亿元，刷新地方政府风投新纪录。国家大基金二期总资金规模为2000亿元，而如今在长鑫的持股市值就超过2500亿元，有望一单收回其全部资本金。阿里云一年前投资61亿元，如今浮盈超千亿。长鑫科技员工持股平台也将共享2400余亿元市值。硬科技股权创富时代，正在轰轰烈烈到来。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

3万亿长鑫科技（688825）上市，首日直接晋升A股市值王。

2026年7月27日，长鑫科技挂牌科创板，开盘价达49.5元/股，市值飙升至3.3万亿元，晋升A股市值之王，超过工商银行、贵州茅台等巨头。

28日，海外存储概念股和A股科技股股价大幅调整，长鑫科技的股价依然坚挺，收于47元/股，以3.1万亿元市值稳坐A股一哥之位。长鑫的上市，给了A股科技股一个全新的价值锚点。

怎么理解长鑫的3万亿市值？

从业绩上看，长鑫科技2026年一季度营收为508亿元，净利润达330亿元，盈利能力远超A股一众芯片、AI类上市公司。

以市值排序，长鑫科技在科技类公司中断崖式领先，排名其后的中芯国际和中际旭创市值均为1.2万亿元，但单季度营收不到200亿元，中芯国际单季度利润为16亿元，仅为长鑫科技的1/20（表1）。

市值站上7000亿元的寒武纪和海光信息，一季度净利润仅为10亿元左右，只有长鑫科技的3%。

近年来，A股给予具有国产突破概念的科技股高估值，而横向对比行业属性、业绩规模、成长性，长鑫科技3万亿元以上定价较为符合市场预期。

表1：中国科技新势力十强（按市值排序）

数据来源：Wind，《新财富》杂志整理

01

半年时间，全球市场份额从3.97%激增至7.67%

放在全球范围，长鑫科技的主要可比公司为SK海力士、美光科技与三星电子。

此前，这三家公司长期垄断全球DRAM市场90%以上的份额，而长鑫科技成功实现“从0到1”的突破，跻身全球第四、中国第一。

根据Omdia的数据，基于销售额测算，2025年SK海力士、三星电子和美光科技在全球DRAM市场的占有率分别为34.48%、33.96%和23.41%，三家企业合计占有90%以上的份额。

与2024年相比，美光科技的全球份额提升了2.68个百分点，SK海力士提升了1.29个百分点，而三星则降低了6.39个百分点（表2）。

近年来，长鑫科技逐步进入主要厂商阵营。2025年第二季度，长鑫科技的全球市场份额为3.97%，第四季度就已增至7.67%，两个季度提升了3.7个百分点，后续，其全球份额有望随着产能建设实现进一步增长。

表2：四大DRAM巨头的全球市场份额变化

数据来源：Omdia，《新财富》杂志整理

在一个寡头垄断的市场，全球市场份额的变化，就是竞争力的直接写照，也直接影响着资本市场定价（表3）。

表3：四大DRAM巨头的市值及业绩对比

数据来源：Wind，《新财富》杂志整理（市值取自2026年7月27日收盘价）

目前，SK海力士由于在HBM（高带宽内存，主要用于AI训推）市场占据更高份额，其不仅在2025年反超三星电子，拿下DRAM市场全球老大的位置，市值也达到7.5万亿元，超过美光与三星，在行业内居于首位。

近两年韩国综合指数（KOSPI）大幅上涨，也主要受益于SK海力士与三星的股价涨幅。

以2026年一季度业绩来衡量，长鑫科技的营收约为SK海力士的1/4，净利润为其1/5—1/6，而市值超过其四成。

若与美光科技相比，长鑫科技营收约为其一半，净利润已经接近持平，但市值不到美光的一半。

这就是说，市场份额处于低位，但提速更快的美光与长鑫科技，获得了各自市场更高的估值认可，并显著高于韩国的两家存储公司。

综合来看，这四家存储公司的总市值超过24万亿元，捆绑在一起，与34万亿元市值的英伟达，尚有10万亿元差距。

算力与存力的跷跷板游戏，或将继续。

02

AI点燃存储超级周期，长鑫科技成长性更高一筹

某种意义上，正是英伟达市值率先冲过5万亿美元门槛，加上AI带来的算力、存力严重紧张，激起了市场对于存储概念股的极大兴趣。但就算在这一轮热浪之前，DRAM也是芯片细分领域中最重要的一个分支。

根据世界半导体贸易统计协会（WSTS）统计，2025年全球集成电路市场规模为7009亿美元，其中，存储芯片市场规模为2300亿美元，占比约为33%。而在存储芯片中，DRAM市场规模为1505亿美元，约占存储芯片的65%。

DRAM此前是一个强周期行业，主要受下游消费电子库存去化周期及技术迭代周期影响，基本遵循涨两年跌一年的大价格周期，然而，AI浪潮下，英伟达、亚马逊、谷歌等巨头的高额资本开支，彻底点燃了存储的超级周期。

一是AI服务器对存储的需求达到普通服务器的6到8倍；二是AI训练和推理的需求爆发式上涨，大幅提升了对高性能存储芯片如HBM的需求；三是“以存代算”的趋势，进一步提升了对存储能力的需求。

2025年以来，DRAM市场量价齐涨，由于SK海力士等集中向HBM转产，主要用于服务器、手机、电脑等设备的DDR、LPDDR系列内存产能受到挤压，价格涨幅更甚，深耕于此的长鑫科技拿到了全场最高的业绩增速（图1）。

2026年一季度，长鑫科技营收达505亿元，同比暴涨722%，增速远高于SK海力士（175%）、三星电子（56%）、美光科技（54%）。

图1：四大DRAM巨头中，长鑫科技的营收增幅最高

数据来源：Wind，《新财富》杂志整理

综合各方面信息看，存储短缺还在持续。SK集团董事长崔泰源在2026年6月指出，全球存储芯片供应缺口预计将延续至2030年，SK海力士拟在5年内将其晶圆产能翻倍。

而据Omdia预测，全球DRAM市场规模有望从2025年的1505亿美元增长至2030年的5710亿美元，年均复合增长率为30.56%（图2）。

图2：2020—2030年全球DRAM市场规模（亿美元）

图片来源：长鑫科技招股书

按照这一预测，长鑫科技即使按2025年四季度7.67%的全球份额，其2030年营收也将达到460亿美元（约合3200亿元人民币）。

而长鑫科技的市场份额显然不止于此。一方面，其原本计划IPO募资295亿元，最终实际募资达到666亿元，产能扩张和前沿技术扩张有了更好保障。

表4：长鑫科技拟定的募资投放计划

资料来源：长鑫科技招股书

另一方面，身处中国，长鑫具有独特的更靠近下游客户的地缘优势。

据统计，2025年全球DRAM下游应用中，服务器、移动设备、个人电脑、智能汽车市场的需求占比分别为50%、28%、13%和2%，合计占比超90%，而这四大领域具有全球竞争力的品牌大量来自中国。

据长鑫招股书披露，其核心客户包括阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等。

长鑫上市，更重要的意义不止是DRAM市场的突破，还将带动整个中国芯片产业链的发展。

据其招股书，长鑫主要采购的原材料包括化学品、备件、光阻剂、硅片、气体和靶材，如2023年至2025年，其采购的化学品金额就分别达22.8亿、34.6亿、42.8亿元，以一己之力为化工产业增加了百亿产值（表5）。

3万亿长鑫的上市，再加上600余亿元募资到位，其产业链上游也必将迎来起飞，未来，鑫链概念股亦呼之欲出。

表5：长鑫科技主要原材料的采购情况

数据来源：长鑫科技招股书

03

投资方获利几何？

以首日收盘价49元/股来测算，本次打中新股的个人投资者每签获益超过2万元。

长鑫科技还在招股书中披露了战略配售方名单，大量上市公司现身其中，如拓荆科技、中微公司、通富微电、屹唐股份、华勤技术、沪硅产业、小米、TCL科技、美团、蔚来、中兴通讯、奇瑞、腾讯、阿里巴巴等均获配1824.48万股。按每股40元浮盈来计算，则各上市公司目前均录得7.3亿元账面浮盈。

对于部分半导体公司，这次战略配售收益，对于其年度净利润，将带来极大改善（表6）。

表6：长鑫科技将给其战略配售股东带来高收益

数据来源：Wind，《新财富》杂志整理

长鑫科技对这批上市公司的定位都是“与自身业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业”。

客户、供应商、战略配售机构，长鑫科技正在搭建一个超级豪华的朋友圈，鼎力构筑生态更坚固的中国“芯”。

更大赢家则是在一级市场布局的地方国资、国家大基金、银行券商系金融资本、阿里云等产业资本、基石资本等创投机构。

长鑫科技前五大股东中，第一大股东清辉集电的治理结构设置颇有艺术，GP由朱一明控制，但剩下LP份额均由合肥经开区国资与合肥产投出资，从而形成无实控人局面。第二大股东长鑫集成也由合肥产投100%持股。此外，第七大股东合肥产投壹号、第十一大股东合肥建长也均为合肥国资。

表7：合肥国资在长鑫科技中持股的历史成本约为260亿元，现价值超1万亿元

数据来源：长鑫科技招股书，《新财富》杂志综合测算

由于招股书中未披露2023年之前的融资详情，合肥国资的早期成本难以准确推定。不过，大股东清辉集电对外仅投资长鑫科技一家，而其实缴出资为137.01亿元，按其持股130.4亿股来计算，则其历史成本约等于1.05元/股。

长鑫集成也在早期就介入，其出资方式包括货币、实物、土地使用权，若其入股成本与清辉集电接近，则70.5亿股历史成本约在74亿元。

2024年6月，长鑫科技增资，合肥产投壹号出资29亿元，认购11.11亿股，每股成本为2.61元。

2024年12月，碧桂园将长鑫科技1.56%股权（9亿股）转让给合肥建长，整体成本20亿元，每股转让价为2.22元。

综合来看，合肥国资对长鑫科技的每股投资成本，介于1.05—2.61元之间，总成本约为260亿元。

当长鑫科技上市首日收于49元/股时，合肥国资这笔投资的账面价值高达1.08万亿元，260亿元的历史总成本相当于只是一个零头，合肥国资整体浮盈在1万亿元以上。

在土地财政转型股权财政的当下，合肥以京东方、蔚来、长鑫三大经典案例，成为全国地方政府风投的最佳楷模。

在合肥国资之外，安徽省投、安徽交控等省级国资也成为长鑫科技股东。

此外，国家大基金二期持有长鑫科技8.73%股权，账面价值约为2575亿元。据企查查信息，大基金二期总规模为2041.5亿元，对长鑫科技一单项目的投资或可收回全部成本。

国资之外，金融机构对长鑫科技支持力度也非常大，如农银投资、建信投资、建银国际、交银金融、东方资管、和谐健康、阳光人寿、中邮人寿等均参与长鑫早期出资。

有意思的是，3万亿IPO的长鑫科技，一级市场中参与的私募股权机构并不算多，主要有基石资本、君联资本等。其中，基石资本2021年以12亿元重仓领投，目前其芜湖星原基石基金仍持有长鑫科技5.41亿股，账面价值约265亿元。

而兆易创新、美的投资、小米长江产业基金、阿里巴巴等产业资本在陪跑长鑫科技上市途中，亦收获不菲。2025年6月，长鑫科技上市前的最后一轮融资中，阿里云豪掷61亿元，认购了3.85%的新增注册资本，目前该笔股权价值1136亿元，一年时间净赚超1000亿元。

长鑫科技员工持股平台合肥集鑫的持股成本约为52.89亿元，持股50.37亿股，如今持股市值达2468亿元。身处其中的员工，同样将迎来一波前所未有的造富盛宴。

当然，所有的浮盈还有待兑现。对于长鑫科技，上市只是一个起点，后续存储价格和需求走向如何，AI资本扩张周期是否持续，长鑫科技又能将全球市场份额扩张到什么程度，都还等待时间来给出答案。

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