市场情绪转向、SK海力士财报未挽回信心，长鑫与韩厂竞争走向何方

近几日主要的存储原厂股价剧烈波动，韩股SK海力士（000660.KS）7月29日发布的最新财报能否回应质疑、放大市场信心，成为关注焦点。

据SK海力士公布的数据，今年第二季度该公司营收79.32万亿韩元（约3696亿元人民币），同比增长257%，营业利润60.54万亿韩元（约2821亿元人民币），同比增长557%。营收和营业利润不及此前市场预期。

今日韩股盘中，三星电子（005930.KS）跌超5%，SK海力士跌超9%，可能意味着这份财报不足以大幅提振市场信心。

近期的股市剧烈波动背后，则有投资者对存储行情持续上行“神话”的重新审视。当市场开始反思，投资者迫切希望看清的不仅有单家企业财务数据和大盘行情走势，还包括企业的竞争力和抗风险能力。

为何剧烈波动

存储股股价疯狂上拉和大幅下跌，在短短几日内出现。

多只海外DRAM（动态随机存取存储器‌）存储原厂股，此前已经过股价高点后长达一个月的波动回调。全球第四大DRAM原厂长鑫科技7月27日上市，走出了独特行情。当日长鑫科技股价涨超4倍，一跃成为A股市值最高的个股。

7月27日，韩股三星电子、SK海力士也分别涨1.8%、3.24%。但到了当晚，美光科技（MU.O）跌2.25%。SK海力士（SKHY.O）在纳斯达克发行的存托凭证则跌7.47%，股价触及新低。

到了7月28日，长鑫科技也不再“一路高歌”，开盘跌超7%，收盘跌4.08%。两只韩股表现更是疲软，三星电子跌13.39%，SK海力士跌14.65%，股价相比一个多月前的高点分别跌去39.31%和46.9%。当晚，美股美光科技和SK海力士也分别跌去8.85%和8.98%。SK海力士最新季度财报发布后，今日盘中，韩股SK海力士和三星电子股价都由涨转跌，A股长鑫科技盘中涨超4%。

反复、剧烈的股价波动背后，市场情绪复杂。SK海力士最新季度财报发布前，已有韩国券商表示，其财务数据可能达不到预期，引发市场担忧。但SK海力士财报只是影响市场信心的因素之一。

韩国资产管理公司Must的投资组合经理金敏吉（Kim Minji）表示，对于SK海力士的股票来说，盈利结果本身不会提供太多的催化剂。更重要的是客户方面超大规模企业的盈利结果，以及它们看到了多少需求、是否会继续增加资本支出。

对AI投资周期的不确定和对存储行情上涨终点的疑虑也同时存在。

渣打银行首席股票投资官Sundeep Gantori表示，此前一日对SK海力士的抛售反映了投资者对半导体股的整体信心有所减弱。投资管理公司Acadian高级副总裁Owen Lamont认为，股价的剧烈波动凸显了人工智能投资周期的不确定性，投资者难以洞察该技术如何最终影响经济，韩国、美国的杠杆生态也可能放大市场波动。

摩根士丹利近日则分析，AI数据中心存储芯片供应短缺的情况仍在加剧，预计该行业的“超级周期”将延续到2028年，存储芯片价格在未来一个季度可能继续上涨25%。但价格无法无限期维持高增速，否则将抑制需求，这不意味着周期见顶，而预示着高盈利持续时间延长。更影响估值的不是“峰值盈利多高”，而是“高盈利持续多久”。

在市场对于存储厂商高盈利状态维持多久、人工智能投资是否长期持续尚未达成共识的情况下，竞争者的入场也引起了市场关注。

长鑫科技不仅通过上市改变了A股的市值排行榜，自去年来在DRAM市场中扩大份额，也让其成为可影响全球存储竞争格局的重要玩家。韩国证券公司Kiwoom分析师韩志英（Han Ji-young）表示，海外投资者的考虑还包括，中国存储芯片制造商可能会加速产能扩张，从而加剧全球存储市场的竞争态势。

竞争重点是什么

长鑫科技能否改变存储竞争格局？目前看，该公司的市占率相比海外存储厂商仍存在较大差距。

市场研究机构Counterpoint数据显示，今年第一季度，三星、SK海力士、美光、长鑫科技在DRAM市场中的份额分别为38%、29%、22%、8%。8%市占率是提升后的结果，去年第一季度，长鑫科技市占率还只有3%。

下游应用方面，长鑫与海外原厂则有不小差异。长鑫的主要下游应用以消费类为主。2025年，长鑫DDR和LPDDR系列营收分别占31.87%和66.43%。其中LPDDR主要用于移动设备，主要是手机、平板电脑等消费类产品，DDR主要面向台式机等消费类产品和服务器。

而在AI数据中心建设潮的驱动下，导致本轮存储短缺和价格上涨的主要动力来自数据中心相关产品的需求增长，市场研究机构也预计当前来自服务器市场的DRAM需求占比已超六成。

海外原厂已经将重点放在这个领域，有相当大部分收入来自服务器或数据中心。SK海力士去年每季度DRAM收入来自服务器、Graphics（专为GPU设计，含HBM）的比例都在2/3以上。2025财年，美光来自云存储和核心数据中心业务收入的占比达到55%。

能否吃下服务器市场，成为未来判断长鑫科技竞争力的重要维度。在长鑫上市前的网上投资者交流会上，该公司董事长朱一明回应称，公司应用于人工智能算力服务器的DRAM产品收入占比仍旧较低，来自相关领域的产品收入及占比有望持续上升。

此外，在与AI绑定颇深的HBM（高带宽内存）领域，海外原厂的竞争已进入HBM4E（第六代高带宽内存的增强版）阶段。而对于HBM开发，长鑫尚未透露信息。

但短期来看，HBM对企业盈利能力的影响有待考量。TrendForce集邦咨询预计今年HBM市场规模将达到350亿个位元，同比增长60%，SK海力士占据今年全球HBM生产位元的50%左右，明年预计整体市场规模再增长60%。

与此同时，HBM的价格涨幅未赶上其他DRAM产品。TrendForce集邦咨询分析师王豫琪告诉记者，在今年第二季度DRAM合约价环比增长58%~63%的基础上，预计第三季度环比再增加13%~18%。而相比此前DRAM价格的疯狂上涨，HBM由于生产周期长、谈价时间较早，年内出现获利相对较低的情况。去年第二季度，HBM与DRAM的价差有4.5倍，到了今年第一季度末，DRAM价格反超。但HBM在市场上仍有一些无法取代的优势，预计明年价格会再上涨。

SK海力士最新季度营收不及预期可能也有HBM的影响。韩国券商NH投资证券此前就判断SK海力士第二季度业绩不及预期，该机构分析师柳永浩（Ryu Young-ho）解释称，SK海力士相比三星电子更依赖HBM市场，在其他传统DRAM涨价过程中，SK海力士的受益程度相对较小。

产能扩张成为另一大不确定因素。海外存储厂商特别是两家韩国厂商已下决心扩产。6月底，韩国政府联手三星、SK集团公布了总计4755万亿韩元的企业国内投资计划，计划包括韩国西南部投资800万亿韩元（约5180亿美元）建设四座半导体制造厂，三星电子和SK海力士各建两座。

在存储供应短缺的情况下，产能扩张有可能成为制胜武器，也有导致未来产能过剩的可能。可以肯定的是，当产能扩张成为一种竞赛，便有改变竞争格局的力量。

长鑫科技此次发行募集资金约579.19亿元人民币（超额配售选择权行使前），募集资金将投入存储器晶圆制造量产线技术升级改造、DRAM存储器技术升级项目等。上市给了长鑫更丰厚的资金弹药。

对于海外大厂集中扩产后的供给过剩风险，朱一明则在本月回应投资者提问时称，公司产能规模远低于国内庞大的市场需求，随着本次上市募集资金建设项目的稳步推进，公司将加速工艺升级，从而实现更低的单位成本、更强的市场竞争力及盈利能力。但倘若未来AI规模化应用落地不及预期或头部云厂商资本开支节奏放缓，可能会对市场未来需求增长带来不利影响。

SK海力士发布最新季度财报后，长鑫科技也有待发布上半年财报，长鑫科技此前预期上半年营收同比增长超6倍。长鑫科技的财报和未来在服务器、产能扩张领域方面的动作，将是观察其竞争力变化的重要切口。

来源：第一财经