两年半亏超12亿却豪掷15亿分红，蓝月亮“透支式分红”引争议

一面是连续两年半的业绩亏损，一面是掏空家底的“透支式分红”，昔日风光无限的“洗衣液第一股”蓝月亮集团（06993.HK，以下简称蓝月亮），正因一笔割裂的财务操作，被推上舆论的风口浪尖。

业绩连亏两年半

近期，蓝月亮集团发布2026年上半年业绩预告，预计权益持有人应占综合亏损较2025年同期的4.35亿港元收窄不少于55%，以此推算，上半年亏损约1.95亿港元。

业绩的减亏掩盖不了一个尴尬的现实：蓝月亮仍在亏损。自2024年上市首亏以来，公司已连续两年半亏损。数据显示，2024年，蓝月亮归母净利润亏损7.49亿港元，2025年亏损收窄至3.29亿港元。叠加2026年上半年约1.95亿港元的亏损，累计亏损已超12亿港元。

作为国内家庭清洁行业龙头的蓝月亮集团，正陷入“高毛利、巨亏损”怪圈。

2024年，蓝月亮加码高端化产品，推出全新“浓缩+”至尊生物科技洗衣液，其单价要显著高于传统衣物清洁产品，公司全年的综合毛利率达到60.6%；2025年，蓝月亮继续推进至尊“浓缩+”产品的渗透，全年毛利率保持相对稳定，为59.7%。

然而巨额的营销费用严重挤压了公司的利润空间。2024年，蓝月亮的销售及分销开支达到50.49亿港元，同比增长55.6%，增速远高于同期整体营收增速，占当期收入的比重达到59.01%，其中仅推广开支一项就达25.98亿港元，较上年翻倍；2025年，公司虽将销售及分销开支压缩至44.68亿港元，但收入占比仍达53.13%。

值得一提的是，据2025年年报披露，蓝月亮连续两年亏损，但公司管理层薪酬却不降反增。蓝月亮个别董事及主要行政人员2025年整体薪酬为7187.9万港元，相较于2024年的5944.1万港元，增长了超1200万元。其中首席供应官罗东2025年薪酬为4796.8万港元，相较于2024年的3681.8万港元，上涨了1115万港元，为公司高管人员中薪酬涨幅最大。

两年豪掷15亿分红

在业绩持续亏损背景下，蓝月亮却逆势加大分红力度。

2024年蓝月亮上市首亏，宣布派息5.53亿港元；2025年亏损收窄，派息规模进一步提升至10.04亿港元；两年合计派发（含拟派发）约15.57亿港元。分红规模远超亏损规模，相当于用公司存量现金填补“分红缺口”，属于典型的透支式分红。

这场分红盛宴的核心受益者，并非二级市场中小投资者，而是绝对控股的实控人家族。截至2025年末，创始人罗秋平、潘东夫妇通过ZED Group Limited持股73.78%，以此比例测算，两年15.57亿港元分红中，超11亿港元最终流入实控人家族口袋。

拉长上市周期，则更加“离谱”。自2020年港交所挂牌上市至2025年末，蓝月亮上市五年累计归母净利润不足22亿港元，而累计分红总额约40亿港元（董事会宣布派发股息汇总），分红规模是累计归母净利润的近两倍。简单来说，上市五年，蓝月亮分给股东的钱，远超主业实实在在赚到的钱。

在股吧，有散户表示长期持有股价跌幅超75%，微薄分红难以覆盖市值亏损，直言“实控人赚得盆满钵满，散户只剩一地鸡毛”。也有投资者担忧，持续分红耗尽现金后，公司后续将通过配股、增发再融资，进一步稀释中小股东权益。

市场人士指出，可持续的分红本应建立在稳定盈利、现金流健康的基础上，本质是对经营创造的增量利润进行分配。而蓝月亮在连续亏损、经营层面尚未实现稳定盈利的情况下大额分红，更像是消耗存量家底。

财报数据清晰佐证，公司现金及现金等价物从2024年末52.16亿港元，骤降至2025年末36.05亿港元，一年内现金储备缩水30.90%。

急寻第二增长点

与拥有庞大产品矩阵的国际巨头（如宝洁、联合利华），乃至国内的老对手立白（横跨洗护、餐洗、口腔等多个领域）相比，蓝月亮明显“偏科”。

根据2025年财报数据，衣物清洁护理产品（主要为洗衣液）贡献了74.01亿港元营收，占总收入比重高达88.0%。虽然个人护理产品（如洗手液）增速尚可，但体量仅占不到7%，家居清洁护理产品占约5%，根本无法挑起大梁。

为了打破单一品类的天花板，蓝月亮早年将希望押注在了“至尊”浓缩洗衣液上。目前，欧美市场浓缩洗衣液渗透率超90%，国内市场尚处于培育初期，发展空间广阔。

公司将部分IPO募集资金投入浓缩产品市场教育，推出主打高效清洁、轻量化包装的“至尊”系列，布局家庭清洁升级赛道，打造区别于白牌低价洗护的差异化优势。同时，洗手液、家居清洁剂等细分品类稳步扩容，逐步构建多元化产品矩阵，对冲洗衣液赛道内卷带来的经营压力。

虽然蓝月亮试图以“浓缩+”定位高端市场，但高端市场容量有限，且未能建立起真正的技术壁垒。其主力产品依然被迫在中端市场与立白、超能进行惨烈的价格厮杀，高端溢价未能兑现，中端利润又被蚕食，能否成为支撑业绩的第二增长点仍有待观察。

在积极寻找第二增长点的同时，蓝月亮启动降本增效改革，主动收缩达人直播预算，把投放重心从公域采买转回自有阵地：抖音渠道的达人带货占比已从2024年的超七成降至2025年的58.67%，销售及分销开支同比下降11.5%至44.68亿港元；到今年上半年，其抖音带货TOP5榜单已全部由官方旗舰店账号占据。

此番调整将重心从“规模导向”转向“效率导向”：渠道端减少了对头部达人的依赖，加大品牌自播矩阵建设；同时深化“知识营销”等策略布局。从减亏成效来看，战略调整初见成果。

站在行业周期角度，蓝月亮当下的阵痛，是所有国货快消品牌共同面临的转型缩影。后续能否平衡股东分红回报与企业长期经营投入，加快第二增长点落地、持续压降营销费用，将决定其能否彻底走出业绩低谷，重新打开估值上行空间。

（部分内容综合自新浪财经、理财周刊、证券之星等）