【西部固收】规模与久期齐升——26Q2纯债及固收+基金季报解读

来源：市场资讯

（来源：姜珮珊西部证券研究发展中心）

核心观点

2026年二季度地缘冲突有所缓和，权益市场结构性走强、债市机构配置需求旺盛，公募基金规模大幅增长，债基成为规模增长的主要贡献力量。重仓券久期方面，26Q2纯债基金与固收+基金普遍拉长久期。杠杆方面，纯债基金降低杠杆率，混合二级债基与偏债混合型基金杠杆率上升。配债结构看，纯债基金增持信用债、固收+基金增持金融债与政府债。绩优基金视角，绩优纯债基金久期更长、杠杆率更高，绩优短期债基持有更多非金信用债、绩优中长期债基持有更多政府债。绩优固收+基金具备更高的可转债与权益仓位，同时为平衡仓位会配置较多的利率债与金融债，非金信用债的持有意愿边际下降。

【报告亮点】

纯债基金和固收+基金分别统计分析其纯债配置特征；分别选取季度业绩前10%的基金组成绩优样本，对比其与同类产品纯债配置特征的异同。

【主要逻辑】

主要逻辑一：债基规模和占比双升，股票型基金规模下降

1、2026年二季度地缘冲突有所缓和，货基规模占比下降、各类型债券型基金均增长、股票型基金规模受宽基ETF规模拖累。

2、主动型与被动型债基，纯债型基金与固收+基金规模齐升。

主要逻辑二：纯债基金降杠杆、拉久期，增持政府债、金融债

1、纯债基金杠杆率降低至历史较低水平，中长期纯债型基金久期大幅增加；主要增持信用债、小幅减持政金债。

2、信用债方面，城投债偏好拉久期与小幅度信用下沉，产业债偏好高评级与短久期标的，金融债重仓规模增加、偏好高评级标的。

3、绩优纯债基金较同类具有更高的久期和杠杆率。

主要逻辑三：固收+基金拉久期，增持股票、政府债与金融债

1、固收+基金久期一致拉长；股票、政府债与金融债仓位上升。

2、信用债方面，城投债偏好长久期，产业债偏好长久期与高评级，金融债重仓规模增加、主要增配3-5Y标的。

3、绩优固收+基金较同类具备更高的可转债及股票持仓，纯债方面利率债与金融债持仓稳中有升、非金信用债持仓有所下降。

风险提示：基金过往业绩并不预示其未来表现；统计口径不同或存在偏差；数据可能存在遗漏；政策变化超预期；超预期风险事件发生。

目录

正文

01

基金规模及债券仓位

1.1 基金规模及变动情况：基金规模与占比双升，股票型基金规模下降

2026年二季度地缘冲突有所缓和，权益市场结构性走强、债市机构配置需求旺盛，公募基金规模大幅增长，货基规模占比下降、各类型债券型基金均增长、股票型基金规模受宽基ETF规模拖累。

• 2026Q2公募基金规模大幅增长，环比2026Q1增加2.13万亿元至39.66万亿元。从规模占比看，债券型基金、混合型基金占比分别上升1.50pct、1.74pct，股票型基金、货币型基金占比分别下降0.91pct、2.13pct。基金份额方面，股票型和混合型基金份额分别较上季度减少3803亿份、1145亿份，货币型和债券型基金份额环比上季度增加397亿份、8238亿份。

• 货基收益续降（货基7日年化收益率中位数：26年6月末1.12%、26年3月末1.22%）叠加避险情绪减弱，货基相对吸引力下降，份额小幅增加但规模占比大幅下降。

• “资产荒”支持下二季度债市整体表现强势，以及相对于货基的收益优势，债券型基金2026Q2较2026Q1规模大幅增加1.23万亿元、为当季度规模增长的主要来源。内部结构来看，指数型债基、主动纯债型基金、含权的混合债券型二级基金规模均有明显提升。

• 二季度股市结构性走强，但宽基ETF规模的下降拖累股票型基金规模增长。2026二季度沪深300指数累计上涨11.90%，但2026Q2较2026Q1股票型基金规模减少701亿元。其中权益宽基ETF2026Q2较2026Q1规模下降4065亿元。

主动型与被动型债基规模环比均增加。2026Q2被动型债基规模较2026Q1增加3553亿元至1.96万亿元，环比增加22.11%，其中债券ETF规模增加1365亿元。主动型债基环比增加8702亿元至10.33万亿元，环比增幅为9.20%。

纯债型基金与固收+基金规模增加，股票型基金规模小幅下降。2026Q2股票型基金规模下降701亿元至5.04万亿元（其中股票ETF规模下降2128亿元），纯债型基金规模大幅增长9006亿元至9.05万亿元（其中中长期纯债型基金、短期纯债型基金规模分别增长3971亿元、1482亿元）。固收+基金（混合一级+混合二级+偏债混合+可转债型+可转债ETF）规模继续增长，较26Q1规模增加3695亿元、至3.64万亿元；细分看，混合二级债基规模大幅增长3040亿元。

1.2 债券仓位及券种组合变动：债基仓位整体下降，纯债基金增持信用债、固收+基金增持金融债与国债

混合型基金、债券型基金和货币型基金持债仓位环比下降，指数型基金持债仓位大幅上升。以债券持仓市值占基金总值比衡量基金的债券仓位，2026Q2全市场公募基金债券仓位下降2.0pct至51.6%。细分类别来看，货币型基金持债占比环比减少4.6pct至46.4%、降幅最大，指数型基金持债占比环比增加5.2pct至30.8%，债券型基金持债占比环比减少1.0pct至93.0%，混合型基金持债占比环比减少0.9pct至10.0%。2016年以来分位数来看，债券型基金、货币型基金和指数型基金持债仓分位数分别为34.1%、87.8%、100.0%。

各细分类型的固收+基金持债仓位均下降。26年二季度固收+基金整体持债仓位环比下降1.3pct至84.0%；其中可转换债券型基金持债占比环比下降2.4pct至77.7%、混合债券型一级基金持债占比环比下降0.1pct至95.4%、混合债券型二级债基持债占比环比下降1.4pct至81.1%、偏债混合型基金持债占比环比下降0.6pct至74.1%。

纯债型基金大幅增持信用债、小幅减持政金债。截至2026Q2，纯债基金主要持有政金债（33%）、金融债（非政金债）（20%）、中期票据（20%）、企业债（11%）。2026年二季度纯债型基金环比增持非金信用债2997亿元，其中企业债、中期票据分别环比增持1229亿元、1841亿元；环比增持利率债1977亿元，其中国债增持1844亿元，政金债减持51亿元；金融债（非政金债）增持1924亿元。从占比变动情况来看，非金信用债占比提升0.2pct、利率债占比下降1.0pct、金融债（非政金债）占比增加0.4pct。

固收+基金主要增持金融债（非政金债）与国债。截至2026Q2，固收+基金主要持有金融债（非政金债）（35%）、中期票据（19%）、政金债（14%）、企业债（13%）。2026年二季度固收+基金环比增持非金信用债304亿元，其中企业债和中期票据分别环比增持249亿元、163亿元，企业短期融资券环比减持104亿元；环比增持利率债752亿元，其中国债增持742亿元、政金债增持9亿元；金融债（非政金债）增持1519亿元。从占比变动情况来看，金融债（非政金债）与国债占比分别提升1.7pct和1.6pct，中期票据与可转债占比分别下降1.2pct和0.6pct。

02

纯债基金26Q2分析

本章节对短期纯债基金&中长期纯债基金（同时满足无大额赎回+非摊余成本法债基的条件）进行分析。

2.1 杠杆与久期：降低杠杆、拉长久期

26年二季度末资金面边际收敛，纯债基金杠杆率降低至历史较低水平；二季度债市整体情绪较好，中长期纯债型基金久期大幅增加。杠杆方面，2026Q2纯债基金平均杠杆率降低，其中短期纯债型基金环比减少0.1pct至112.7%、中长期纯债型基金环比减少2.2pct至112.9%；分位数来看均位于2017年以来的历史较低水平，分别为11%和0%。重仓券久期方面，2026Q2债市收益率整体下行，纯债基金重仓券久期明显拉长，其中短期纯债型基金环比增加0.15年至1.11年、中长期纯债型基金环比增加0.84年至3.73年（逼近25Q2高点4.02年）。

2.2 重仓集中度与重仓券种组合变动情况

纯债基金重仓集中度环比下降。定义债基重仓集中度为：前5名重仓债券市值合计占债券总投资市值平均比重。2026Q2短期纯债基金的重仓集中度环比2026Q1下降0.5pct至27.4%，处于2015年以来的15.5%分位点；2026Q2中长期纯债基金的重仓集中度环比2026Q1下降1.8pct至38.9%，处于2015年以来的37.7%分位点。

从2026Q2重仓券持有市值环比变动来看，纯债基金主要增持政府债、金融债（非政金债），主要减持城投债。短期纯债基金增持金融债158亿元，减持城投债18亿元。中长期纯债基金主要增持政府债576亿元、金融债124亿元，减持政金债154亿元、城投债68亿元。

2.3 城投债、产业债、金融债的重仓变化

2.3.1 城投债：重仓规模下降，久期拉长、小幅信用下沉

纯债基金的城投债重仓规模下降，2年以内城投债重仓占比明显下降、隐含评级在AA+及AA的占比提升。

• 重仓规模方面，2026Q2较2026Q1纯债基金重仓城投债的规模下降86亿元至407亿元。

• 隐含评级方面，除AAA-外其余隐含评级重仓的规模均有所下降；重仓占比来看，AAA及以上评级下降1.0pct，AA及以下占比上升2.2pct，体现一定的机构下沉倾向。

• 剩余期限方面，2年及以内城投债的重仓规模下降，2-3年城投债的重仓规模略有上升，2026Q2重仓城投债的加权平均期限由2026Q1的1.84年拉长至1.98年；重仓占比看，剩余期限为(0,1年)、[1,2年)的城投债重仓占比分别下降4pct、1pct，剩余期限为[2,3年)的城投债重仓占比上升5pct。

2.3.2 产业债：重仓规模上升，高评级与短久期占比提升

纯债基金的产业债重仓规模上升，机构增加持有隐含评级在AAA-及以上与久期在3年及以内的个券。

• 重仓规模方面，2026Q2较2026Q1，纯债基金重仓产业债的规模增加7亿元至645亿元。

• 隐含评级方面，隐含评级AA+的重仓规模明显下降；重仓占比来看，纯债基金偏好高评级产业债，AAA-和AAA及以上占比分别上升3.3pct、2.7pct，AA+占比下降7.2pct，AA及以下占比上升1.2pct。

• 剩余期限方面，0-1年、2-3年产业债的重仓规模上升，其余期限产业债的重仓规模下降；重仓占比看，剩余期限在[1,2年)的产业债重仓占比下降1.2pct，在[3,5年)、5年及以上的重仓占比分别下降1.6pct、2.1pct，在(0,1年)、[2,3年)的产业债重仓占比分别上升3.3pct、1.6pct。

2.3.3 金融债：重仓规模大幅增加，偏好高评级标的、期限向短端与长端扩散

纯债基金的金融债重仓规模大幅增加，机构偏好增持隐含评级在AA+及以下的个券，期限上0-1年的个券持有规模明显增加。

• 重仓规模方面，2026Q2较2026Q1，纯债基金重仓金融债的规模上升282亿元至3140亿元。

• 隐含评级方面，隐含评级在AA+及以上的重仓规模均增加；重仓占比来看，AAA-占比上升2.6pct，AA+及以下占比下降3.2pct，二季度机构相对更偏好高评级标的。

• 剩余期限方面，0-1年金融债的重仓规模大幅上升，1-2年金融债的重仓规模下降；重仓占比看，剩余期限为 [1,2年)的金融债重仓占比下降4.3pct，剩余期限为[0,1年)、5年及以上的金融债重仓占比分别上升4.6pct、1.7pct。

2.4 绩优纯债基金的配债情况及变化

在剔除大额赎回与摊余成本法债基的基础上，分别选取短期纯债型基金与中长期纯债型基金26Q2净值增长率前10%的基金组成绩优纯债基金，观察其26Q2相较于样本内所有同类纯债基金在久期、杠杆率与债券配置方面的区别。

业绩表现来看，26Q2样本内短期纯债型基金净值增长率中位数为0.50%、其中绩优样本的中位数为0.76%；26Q2样本内中长期纯债型基金净值增长率中位数为0.81%、其中绩优样本的中位数为1.34%。

2.4.1 绩优纯债基金的久期与杠杆率

拉长久期、放大杠杆，成为26Q2绩优纯债基金增厚收益的重要来源。杠杆率方面，截至26Q2，绩优短期纯债型基金的杠杆率中位数为116.3%（领先于全部样本的111.5%），绩优中长期纯债型基金的杠杆率中位数为113.0%（领先于全部样本的109.3%），不过绩优中长期纯债型基金相较其自身26Q1杠杆率有所下降。重仓券久期方面，截至26Q2，绩优短期纯债型基金的重仓券久期中位数为1.30年（领先于全部样本的0.77年）、绩优中长期纯债型基金的重仓券久期中位数为5.74年（大幅领先于全部样本的3.14年）。

2.4.2 绩优纯债基金的债券配置情况

绩优短期纯债基金较同类具有更高的非金信用债持仓、绩优中长期纯债基金较同类具有更高的政府债持仓。短期纯债基金方面，26Q2绩优样本的非金信用债持仓占比高于同类、金融债（非政金债）持仓占比低于同类。中长期纯债基金方面，26Q2绩优样本的政府债持仓占比高于同类、信用债持仓占比低于同类。

03

固收+基金26Q2分析

本章节对混合债券型一级基金&混合债券型二级基金&偏债混合型基金&可转换债券型基金（同时满足无大额赎回+非摊余成本法债基的条件）进行分析。

3.1 股票及可转债仓位

26Q2固收+基金股票仓位上升、可转债仓位继续下降。股票方面，26Q2固收+基金整体股票仓位增加1pct至11.5%，其中可转换债券型基金增加3.9pct至20.3%、混合债券型二级基金增加0.9pct至14.8%、偏债混合型基金增加0.5pct至17.3%。可转债方面，26Q2固收+基金整体转债仓位减少0.5pct至5.9%，其中混合债券型二级基金减少0.7pct至4.6%、可转换债券型基金减少1.5pct至71.6%。

3.2 久期与杠杆：杠杆分化、久期一致拉长

固收+基金中混合二级债基与偏债混合型基金杠杆率上升，混合一级、混合二级与偏债混合久期均明显增加。杠杆方面，混合债券型一级基金环比下降0.8pct至114.2%、混合债券型二级基金、偏债混合型基金环比分别增加0.7pct、0.4pct，分位数来看均位于2017年以来的历史较低水平。久期方面，混合债券型一级基金环比增加0.78年至3.38年、混合债券型二级基金环比增加0.64年至3.54年、偏债混合型基金环比增加0.65年至3.88年，分位数来看均位于2017年以来的历史较高水平。

3.3债券重仓集中度与重仓券种组合变动情况

基金持债集中度方面，混合一级和混合二级债基重仓集中度下降，偏债混合与可转债型基金债券重仓集中度上升。2026Q2混合债券型一级基金、二级基金的债券重仓集中度环比2026Q1分别下降1.0pct、2.3pct至30.6%、40.1%；偏债混合型与可转债型基金债券重仓集中度较2026Q1分别上升0.3pct、0.1pct至57.3%、33.1%。从分位数角度来看，偏债混合型基金的债券重仓集中度继续创2017年以来的新高。

从2026Q2重仓券持有市值环比变动来看，除可转换债券型基金外普遍增持政府债；从占比看政金债的重仓规模占比明显下降。

• 混合债券型一级基金主要增持可交可转债54亿元、政府债22亿元，主要减持金融债（非政金债）50亿元、政金债40亿元；其中可交可转债重仓规模占比环比提升3pct。

• 混合债券型二级基金基本普遍增持各类债券品种，主要增持政府债305亿元、金融债（非政金债）224亿元，市值占比变动来看政府债占比上升4pct、政金债与可交可转债占比分别下降3pct、2pct。

• 可转换债券型基金增持可交可转债7亿元、减持政府债4亿元。

• 偏债混合型基金主要增持政府债32亿元、金融债（非政金债）23亿元，主要减持产业债13亿元；其中政府债与金融债（非政金债）重仓规模占比分别提升4pct、2pct。

3.4 城投债、产业债、金融债的重仓变化

3.4.1 城投债：重仓规模下降，久期拉长、低评级重仓占比下降

固收+基金的城投债重仓规模下降，隐含评级AA(2)及以下的规模与占比均下降，期限在3年及以上的规模与占比均增加。

• 重仓规模方面，2026Q2较2026Q1固收+基金重仓城投债的规模减少20亿元至156亿元。

• 隐含评级方面，除AAA-外其余隐含评级的重仓规模均下降；重仓占比来看，AA(2)及以下评级重仓占比减少1.9pct，或反映固收+基金对于城投债信用下沉相对谨慎。

• 剩余期限方面，3年以内城投债的重仓规模下降，3年及以上城投债的重仓规模上升，2026Q2重仓城投债加权期限由2026Q1的1.87年拉长至1.98年；重仓占比看，剩余期限为(1,2年)、[2,3年)的城投债重仓占比均下降3pct，剩余期限为 [3,5年)的城投债重仓占比上升5pct。

3.4.2 产业债：重仓规模下降，高评级占比提升、久期拉长

固收+基金的产业债重仓规模下降，高评级重仓占比提升，机构增配期限在2-3Y的个券。

• 重仓规模方面，2026Q2较2026Q1，固收+基金重仓产业债的规模减少8亿元至324亿元。

• 隐含评级方面，隐含评级AAA-及以上重仓规模上升、AA+及以下重仓规模明显下降；重仓占比来看，隐含评级偏好整体提升，隐含评级AAA及以上、AAA-占比分别上升3.2pct、0.9pct，AA及以下占比下降3.9pct。

• 剩余期限方面，2年以内产业债重仓规模下降、2-5年产业债重仓规模上升；重仓占比看，剩余期限为(0,1年)、[1,2年)的产业债重仓占比分别下降2.3pct、5.6pct，剩余期限为[2,3年)、[3,5年)的产业债重仓占比分别上升6.8pct、2.3pct。

3.4.3 金融债：重仓规模增加，久期拉长、主要增配3-5Y标的

固收+基金的金融债重仓规模上升，隐含评级更加集中于AAA-与AA+、期限在3-5Y的重仓占比大幅提升。

• 重仓规模方面，2026Q2较2026Q1，固收+基金重仓金融债的规模上升197亿元至1782亿元。

• 隐含评级方面，AAA-和AA+规模分别增加122亿元、81亿元；重仓占比来看，AAA-占比上升1.0pct、AA+占比上升0.8pct，AAA与AA及以下分别下降1.0pct和0.9pct，机构对于金融债的隐含评级偏好向AAA-与AA+集中靠拢。

• 剩余期限方面，除0-1年外其余期限重仓规模上升；重仓占比看，剩余期限在2年以下的金融债重仓占比下降4.5pct，剩余期限为 [2,3年)、[3,5年)的金融债重仓占比分别上升2.1pct、1.5pct。

3.5 绩优固收+基金的资产配置情况及变化

在剔除大额赎回与摊余成本法债基的基础上，分别选取偏债混合型基金、混合债券型一级基金与混合债券型二级基金26Q2净值增长率前10%的基金组成绩优固收+基金，观察其26Q2相较于样本内所有同类固收+基金在久期、杠杆率与债券配置方面的区别。

业绩表现来看，26Q2样本内偏债混合型基金净值增长率中位数为1.53%、其中绩优样本的中位数为16.40%；26Q2样本内混合债券型一级基金净值增长率中位数为0.78%、其中绩优样本的中位数为3.24%；26Q2样本内混合债券型二级基金净值增长率中位数为1.58%、其中绩优样本的中位数为12.36%。

3.5.1 绩优固收+基金的久期与杠杆率

绩优混合一级债基具有更低的杠杆率，绩优混合二级债基具有更高的久期水平。截至26Q2，绩优混合一级、绩优混合二级的杠杆率分别为108.0%、110.0%，较同类更低；绩优混合二级债基的重仓券组合久期为2.87年、领先于全部样本的2.50年。绩优偏债混合型基金相比较全部样本具有更高的杠杆率水平和更低的久期水平。

3.5.2 绩优固收+基金的债券配置情况

26Q2绩优固收+基金较同类具备更高的可转债及股票持仓，纯债方面利率债与金融债持仓稳中有升、非金信用债持仓有所下降。截至26Q2，绩优偏债混合较同类配置更多的可转债与风险平衡的利率债、配置更少的非金信用债；绩优混合一级较同类配置更多的可转债；绩优混合二级较同类配置更多的金融债与可转债，配置更少的非金信用债。从26Q1至26Q2的持仓占比变化来看，绩优固收+基金配置更多含权资产的同时，会搭配更多的利率债与金融债持仓以平衡持仓；非金信用债的配置意愿有所下降。

04

风险提示

1、 基金过往业绩并不预示其未来表现。本文选取了绩优基金分析其配债特征，但过往经验仅作参考，不能以过往经验完全推断未来。

2、 统计口径不同或存在偏差。本文数据主要来源于Wind和iFinD，不同金融终端数据或存在差异；本文债基选取标准与市场并非完全一致，分析结果或存在差异。

3、 数据可能存在遗漏。本文数据量较大，整理时可能存在遗漏。

4、 政策变化超预期，超预期风险事件发生。超预期的政策变化和风险事件或影响债基配置策略。

具体分析详见西部证券研究发展中心2026年7月29日对外发布的证券研究报告《规模与久期齐升——26Q2纯债及固收+基金季报解读》

首席分析师：姜珮珊，SAC：S0800524020002

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联系人：钟泽淏

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西部证券固收研究团队