要让港股“站在光里”？不差钱的中际旭创赴港募资超500亿

文｜叶晨阳

编辑｜王立广

自2023年3月OpenAI发布GPT-4以来，人工智能浪潮逐步席卷全球。大模型训练对算力和数据中心带宽提出更高要求，高速光模块受到市场关注。作为该行业的头部厂商，中际旭创（300308.SZ）成为这轮行情的最大受益者之一。

从股价表现看，2023年3月中旬，中际旭创的前复权股价还在22元上下；到2026年6月22日，盘中最高触及1416.88元，三年多时间上涨超过60倍。不过随后遭遇回调，截至7月28日收盘，其股价自高点回落已经超过30%。在行情降温之际，这家光模块龙头拟登陆港交所，形成“A+H”上市格局。

7月22日，中际旭创启动H股招股，最终发行价确定为980港元/股，预计将于7月30日在港交所主板开始挂牌交易。按照发行价计算，中际旭创募资规模将达534.1亿港元，如全额行使超额配股权，募资规模还将进一步扩大至614亿港元。

从募资规模看，中际旭创成为今年以来港股最大规模IPO，超过立讯精密的242.66亿港元募资额，也是港股自2019年阿里巴巴赴港第二上市（募资880亿港元）以来的最大IPO。

与多数依靠IPO补充资金的公司不同，中际旭创正处于上市以来盈利和现金流最充裕的时期。2025年，公司实现归母净利润107.97亿元，经营活动现金流净额108.96亿元。2026年一季度末，公司现金及现金等价物达到121.76亿元。

这笔融资相当于公司上一年度资本开支的约17倍。按照招股书，中际旭创计划将约35%的募资用于研发，约30%用于扩产。到2029年，公司准备将光模块年化产能提高至约9000万只，较2026年的约4000万只增加一倍以上。

7月29日午间，中际旭创A股报收915.61元/股，较前一交易日有所回升。按7月29日人民币汇率中间价折算，H股发售价较这一价格折价约7.3%。近期AI算力链交易波动加剧，A股价格的快速变化也在持续影响中际旭创的AH价差。

“蛇吞象”九年后，再押注下一代光模块

中际旭创目前的光模块业务，来自九年前的一场“蛇吞象”并购。

公司前身中际装备主营电机绕组制造设备。实控人王伟修早年从洗衣机电机生产设备做起，2012年将公司带上创业板。

中际装备上市后增长乏力。2012年至2016年，公司营业收入仅由1.17亿元增至1.32亿元，归母净利润由2878万元降至1005万元；2016年扣非净利润仅45万元，一季度一度出现亏损。

另一边，刘圣创办的苏州旭创已经进入高速光模块市场。刘圣是70后海归，本科毕业于清华大学，在中科院自动化所读完硕士后赴美读博，之后长期在美国光通信企业从事产品研发管理工作。2008年，他创办苏州旭创。

2014年，谷歌资本等机构参与苏州旭创规模为3800万美元的C轮融资。次年，公司递交赴美上市申请。2016年9月，中际装备拟作价28亿元收购苏州旭创100%股权；同年，苏州旭创撤回上市申请。

这是一笔体量悬殊的交易。2015年，苏州旭创营业收入11.69亿元、净利润1.11亿元，分别约为中际装备同期的10倍和20倍；中际装备2016年末总资产仅6.32亿元，不到28亿元收购价的四分之一。

2017年7月，交易完成，苏州旭创成为中际装备的全资子公司。两个多月后，公司更名为中际旭创，业务重心也由电机绕组制造装备转向光模块。王伟修仍为公司实际控制人，刘圣及苏州旭创原有团队继续负责光模块业务。

AI让这次转型的价值在数年后集中体现。

大模型训练和推理需要大量服务器协同工作。随着数据中心网络升级，服务器和交换机之间传输的数据越来越多，光模块也从400G向800G、1.6T演进。全球云厂商加大人工智能基础设施投入后，中际旭创出货量和收入快速增长。

2023年至2025年，公司营业收入从107.18亿元增至382.40亿元，归母净利润从21.74亿元增至107.97亿元。同期，高速光模块销量从250.4万只增至1461.2万只。

高速光模块也成为公司最主要的收入来源。2023年，这项业务实现收入71.06亿元，占公司收入的66.3%；到2025年，高速光模块收入增至340.92亿元，占比升至89.2%。2026年一季度，这一占比进一步升至94.6%。

订单增长推高了产能利用率。2023年至2025年，中际旭创光模块产能利用率由69.7%升至84.7%；2026年一季度进一步升至86.2%。

2025年，中际旭创经营活动现金流净额达到108.96亿元，是当年资本开支的近四倍。2026年一季度末，公司现金及现金等价物达到121.76亿元。无论从利润还是账面现金看，中际旭创都不是一家急需补充日常资金的公司。

此次赴港募集的资金，超过六成将投向下一代产品研发和光模块扩产，其余用于战略投资、供应链建设及补充营运资金。

按照招股书，约35%的募资将用于研发，重点投向3.2T光模块，以及近封装光学、共封装光学等下一代技术。

另有约30%的募资将用于扩大产能，其中超过80%投向1.6T及以上产品。未来三年，公司计划新增最多约5000万只光模块的年产能。2025年，中际旭创光模块产能为2806.2万只。公司预计，年化产能将由2026年的约4000万只增至2029年的约9000万只，约为2025年产能的3.2倍。

同行也在增加产能投入。新易盛2025年光互联产品产能为1747万只，较上年的1095万只增长约60%；当年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为13.20亿元。

光通信企业的竞争也正在延伸至港股市场。新易盛已经公告筹划发行H股，拟将募资用于核心技术研发、智能制造升级、产能扩充和战略并购等。天孚通信已于2026年4月向港交所递交上市申请，拟将资金用于扩大智能制造体系、研发及战略投资。

三家公司所处的产业链环节并不完全相同。中际旭创和新易盛以光模块及光互联产品为主，天孚通信主要提供光器件和光电封装服务。但三家公司相继谋求港股融资，背后都是同一轮AI基础设施建设带来的研发和扩产需求。

中际旭创此次发行引入多家基石投资者，合计认购34.5亿美元，约合270亿港元，约占基础发行募资总额的一半。投资者包括高瓴旗下HHLR、淡马锡旗下机构、摩根大通资产管理、贝莱德，以及阿里巴巴、腾讯等。

据多家公开报道对高盛2026年7月17日研报的转述，高盛将中际旭创12个月目标价由1187元上调至2581元，并维持“买入”评级。其理由包括AI服务器持续部署、光模块从800G向1.6T和3.2T升级，以及硅光产品占比提高。高盛同时担任此次H股发行的联席保荐人和整体协调人。

从资金用途看，此次融资并非为了填补日常现金缺口，而是为技术研发、产能建设、战略投资和供应链布局提供长期资金。

但约9000万只的产能，最终仍需要订单支撑。

9000万只扩产计划背后：客户、库存与海外经营

2025年，中际旭创90.6%的收入来自境外，其中美国市场贡献57.3%。2026年一季度，美国市场收入占比进一步升至61.7%。

公司客户集中度长期处于高位。2023年至2025年，公司前五大客户收入占比分别为75.0%、77.2%和76.0%；2026年一季度，这一比例升至81.9%，其中最大客户占25.1%。

招股书披露，一家云计算客户自2011年起与公司合作，2023年至2025年连续成为第一大客户，2026年一季度降至第三；当期第一大客户从事计算和人工智能解决方案，双方自2019年开始合作。

与主要客户的多年合作，为中际旭创带来了较稳定的订单，但也放大了单个客户采购变化的影响。

招股书提示，公司主要客户通常不会作出长期采购承诺，可以根据采购策略、业务周期及市场情况调整订单量、修改产品规格或推迟项目。超大规模云服务商一旦削减资本开支，或者数据中心建设和新产品认证进度慢于预期，可能直接影响高速光模块需求。

2025年末，公司存货为126.81亿元。到2026年5月末，这一数字增至194.30亿元，五个月增加67.49亿元，增幅超过五成。

中际旭创称，存货增长与业务规模扩大和经营活动增加相符。但高速光模块更新较快，如果客户需求、产品认证或交付计划发生变化，部分存货可能面临降价或减值。公司也提示，存货过多或市场价格明显下降，可能导致存货减记、核销或折价出售。

供应端同样存在集中度风险。2026年一季度，公司前五大供应商占采购额的52.4%，其中第一大供应商占38.3%。高速光模块生产需要电芯片、光芯片、无源光器件和印刷电路板等关键材料。如果核心器件供应受阻，即使厂房和设备完成建设，规划产能也未必能够及时转化为可交付产品。

行业供给还在同步增加，新易盛的泰国一期、二期园区已经投入运营，天孚通信也在推进泰国工厂量产。光通信龙头们一面寻求港股融资，一面同步扩建境内外产能。

2023年，中际旭创境外光模块产能为207.3万只，占总产能的21.2%。2025年，境外产能增至1991.4万只，占比升至71.0%。2026年一季度，境外产能达到828.8万只，占同期总产能约83.8%。

其中，泰国工厂于2022年完成设备调试、试生产及客户验厂准备，2023年开始量产并出货400G、800G等产品。

境外生产可以靠近部分客户，也能减少生产集中在单一地区带来的风险。在现行规则下，还可以降低部分输美关税影响。

自2026年2月25日起，中国内地原产的典型光模块输往美国，通常适用额外7.5%的301关税。境外工厂生产的同类产品，目前不承担这项附加关税。不过，公司也在招股书中提示，美国海关未来可能重新审查相关产品的原产地及关税待遇。

7月28日晚，中际旭创公告，董事长兼总裁刘圣提议以40亿元至80亿元回购A股，用于股权激励或员工持股计划，方案尚需董事会审议。此次募资支持的新增产能能否被市场消化，仍有待观察。