稳定币市场四年来首次缩水——但更应该关注的是交易量

稳定币市值已从5月份的峰值下跌约100亿美元，目前约为3000亿美元。6月份77亿美元的跌幅是自2022年5月Terra崩盘以来最大的单月跌幅。PYMNTS将其评为四年来最大的跌幅。同年6月，稳定币的调整后交易量达到1.79万亿美元，创历史新高，较5月份增长63%，较上年同期增长125%。

这两个数字都准确。但只有其中一个能衡量稳定币的发展趋势。供应量排行榜的历史可以追溯到稳定币被视为抵押品，如同赌场筹码等待交易的时代，当时的储备越多，市场就越健康。而支付系统则以资金流动量来衡量。按照这个标准，市场“萎缩”的那个月反而是该货币历史上表现最好的一个月。

按比例下降

此次回调是真实存在的，而且幅度不大。Tether 的 USDT 从 5 月份的约 1900 亿美元跌至约 1840 亿美元；USDC 从 3 月份接近 800 亿美元的峰值跌至约 740 亿美元。总跌幅约为 3%，远低于 2022 年 26% 的跌幅。交易公司 Wincent 的 Paul Howard 称之为“在我们看来，这是一个长期增长型市场中相对较小的回调”，这与实际的计算结果大致相符。由于追踪不同币种的数据统计方式不同，各追踪机构对回调幅度略有差异，因此更准确的说法是：总跌幅约为 3000 亿美元，较 5 月份的峰值下跌约 3%。一个有趣的问题是，这些流失的美元都去了哪里？答案可以在相邻的市场中找到。

上下文揭示了这种模式的断裂。2025年初，供应量接近2050亿美元，在年初至今增长47%后，于10月3日突破3000亿美元，并在今年5月达到峰值。两年来，供应增长一直是市场关注的焦点，而且由于持有和使用情况相同，供应增长也算是一个合理的指标。然而，2026年的逆转首次打破了这一规律：供应下降，而使用量却持续增长。当持续多年的相关性被打破时，其背后的行为模式也随之发生了改变。

闲置资金按照预期去寻找收益

2025年7月签署的《GENIUS法案》禁止发行方在支付型稳定币上支付收益，而美国货币监理署（OCC）2月份的提案则将禁令扩大到复制收益经济模式的关联公司。国会有意将持有稳定币的行为设定为向发行方提供无息贷款。不出所料，这些资金余额无处可去。代币化国库基金的规模已从3月份创纪录的110亿美元增长至近160亿美元，其中Circle的收益型稳定币USYC的规模超过了贝莱德的BUIDL，而摩根大通的同类产品在一个月内增长了87%。

马凯特大学的戴维·克劳斯(David Krause)对其中的机制进行了精准的描述：收益禁令并没有消除对收益的需求，而是转移了这种需求。财务主管将闲置的美元存入一个代币化基金，该基金支付4%的年利率，并且只在实际支付前后的几小时或几分钟内持有稳定币。储蓄资金流出稳定币；而运营资金则留在稳定币中，周转速度更快。从外部来看，这种资金转移表现为供应量下降而交易量创纪录。如果将其解读为疲软，则会将一种日趋成熟的支付工具误认为是一种正在萎缩的资产类别。

速度正在完成过去用来做某事的工作供应

渣打银行的杰夫·肯德里克发现，稳定币的周转率约为每月六次，大约是两年前的两倍。“周转率上升了，这与我们之前认为它会保持稳定的假设相悖，”他写道。这其实是分析师委婉地表示，模型假设的是一个仓库，结果却发现是一个传送带。Visa的经济学家测得稳定币的季度周转率为13.56，而美国M1货币的季度周转率为1.65，这意味着稳定币美元的周转速度已经是银行账户美元的八倍。

注册即表示您同意接收此新闻简报、福布斯及其关联公司提供的其他更新信息、我们的服务条款（包括通过仲裁单独解决争议），并且您已阅读并理解我们的隐私声明。福布斯受 reCAPTCHA 保护，并适用 Google隐私政策和服务条款。

速度指标也重新评估了发行方的排名。2025年，USDC的交易量达到18.3万亿美元，而USDT的交易量为13.3万亿美元，尽管USDC的供应量只有USDT的五分之二。2026年上半年，USDC的交易量约占调整后交易量的70%，而USDT仅占25%；6月份，USDC的交易量为1.21万亿美元，USDT为5760亿美元。如今，供应量之王和交易量之王已分道扬镳。USDT仍然是新兴市场的离岸储蓄账户，持有量巨大且较为稳定；Boaz Sobrado在该平台上进行的市场份额分析发现，每1美元的USDC每年大约完成90笔交易，而USDT仅占零售市场7%的供应量，却承担了近四分之三的零售交易。USDC已成为机构实际使用的结算工具。哪种加密货币胜出，完全取决于你采用的是哪个世纪的衡量标准。

Tether 的走势图单独列出。USDT在 60 天内市值缩水约 54 亿美元，创下危机外最大持续跌幅，但仍以 1840 亿美元的市值，成为银行体系外最大的美元工具。外国发行商必须在 2028 年 7 月之前完成 GENIUS 合规，才能接入美国交易平台，此次市值缩水可能反映了围绕这一时间进行的仓位调整。离岸美元储蓄与在岸结算需求正在分化，而供应图却将两者混淆在一起。

交易量纪录逐月刷新。第一季度经调整后的交易量接近4.5万亿美元，创下历史新高，其中近三分之二的交易活动来自亚洲。Grayscale研究主管Zach Pandl指出，6月份的交易量略高于2月份，这意味着2026年已经出现了多个历史最高月份，而流通股数量在5月份达到峰值。流通股数量保持平稳的情况下，交易量纪录的刷新是交易速度不断提升的有力证明，而且这一数字还在持续增长。

未经调整的、经过调整的，以及诚实的警告

指标的准确性至关重要，因为原始数据会美化一切。未经调整的数据显示， 2025 年的总转账额将达到 33 万亿美元，而ACH 网络的月度原始交易量在 2 月份就已超过 6.8 万亿美元，达到 7.2 万亿美元。但如果剔除机器人交易、虚假交易和交易所洗钱等因素（正如 Visa 的仪表盘所做的那样），2025 年的交易额将变为 10.8 万亿美元，而 2026 年上半年的交易额已达到 8.82 万亿美元，预计全年将达到约 17.6 万亿美元。麦肯锡和 Artemis 的研究则带来了一个令人警醒的信息：2025 年的交易额中，只有约 1%是可识别的实际支付，约为 3900 亿美元，其中 2260 亿美元为 B2B 交易。支付交易的占比很小。但它也比两年前增长了 30 倍，而这才是现阶段唯一值得关注的增长趋势。

构成分析完善了整体图景。在可识别的现实世界支付中，麦肯锡和Artemis统计到2260亿美元的B2B转账、约900亿美元的工资和汇款，以及80亿美元的资本市场结算。企业在实际的稳定币支付中占据主导地位，这与流通速度数据相符，因为企业资金会按计划在供应商和工资发放之间循环，而不是闲置。消费者用例占据了新闻头条，而企业用例则推动了交易量的增长。

这种指标转变对发行方本身的影响最大。流通股的储备利息是该行业的收入模式，因此，在供应量持平而周转率上升的时代，按交易收费的网络、处理器和平台获利颇丰，而那些按资金周转率计息的公司则遭受重创。这与2021年的逻辑截然相反，当时发行量是整个业务的全部。过去一年的分配之争、交易所的收入分成、共享经济模式的联盟币，都是为了争夺这种模式下的交易份额，而这些举措只有在参与者相信资金的未来流向是交易速度及其相关费用时才有意义。

应该取代市值图表的记分牌

基础设施提供商已经改变了衡量指标。Visa 报告称，其稳定币结算业务的年化运行率为 70 亿美元，环比增长 50%，涵盖九条区块链。万事达卡目前在八条区块链上使用六种稳定币进行结算。两家公司都没有提及市值，因为结算网络并不关心流通量有多大，它关心的是流通量的周转和清算频率。

对其他人来说，这也是正确的框架。关注调整后的结算量、结算速度以及支付在总交易量中的占比。就这三项指标而言，2026 年 6 月是稳定币有史以来表现最强劲的月份，而从流通量中流出的 100 亿美元流入了代币化基金，这些基金会向持有者支付收益，这才是闲置资金的正确去处。在稳定币市场如同停车场时，市值图表是一个很好的参考指标。即使是乐观的预测也悄然承认了这种转变：花旗银行预测，到 2030 年市场规模将达到 1.9 万亿美元（PYMNTS 的同一份报告中也引用了这一预测），其假设供应量将恢复增长，因为支付的普及率不断提高，使用率先增长，流通量随后增长。而过去十年，情况恰恰相反，供应量首先用于交易，应用场景则在之后才被提出。稳定币正在变成一条道路，而衡量一条道路的标准并非是停了多少辆车。

本文仅供信息分享，非商业用途，版权归原作者所有。如有侵权请联系删除。内容不构成投资建议。