超10亿，一家CDMO企业被收购

作者 | 颜色

编辑 | 郑瑶

当一家企业连续两年亏损、面临退市风险时，它应该做什么？*ST集友的答案是：用10亿元买一家药企。

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一笔跨界收购

7月28日，烟标包装领域企业*ST集友连发多份公告，拟以10.06亿元现金收购黄华、邹平、毕伟国、南通慧平、南通慧源合计持有的江苏慧聚药业股份有限公司50.76%股份。

对于近年来盈利承压的*ST集友而言，这是一笔规模不小的投资。

2023年以来，*ST集友盈利能力持续承压，归母净利润规模始终未超过2亿元，2024年和2025年更分别亏损0.72亿元和0.18亿元。

在自身盈利能力有限的情况下，10.06亿元现金收购所对应的资金安排，也成为市场关注的焦点。此次交易对价将以现金方式支付，资金来源为自有资金或自筹资金，包括但不限于银行并购贷款。

*ST集友主要产品包括烟标、社会包装印刷品、电化铝等，但前两类产品在2025年营收均出现不同幅度下滑，尤其是烟标的毛利率同比上年减少40.69个百分点。

烟标业务过去依靠烟草产业链准入门槛、客户资源积累和生产能力形成一定竞争壁垒，但随着行业进入成熟阶段，单纯依靠传统业务实现高速增长的难度正在增加。

在主营业务承压、业绩面临退市风险的背景下，*ST集友选择通过并购进入医药制造领域。

不过，这一收购并非临时起意。早在2025年年报中，*ST集友就表示，将积极寻找新业务板块在国内外投资或并购的机会，为其拓展新的利润增长点，推进战略转型。

相较于其他跨界进入医药领域的企业，此次*ST集友并未直接布局创新药研发，而是切入CDMO赛道，主要是因为CDMO同样依赖生产管理、质量体系和供应链能力。

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一家CDMO的价值

被*ST集友看上的慧聚药业，近年来业绩保持增长。

2025年上半年和2026年上半年，慧聚药业营收分别为2.79亿元、3.07亿元。

同花顺问财数据显示，在A股30家所属同花顺行业“医疗研发外包”的企业中，慧聚药业2025年上半年营业收入超过其中8家企业。虽然尚未登陆资本市场，但其业务规模已经达到一定水平。

对于CDMO企业而言，收入规模并不是唯一衡量标准，客户结构、国际化能力以及技术平台同样决定长期竞争力。

从海外业务来看，慧聚药业已经形成一定国际化基础。2024年、2025年以及2026年前四个月，其境外销售收入分别为3.75亿元、3.48亿元、0.9亿元，占营收比例分别达到62.15%、59.50%和54.99%。这也是其吸引*ST集友的原因之一。

在产品开发、工艺研发以及生产服务方面，慧聚药业并非局限于原料药生产，而是在自主产品开发、定制研发以及生产服务之间形成了一定业务组合。

慧聚药业及其子公司已取得的药品注册批件包括盐酸替罗非班、己酮可可碱注射液（5ml：0.1g）、非诺贝特酸胆碱缓释胶囊（45mg）、非诺贝特酸胆碱缓释胶囊（135mg）等，另有43种原料药在登记平台上进行登记，其中34种原料药审评审批通过。

慧聚药业最主要的营收来源于自研产品销售及技术服务、定制产品销售及技术服务，2024年至2026年1-4月，上述两大业务的合计销售收入分别为6.23亿元、5.84亿元、1.63亿元。

这也是*ST集友此次并购的重要价值之一，其买入的不只是一个医药资产，而是一套已经具备商业化基础、海外客户资源和生产体系的CDMO业务能力。

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一场真正的考验

和当前不少收并购一样，此次交易作出了业绩承诺以及补偿安排。

慧聚药业原股东承诺，2026年-2028年扣非净利润分别不低于1.34亿元、1.68亿元和2.21亿元。相比2025年约4700万元的净利润水平，未来三年慧聚药业需要实现较快增长。

业绩承诺也意味着并购完成后，慧聚药业能否兑现增长目标，将直接影响*ST集友此次医药转型能否成功。

近几年，跨界进入药企的不在少数。今年4月，宏辉果蔬拟以近7亿元收购江西施美药业41.128%股权，从果蔬跨界到大健康赛道；2025年，58同城创始人姚劲波通过受让股份方式成为易明医药实际控制人，交易约6.62亿元。

但医药行业并不是简单的买入即盈利的资产。

医药行业具有研发周期长、监管要求高以及商业化链条复杂的特点，企业进入后，更需要关注的是如何协同的问题。

对于*ST集友而言同样如此，买下药企不等于拥有医药能力。

其与慧聚药业业务分属于不同的赛道，两者在客户体系、监管要求以及生产标准等方面存在明显差异。

CDMO企业的发展依赖于海外客户维护能力、技术团队的稳定性以及持续获取订单的能力，*ST集友后续如何运营，仍然存在不小的挑战。

此外，CDMO的竞争压力不容小觑。慧聚药业超过五成收入来自境外市场，高比例海外业务也意味着其需要持续应对海外监管变化、客户需求变化以及国际市场竞争压力。

跨界并购从不缺故事，但故事的结局往往写在并购完成很久之后。

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