主业承压下的跨界豪赌：华凯易佰年内三启并购，最高9亿估值接盘IPO折戟标的丨并购一线

7月27日晚，华凯易佰（300592.SZ）发布公告，公司与万和科技实控人曹东生签署《合作框架协议》，拟以现金方式收购后者不低于51%的股权并取得控制权。标的100%股权初步估值区间为7亿至9亿元。

这已是华凯易佰2026年以来披露的第三笔重要收购。从高端运动用品到家用医疗设备，再到如今跨界切入射频芯片赛道，华凯易佰正以罕见的并购频次寻找第二增长曲线。

密集外延扩张的背后，是传统泛品业务增长见顶、营收规模持续收缩的现实焦虑。而此次拿下的万和科技，三年前曾在北交所IPO途中遭遇三轮问询后主动撤回，其业务成色与盈利质量至今仍存争议。

年内三启并购，跨境主业增长承压

根据公告，本次交易采用纯现金支付方式，华凯易佰将向万和科技实控人曹东生收购不低于51%的股权。曹东生目前直接持有标的45.96%股份，另有38.17%股份的股东已授权其统一处置，合计可支配股权比例超过84%，为交易落地提供了基础。

交易设置了差异化业绩承诺：万和科技三年累计扣非净利润合计不低于2.4亿元，其中射频相关业务三年累计扣非净利润不低于1.5亿元，且2026年度整体扣非净利润不得低于6000万元。同时，曹东生承诺将交易对价税后金额的50%用于增持上市公司股份，增持价格不超过30元/股，以此实现利益绑定。

这并非华凯易佰今年首次出手。4月，公司全资子公司易佰网络以4655万元增资深圳米品盛并取得70%股权，再由米品盛以6650万元收购香港纽瑞格的核心经营性资产，切入高尔夫、骑马等高端运动精品赛道，总交易金额约1.13亿元。

6月，公司又斥资1.2亿元增资深圳比逊河，取得60%控股权，收购家用医疗辅助设备品牌HOMLAND，布局银发经济赛道。加上本次万和科技收购，短短四个月内华凯易佰已连续落地三笔并购，覆盖消费精品、医疗健康、半导体三大方向。

密集并购的底层逻辑，是跨境电商主业的增长瓶颈。2025年年报显示，华凯易佰全年实现营收91.33亿元，同比仅增长1.23%；归母净利润1.47亿元，同比下滑13.78%。

进入2026年，营收收缩态势仍在延续，一季度营收19.24亿元，同比下滑16.05%；上半年预计营收39亿至40亿元，去年同期为45.38亿。

尽管公司通过降本增效与库存出清实现了净利润端的修复，上半年归母净利润预计同比大增322%至390%，但收入端持续萎缩的事实难以回避。

在此背景下，外延并购成为华凯易佰对冲主业压力、打开估值空间的必然选择。只是从消费品类直接跳至半导体赛道，跨界跨度之大，也让市场对其整合能力打上问号。

标的曾闯关北交所，三轮问询后撤回 IPO

万和科技成立于2002年，2016年挂牌新三板，是国家级专精特新“小巨”"企业。公司业务分为两大板块：一是射频技术产品及服务，涵盖射频芯片、射频模组及晶圆代理；二是电子元器件分销，主营触控芯片、指纹识别芯片及晶振等产品。2025年公司实现营收9.95亿元，净利润4315.48万元；2026年上半年营收7.58亿元，净利润3190.79万元。

值得注意的是，这并非万和科技第一次叩击资本市场大门。2022年9月，公司向北交所递交上市申请，然而在经历三轮审核问询后，于2023年6月主动撤回申请材料，IPO进程戛然而止。三轮问询中，监管层的质疑焦点高度集中，恰恰指向了万和科技最核心的经营痛点。

首当其冲的是业务结构与“拼凑业绩”的嫌疑。申报期内，万和科技电子元器件分销业务收入占比从41.71%攀升至59.58%，而技术含量更高的射频业务占比持续走低。北交所在第二轮问询中直接要求公司说明，是否存在通过低门槛的贸易类业务做大收入规模、拼凑业绩以达到上市标准的情形。

与此同时，分销业务毛利率断崖式下滑。从2020年的23.15%跌至2022年的5.28%，降幅远超同行业可比公司，在手订单预计毛利率甚至低至3.77%。低毛利的贸易业务越做越大，高毛利的技术业务增长乏力，这一结构性倒挂直接动摇了上市的核心逻辑。

其次是新增客户收入的真实性与供应商依赖问题。第三轮问询中，监管层关注到射频模组业务2022年涌现大量新增客户，且新增客户毛利率显著低于存量客户，要求公司核实收入真实性。此外，公司自研射频芯片的晶圆全部由稳懋半导体独家供应，同时公司又是稳懋的授权代理商，双重身份下的关联交易与采购公允性也受到重点追问。

万和科技财务状况

三年过去，万和科技的核心风险是否得到化解尚不明明晰，但公司的财务状况正成为新的风险点，财务数据显示，公司应收账款从2025年末的8282万元飙升至2026年6月末的1.76亿元，半年时间翻了一倍有余；经营活动现金流也由正转负，上半年净流出3349万元。

对于华凯易佰而言，高溢价拿下一个曾被监管问询否决过的标的，既是对射频赛道前景的押注，也是对自身整合能力的考验。

跨境电商与半导体分属两个完全不同的产业逻辑，管理团队能否完成跨界融合、标的业绩承诺能否兑现、当年IPO被问询的核心风险是否已实质化解，这一系列问题都有待时间给出答案。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)