腾讯百亿买游戏！史玉柱没办到的，马化腾办到了

马化腾替史玉柱圆梦了。

作者 | 高岩

编辑丨贾紫聪

来源 | 野马财经

史玉柱没办到的，腾讯办到了。

2026年7月，一则并购消息在游戏圈炸开：腾讯正与以色列游戏公司Playtika谈判，拟收购旗下移动游戏工作室SuperPlay，交易估值10亿至15亿美元，折合人民币约67亿至102亿元。

这笔交易最耐人寻味之处，不在于金额，而在于标的的"前主人"Playtika。十年前，史玉柱牵头财团豪掷44亿美元将Playtika收入囊中，试图装入A股巨人网络，却因博彩属性审核受阻，折戟沉沙。十年后，腾讯从Playtika手中买下其旗下工作室，绕过了史玉柱当年栽倒的那道坎。

01

腾讯为何要买SuperPlay

腾讯要买的不是Playtika整体，而是Playtika旗下一个仅有数款核心产品的工作室。

SuperPlay由前Playtika高管Gilad Almog和Eyal Netzer于2019年创立，核心产品为《Dice Dreams》和《Domino Dreams》，玩法分别基于掷骰子和多米诺骨牌，属于休闲社交品类。此外还有迪士尼IP纸牌游戏《Disney Solitaire》，行业预估年收入约3亿美元，是工作室核心现金流支柱。

一个只有几十人的小工作室，凭什么估值15亿美元？

答案在于腾讯在休闲游戏领域的短板。腾讯是全球最大的游戏公司，但其核心爆款《王者荣耀》《和平精英》《英雄联盟》《三角洲行动》全部是重度品类——MOBA、射击、战术竞技、MMO。这些产品的用户画像高度相似：年轻人为主，花费时间长，重视竞技感。

而全球移动游戏的真正大盘，是Puzzle、Merge、Casual、Social Casino等休闲品类。这些用户年龄偏大、单次游玩时间短但打开频率高、付费意愿分散但稳定。这块蛋糕，腾讯目前还没吃到多少。

图源：罐头图库

国内同行已经用休闲游戏跑出了令腾讯不安的速度。Sensor Tower 数据显示，世纪华通旗下点点互动的《无尽冬日》（Whiteout Survival）在2026年6月全球收入大涨11%，一举超过《王者荣耀》问鼎全球手游收入冠军。另一款《奔奔王国》上线11个月净收入5亿美元，是2025年全球收入最高的新游。这些产品都是轻量级休闲游戏。

腾讯并非没有尝试过休闲赛道。它投资过Voodoo、控股过Miniclip，但少数股权投资与控股收购是两回事。腾讯过去十余年的海外投资风格是"小股持股、不过问经营"，而此次若转为控股甚至全资收购，说明SuperPlay承载的不是财务投资的角色，而是腾讯能力拼图中缺失的一块——如何在已被验证的玩法框架上做差异化创新、如何把买量成本控制在可回收范围内、如何通过数据驱动各个市场的增长。

产业分析师丁道师表示，腾讯游戏增速已放缓，急需新增长点，通过自研加收购完善产品矩阵、拓展用户群体是理性的战略选择。腾讯起家靠的恰恰是《QQ连连看》《QQ堂》等休闲小游戏，如今不过是"回头补课"。

02

为什么腾讯能绕过史玉柱的坑

中国人对Playtika的野心始于2016年。彼时，史玉柱刚刚带领巨人网络借壳上市，雄心勃勃地计划将以色列休闲游戏公司Playtika纳入麾下。他联合泛海集团、云锋基金、弘毅投资、鼎晖投资等13家机构，以44亿美元（约合305亿元人民币）从美国凯撒娱乐集团手中买下Playtika母公司Alpha，从而间接收购Playtika全部股权，这是当时中国企业收购海外游戏公司的最大一笔交易。

史玉柱的算盘很清楚：通过定增加现金的方式，将Playtika装入巨人网络，切入全球休闲游戏赛道。然而，Playtika的产品带有线上博彩属性，其起家产品Slotomania、Bingo Blitz、Caesars Casino等均为社交博彩类游戏，这成了A股审核的致命伤。并购方案频遭举报，从最初的100%股份加现金支付调整为收购42.3%股权并以现金支付，前后折腾三年，最终于2019年宣告终止。

重组失败后，史玉柱选择另辟蹊径，通过其控制的重庆赐比，以110.32亿元对价买下Alpha 42.04%股权，其中自筹44亿元，银行贷款66亿元。巨人网络间接持股重庆赐比，实现对Playtika的参股。

2021年1月，Playtika赴纳斯达克上市，发行价27美元/ADS，上市首日市值超110亿美元。但此后Playtika股价一路走低，到2026年4月一度跌至2.64美元/ADS，较发行价跌逾九成，总市值仅约12亿美元。

史玉柱多次尝试退出未果。2022年，巨人网络间接持股的Playtika UK II计划以22.28亿美元出售25.73%的Playtika股票，但交割未能如期完成，2023年1月交易流产。至今，巨人网络仍未实现对Playtika投资的完全退出。

更具讽刺意味的是，Playtika在2024年以最高19.5亿美元的对价收购了SuperPlay，而SuperPlay业绩大超预期，触发了3.8亿美元的或有对价，反而拉低了巨人网络2025年的投资收益。

史玉柱栽倒的地方，腾讯为什么能顺利走过？

关键在于标的属性不同。史玉柱当年收购的Playtika，其核心产品带有社交博彩属性，这是A股监管的红线。而腾讯此次收购的SuperPlay，产品为掷骰子、多米诺骨牌和纸牌类休闲游戏，无博彩属性。

文娱产业分析师张书乐认为，腾讯看似在重走巨人网络的老路，但核心诉求不同：昔日巨人网络的并购意图在于短线休闲游戏和长线AI布局，而腾讯本身不缺AI技术，其目的直指轻量级爆款休闲游戏和长线热门IP游戏研发。"加之此次收购标的SuperPlay无博彩属性，因此不大可能重蹈巨人网络失败的覆辙。"

知名财税审专家刘志耕分析，本次收购标的不涉及任何博彩类敏感属性，且SuperPlay旗下产品以休闲游戏为主，对中国本土游戏市场的竞争格局影响极小，整体过审难度中等，目前不存在明确的实质性审批障碍。

另一方面，腾讯买的是SuperPlay而非Playtika整体，交易体量在10亿至15亿美元之间，在腾讯近年海外并购中属于中等规模。相比史玉柱当年44亿美元收购Playtika整体的体量，腾讯的交易更轻、更精准。

03

百亿交易背后的行业变局

这笔交易若落地，折射的是全球游戏行业格局的深层变化。

过去十年，腾讯的海外并购以重度游戏为主：2011年收购拳头游戏，2016年86亿美元买下Supercell，2021年12.7亿美元收购Sumo Group，2023年获Techland控制权。这些标的的共同特点是重度品类、成熟IP。

但全球游戏市场的风向已经变了。Sensor Tower数据显示，2026年6月全球手游收入冠军不再是《王者荣耀》，而是世纪华通的《无尽冬日》。休闲游戏在抢占用户时间和流量入口上的优势，正在动摇重度游戏的统治地位。

对腾讯而言，国内市场增长放缓已成共识，版号发放回到常态化节奏，存量竞争格局短期不会改变。海外收入占比成为腾讯游戏业务最重要的增长故事。而在海外，买量效率就是生命线，这正是以色列游戏公司的看家本领。SuperPlay团队的核心能力，不在于某一款产品的生命周期，而在于那套被以色列移动游戏行业打磨了十多年的"高效获客、精细运营"方法论。

对Playtika而言，出售SuperPlay也有其迫切性。SuperPlay业绩持续超预期，意味着Playtika需要支付的或有对价不断增加，财务负担加重。腾讯接手，正好帮Playtika卸下这个包袱。事实上，Playtika已成立特别委员会对业务组合展开战略评估，并聘请摩根士丹利担任财务顾问，出售资产或引入战略投资方均在选项之中。

图源：罐头图库

十年前，史玉柱看到了全球休闲游戏的机会，豪掷305亿元试图将Playtika装入A股，却倒在了博彩属性的监管红线前。十年后，腾讯从同一个母体中精准拆出了无博彩属性的工作室，以百亿估值坐上谈判桌。

史玉柱没办到的，腾讯办到了，不是因为它比史玉柱更有魄力，而是因为腾讯买的不是Playtika的博彩基因，而是SuperPlay的休闲方法论；它不需要闯A股审核的关，只需要补自己能力的短板。

在全球游戏从重度向休闲迁移的拐点上，腾讯用百亿学费补了一堂迟到的课。而史玉柱买下Playtika的梦想，或许终将以另一种方式画上句号，只是主角已经不再是他。你怎么看？评论区聊聊。