META26Q1财报前瞻：一度打趴市场

来源：市场资讯

（来源：塔子哥的随笔）

meta会缩减资本开支吗？会成为第一个退出LLM军备竞赛的科技巨头吗？

概要

周三盘后，meta将会和微软一起公布Q2财报。7月初有关meta出租“多余”算力，开始进军云计算的消息引起了市场暴跌，并且延续到了现在。当然，市场对META财报期望依旧很高，其AI助手的货币化辅助，资本开支的有序调控都是重点。

据笔者综合Factset和彭博数据，市场预期MetaQ2营收600~610亿美元，同比增27%；净利润185~195亿美元，同比微增2%~5%；调整后EPS7.2~7.25美元，同比增4%~7%；广告收入约590亿美元，元宇宙亏损40~45亿美元，资本开支约320~350亿美元；三季度营收指引620~650亿美元，资本开支400亿美元以上，占营收和EBITDA比例维持高位，自由现金流下跌至负40亿美元；全年资本开支指引可能继续提高到1500~1600亿美元。

我们认为，meta本季度财报和指引表现整体依旧会超出预期，但资本开支和自由现金流均差于预期，全年资本开支料进一步提高，明年的开支可能继续攀升至2000亿美元的水平，而自由现金流可能下跌至负100亿美元的水平，故股价依旧会在财报发布后承受压力。

我们下调meta6个月目标价至750美元，但相较于上周五收盘价仍有超过26%的上涨空间。

核心广告业务延续强势

meta的营收几乎全都来自于广告收入，该项目是重中之重，也是其绝对重要的现金流来源。

据财经网站，分析师预期本季度meta的广告收入为590~610亿美元，同比增速维持在25%上方，甚至有可能超过谷歌的搜索广告收入，显示meta的核心业务仍有极强的竞争力，在广告数字化和AI化的时代，这家社交媒体巨头凭借AI算法会保持领先地位。

尽管Facebook应用家族增速有所放缓，Q1甚至出现环比负增长，但近期有所好转。市场预期其日活和月活仍会维持5%以上的增长，尤其是一些高流量的博主带动，推动平台流量和广告曝光增加。在低基数效应推动下，Q2的环比增长会较为亮眼。

算法方面，其metaAI很好地把握住了用户需求，加大了广告的个性化投放。新业务模式方面，由于广告转向数字化、智能化，meta的advantage+平台持续受益。据机构分析，其advantage+将广告主的ROI（投资回报率）提高了32%，AI批量素材转化波动率低于5%，而人工操作波动率在15%。据统计，目前有82%的广告主使用了各种形式的ADV+工具，该工具年化收入已经达到了200亿美元。

另外，在经济下行期，广告主虽然支出放缓，但会将支出集中于高效，数字化，个性化的广告平台，而meta毫无疑问是最佳选择，这给了其逆势增长的底气。对于广告主而言，在meta不是要不要投，而是该投多少，该不该再多投一些。

总的来看，meta的广告业务依旧是最重要的业务。作为核心发动机，该项目基本决定了meta的财报好坏和收入情况，也是其能展开大规模AI开支的重要支撑。

闭源AI大模型和云服务

闭源大模型方面，meta此前推出了muse spark闭源模型，并且在7月彻底取代了此前开源大模型Llama4。该模型在编程方面宣布对标claude和codex，也是meta社交软件家族的AI助手底层模型。

其AI助手无需下载和新账号，渗透率极高，这是OAI和A社不具备的优势，只有谷歌的Gemini有此特点。在追求渗透率和to C的时代，meta AI很有可能后来居上，和苹果一样。

云服务也备受关注。此前相关报道解读和很多，不过多讨论。其AI云服务分为两条路径，第一条类似三大云厂，在Meta基建上运行Muse Spark等模型，按调用量收费；第二条则类似“新云”，将（闲置过时）算力集群出租出去，收取租金。

算力真的过剩了吗？显然没有，这个不赘述。但是对于交易者来说，叙事已经出现了裂痕——毕竟任何行业任何时候任何口径，高端永远缺，但中下圈层的裂痕就证明并非完美无瑕，结构过剩就是过剩，在情绪脆弱的时候顺应市场更为关键。

虚拟现实或有所收缩

元宇宙方面，此前meta已经累计亏损超500亿美元，算是一个现金黑洞。笔者也多次批评过扎克伯格，认为尽管meta账上有钱，但该项目消耗过多且无产出，实在应该缩小规模或者舍弃。

据报道，扎克伯格此前决定削减至少30%的元宇宙投入，每年可能会多出约50亿美元的现金和利润，用来研发AI或者回购股票，改善EPS。

资本开支和现金流值得留意

资本开支方面，其此前温和上调了资本开支预期，但依旧使得股价承压下跌。目前，市场预期其今年资本开支会因为存储大涨而继续上调数十至百亿美元，明年也会继续维持高增长，可能突破2000亿美元。

现在meta的资本开支严重影响了利润情况，从营收25%以上增长但利润几乎无增长可以看出，高开支和折旧极大损耗了利润，EPS严重承压，估值也被下调。

现金流方面，meta的自由现金流料也下跌至负数，且未来跌幅还会进一步扩大。许多投行分析，其今年四季度的自由现金流可能低于-100亿美元，需要大规模的融资发债确保运行。

整体来看，meta的capex/EBITDA之比是科技股当中最高的，而其产生现金流的方式也是最少的，所以其资产负债表健康度存疑，这对其基本面和股价都是压力，投资者需要仔细研究其资产负债表。

投资建议

结论如下：

• 预期meta二季度营收630亿美元，净利润200~210亿美元，均高于市场预期，反应了其算法进一步优化，客单价提高，AI渗透率稳步上升，可能还有一些Gaap股权投资收益提振；

• 预期元宇宙部门亏损38~40亿美元，开支投入被削减；

• 本季度资本开支为420~450亿美元，高于市场预期；

• 自由现金流下跌至-40亿美元或者更低，未来相关指引也会下降；

• 2026年度资本或上调至1500~1600亿美元，可能给出27年2000亿美元以上的开支，同时反驳削减开支相关言论，但这可能让股价承压。

• 我们给予meta到年底目标价为750美元，对应今年年底的预期市盈率为23~25倍，距离周五收盘价仍有26%的上涨空间。

• 不过，考虑到后续活跃用户增速触及天花板，以及开支提高和现金流紧缺等，meta财报后可能承压，届时会给中长期投资者一个不错的买点。

更多投资前瞻，宏观数据点评，实时市场分析，财报交易计划发在社群里，欢迎进入讨论

风险提示：美国经济超预期衰退，货币化进展低于预期，广告竞争恶化等）

风险提示及免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。