循源见势 · 研定前路｜开源证券固定收益首席分析师陈曦

来源：市场资讯

（来源：开源证券研究所）

市场瞬息万变，热点轮番更迭，循源见势，研定前路，唯有锚定产业本质，深耕底层研究，才能跨越行业周期迷雾，实现长期稳健前行。投研的价值在于服务资本市场高质量发展使命，深耕产业沃土，沉心调研研判，以溯源思维拆解行业脉络，以长期视角挖掘企业价值，矢志不渝当好市场趋势的溯源者、长期价值的发掘者。

本期让我们走近开源证券固定收益首席分析师陈曦，了解开源证券固定收益团队关于宏观政策、债券市场的研究理念。

人物介绍

陈曦，开源证券固定收益首席分析师，本硕毕业于北京大学物理类专业，曾在中信证券、太平洋证券等长期从事宏观、固收相关的研究工作，2021年加入开源证券。对大类资产配置有深刻理解，所在团队曾于2013、2014年上榜新财富评选固定收益组前五名。同时拥有长期的投资经历，2015-2018年所在团队管理规模超过百亿，合著出版专著《再造央行》等。

研究理念：差异化标签

“搭建可落地、可验证的利率债研究体系。”

陈曦表示，开源证券固收团队秉持框架化、前瞻性、多维度验证的债市研究理念，聚焦央行政策逻辑与市场趋势核心，搭建可落地、可验证的利率债研究体系。研究摒弃单一维度判断，立足资金面、机构拥挤度、宏观基本面三大核心维度，辩证研判债市走势，兼顾短期行情波动与中长期趋势拐点。

我们认为债市研究需跳出固化思维，不盲从“资产荒”等主流市场惯性逻辑，注重甄别行情驱动核心动因，区分短期阶段性因素与长期趋势。我们始终坚持动态跟踪市场边际变化，精准捕捉行情拐点，既擅长预判牛市机遇，也能及时提示调整风险，形成了严谨、客观的固收研究风格。

立当下，看未来

2026年上半年“资产荒”持续演绎，主要有三大因素驱动：

一是年初至4月资金利率持续下行，短端利率率先走低并向长端传导；二是年初非银久期处于近年低位，机构持续加仓抬升债市行情；三是四五月份基本面支撑债市走强。

目前三大利多已经出现边际变化，警惕债市调整风险。

资金面层面，4月后资金利率持续回升，6月以来DR001中枢稳定在1.4%左右，回归2025年下半年水平，市场宽松预期证伪。拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，甚至超过去年7月极值，存量博弈下存在估值回调风险。基本面层面，二季度经济表现是季节性规律、政策阶段性放缓、油价冲击三重短期因素导致，目前利空已出清。6月起政策边际加码、油价冲击消退，工业数据回暖；后续消费同比数据也将随高基数效应消退逐步修复，基本面由债市利多转为利空。

此外，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑并不成立：贷款疲软已存在很久，2025年下半年依然可以出现债市大幅调整；且本轮债市上涨，由非银抱团买入驱动，并不是银行缺资产导致的配置行为。

整体来看，在债市“资产荒”已经充分演绎之后，应警惕调整风险。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。

免责声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。

开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。