老牌军工底色中电防务IPO：20亿募资近86%流动资产被应收存货占用！数据链增长超30倍、电子对抗下滑14.04%，两年集中混改存多项待核验细节

公司主要产品涵盖军用无线通信和电子对抗装备及相关核心模块。主要客户覆盖陆军、海军、空军、火箭军和武警部队等各军兵种，以及航空工业集团、中国船舶集团、中国电科集团、航天科工集团、航天科技集团等国内主要央企军工集团。

图源：中电防务招股书

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2026年6月29日，中电防务向上交所递交科创板申报材料并获受理，20亿元募资计划随之浮出水面。作为承袭两大老牌军工资产的央企平台，企业内部经营呈现明显反差：细分赛道冷暖悬殊、流动资金被应收存货大量占用，叠加两年集中推进混改带来多项待核验披露信息。

图源：上交所官网

国资股权底色：两年集中完成资本改制，国有持股占比达95.47%

江苏证监局辅导公示与招股股本资料显示，公司2025年5月启动IPO辅导，保荐机构为中金公司，历经一年筹备正式申报。企业产业根基承袭两大老牌军工主体，无线通信业务源自国营南京无线电厂（714厂），电子对抗业务承接国营新联机械厂（924厂）技术积淀，2024年同步落地混改增资、有限公司整体折股两项资本动作，产权重构节奏集中。

股权架构具备鲜明央企属性。据招股股东章节披露，实控人中国电子由国务院国资委全资持有，合计控制83.4526%股份；六家国有股东合计持股95.47%。2026年4月，国资委批复同意国有股东账户标注SS标识。2024年增资新增实缴出资172319.00万元，同年以扣除专项储备后的41.5亿元净资产折合4亿股本，剩余净资产计入资本公积。中金资本旗下基金仅有微量间接持股，中介机构已完成关联隔离核查，相关材料存放于申报附件。

图源：中电防务招股书

科创硬性指标全部达标。中电防务持有国家短波通信、移动卫星通信两大国家级工程技术研究中心，拥有154项主营业务发明专利。2023至2025年累计研发投入13.58亿元，研发人员占比20.82%，满足科创板市值与营收双重上市门槛。管理层深耕军工体系多年，董事长扎根714厂、总经理长期负责924厂业务，两名副总经理出身核心技术岗位，分别主导两大板块经营。

业务冷热反差：营收增速持续走弱，两大细分赛道走势背离

招股财务报表与分业务数据展现出明显的结构性矛盾。2024年、2025年营收同比增速回落至5.25%、3.47%，整体增长动能放缓，内部细分板块走势出现显著分化。

图源：中电防务招股书

无线通信板块旗下数据链业务迎来高速扩张，2023年收入1873.04万元，2025年攀升至58386.28万元，增幅突破30倍。但招股文件并未披露配套定型装备、军方列装合同明细，高速增长缺乏公开佐证信息。与之对照，传统电子对抗业务有所承压，板块收入自2024年139426.27万元降至2025年119850.05万元，同比下滑14.04%，申报材料未解释需求变动与产品迭代背景。

图源：中电防务招股书

利润改善很大程度依托军品审价调整红利。招股管理层分析显示，三年累计因审价调减收入6.45亿元，2025年调减规模明显收窄，叠加供应链优化，归母净利润翻倍至1.14亿元。针对市场关注的军贸布局，招股仅提及远期规划，暂无海外客户、经营资质、境外营收相关披露。

资金占用压力：86.47%流动资产集中于应收账款与存货

招股资产附注测算显示，2025年末应收账款48.11亿元、存货40.69亿元，两类资产合计占据流动资产86.47%。军工定制生产模式、军方经费拨付周期较长，持续占用企业流动资金，这一点清晰反映在现金流层面。2023年、2024年经营现金流持续为负，直至2025年实现转正，资金周转稳定性有待观察。

图源：中电防务招股书

生产分工方面，线缆、单板等非核心工序采取外协，软硬件研发、整机系统集成自主实施，不存在核心技术外包风险。招股单独记载两项外部媒体未报道的历史遗留事项：子公司部分厂房无产权、住宅建筑改造为办公场地，现阶段仅由控股股东出具兜底承诺，完整整改方案尚未公示；36名员工签约主体仍为熊猫电子，劳动关系未完成划转，账面未计提用工潜在赔付。同时实控人股权高度集中，中小股东权益保护相关制度虽载入章程，依旧属于军工IPO常规关注方向。

募资用途拆解：20亿资金聚焦主业，4.3亿元缓解周转压力

招股募集资金方案显示，20亿元募资全部投向现有主业，不存在跨界布局。资金分别投入三类无线通信项目、两类电子对抗升级项目、先进技术创新中心，剩余43000.00万元用于补充流动资金，适配当下高资产占用的经营现状。需要客观留意，募投项目存在建设周期，股本扩张后短期EPS、ROE存在摊薄可能性。

图源：中电防务招股书

审核核心关注点：双重审查机制下，四类资料将重点核验

军工IPO实行上交所、国防科工局双重联合审查。结合招股披露信息，四大方向或将成为问询重点：2024年集中混改与折股对应的全套国资审批文件；厂房权属、员工劳动关系遗留事项整改材料；数据链、电子对抗业务配套军方订单资料；大额应收与存货对应的减值测算底稿。

整体来看，中电防务主营全域军用通信、电子对抗装备，赛道贴合军工智能化长期发展方向。但招股资料暴露出的营收增长乏力、业务结构分化、流动资产高占用以及改制、不动产、人员相关历史遗留事项，均属于军工IPO审核中常见的关注方向。

（完）

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