北京
来源：经济观察网
经济观察网 沃达丰（VOD）近期核心业务呈现向好态势，德国业务冲击出清、非洲板块拉动增长，利润指引超出市场预期。
核心业务变化：
德国业务跨过"止跌"阶段：这是最有战略意义的一点。2024年因监管改革（禁止电视费捆绑房租）导致客户流失的冲击已基本出清，一季度德国有机服务营收增长1.2%（上年同期下滑3.2%），增长驱动力从"追回客户数量"转向"提升单位客户价值"——宽带ARPU同比提高约30% 。
非洲成为增长引擎：Safaricom并表后，非洲业务有机营收增长12.6%，M-Pesa等金融科技收入占比已超30% 。FY27调整后EBITDAaL指引从119-122亿欧元上调至130-133亿欧元，但需注意其中约11亿欧元来自Safaricom未来九个月的并表贡献，并非纯粹内生增长 。
利润率开始改善：调整后EBITDAaL利润率提升0.6个百分点至28.5%，显示成本节约和规模效应开始转化为经营杠杆 。管理层还预计全年盈利与自由现金流均有望触及指引上限 。
风险提示：
自由现金流指引仍维持26-29亿欧元，Safaricom并表暂时不贡献现金流；德国移动和宽带客户仍在净减少（分别-8.5万、-9.8万），零售用户尚未恢复扩张 。
接下来是更关注德国业务何时重返用户正增长，还是非洲金融科技的持续扩张节奏？
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