北京
过去一周，受“AI疲劳”冲击，Meta Platforms股价跌去8.79%，我却再次按下买入键。市场的逻辑听起来很干脆——巨头的每一元AI投入都被划进“投机性烧钱”的账本，但在我眼里，Meta的AI资本支出已经是一台运转中的运营现金引擎。这种错位，就是我在7月29日Q2财报出炉前，加倍确信需要持股待涨的核心原因。
2026年第一季度，Meta交出的一份成绩单足够说明问题。单季营收录得563.1亿美元，广告展示量同比攀升19%，单次广告均价也提高了12%。更值得关注的是，家族应用日活用户数达到35.6亿，相当于每天有将近三分之一的人类打开Meta旗下的产品。广告商为触达这个庞大的用户基数，愿意支付更高的价格，而且这股趋势还在继续。净利润一侧，EPS落在10.44美元，而市场的一致预期不过6.66美元，这已经是连续第五个季度超预期，超幅达到57%。
如果把镜头拉远，看财务韧性，数据更加沉稳。运营利润率41.44%，净资产收益率30.24%，毛利率82%，这些指标本身并不像一家正在经历“AI焦虑”的公司。负债端同样健康——债务权益比仅为0.39，利息覆盖倍数高达71.48倍。哪怕公司把2026年资本支出指引一口气拉高到1250亿至1450亿美元，其一季度依然产生了123.9亿美元的自由现金流，而且整个2025年还通过回购向股东返还了262.5亿美元。换句话说，Meta的AI扩建，用的全是自有利润，口袋里掏得出，不必向外部举债。
几乎在同一时间，摆在台面上的另一张牌是谷歌母公司Alphabet。其最新季报显示，Q2资本支出飙至449.2亿美元，自由现金流却跌进负值——亏损达58.6亿美元，股票回购计划随即被按下暂停键。同期，长期债务从465亿翻到982亿美元，利息费用膨胀了近五倍。Alphabet相当于在借钱给别人的算力需求买单，而Meta则是拿自己的现金，打磨一个自己端到端可控的广告模型。两家公司先后被抛售，但只有一家手里还握着持续的正向自由现金流和正在执行的回购——这种对比，不是一般程度的护城河差异。
当然，Meta并不是没有自己的软肋。Reality Labs在2026年Q1又烧掉40.3亿美元，叠加上一财年192亿美元的亏损，看账本仍旧触目惊心。可若将其放进整个收入大盘里审视，Family of Apps所创造的营收规模大约是Reality Labs的140倍，这层缓冲垫，足够让公司在探索前沿时仍有较深的安全边界。此外，涉及青少年使用的诉讼今年就将进入庭审，欧盟对广告产品的监管压力也不会自行消散。假使广告市场遭遇阶段性降温，这些因素的确可能放大波动。
不过，正因广告业务本身已经构建在自研AI的精准投放闭环之上，巨额资本支出其实是在强化而非削弱这一闭环。当恐慌将Meta的长期投入一律打上“失控”标签时，实际忽略的恰恰是它自筹资金、即时反馈的运转特性。所以，面对市场上弥漫的AI倦怠情绪，我选择把账算得更细一些——现金流、回购、用户规模、定价权，每一项都指向同一方向。这也是为什么，在7月29日这份即将到来的财报前，我不仅没有减仓，反而加倍确信应该继续持有。
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