金鹰基金：海外多重压力暂趋缓和 A股科技巨头平稳上市

来源：新浪基金

　　7月27日，三大指数均收涨，多数宽基指数上涨，两市成交放量。其中，上证指数上涨1.15%至3858点，创业板指大涨3.16%；港股指数今日同样大涨，截至A股收盘时，恒生指数上涨1.21%；深沪两市成交放量至接近2.1万亿。

　　WIND数据显示，申万31个一级行业多数收涨。其中，建材、美护、社服、电新领涨，分别上涨5.44%、4.46%、3.56%、3.56%；而石化、煤炭、食饮、银行相对表现较弱。全市场5300多只股票中有5189只上涨，赚钱效应较佳。

　　国内市场方面，科技巨头平稳上市，资金分流效应影响有限，A股午后反弹修复。今日A股DRAM龙头企业IPO正式上市，作为国内存储芯片核心龙头，该公司上市首日表现亮眼，股价暴涨超460%，单日成交额突破1300亿元，创下A股个股单日成交新纪录，市值3.3万亿，基本符合市场预期。此前市场普遍担忧，该大体量IPO会引发明显的资金抽血效应，造成市场流动性收紧、其它相关板块显著承压，但从全天盘面实际走势来看，市场资金承接力远超预期，分流影响有限，充裕的市场流动性提振了投资者信心，推动A股市场的修复行情。投资者情绪改善之下，A股各大指数同步走强，创业板指盘中一度大涨超3%，成长赛道成为今日反弹核心主力。板块层面呈现明显的结构性行情，算力硬件产业链全线爆发，覆铜板、玻璃纤维、电路板等硬件配套板块联袂大涨。同时，市场做多情绪持续扩散，脑机接口、创新药、动力电池等热门主题赛道纷纷拉升，个股普涨格局凸显，市场赚钱效应全面修复。整体来看，今日反弹并非单纯的情绪炒作，而是“利空担忧”出尽后的估值修复与产业逻辑共振。DRAM龙头企业的平稳成功上市，预计不仅将重塑国产半导体存储赛道的估值体系，更有望持续验证A股市场的较强韧性和较充裕流动性。

　　海外方面：美伊冲突演进中再现特朗普TACO效应；7月美联储议息会议前夕，沃什鹰派言论担忧也已有较多预期，海外风险定价逐步充分。我们认为，当前特朗普政府正面临三重核心压力，成为推动其政策转向和催化TACO交易落地的关键诱因。其一为国会与选举压力，美国众议院再度通过叫停冲突相关决议，虽不具备强制约束力，但清晰暴露美国国内较大分歧。在中期选举关键节点，共和党内分裂将持续施压白宫，倒逼其政策趋于保守。其二是金融市场压力，近两周美债收益率上行、美股震荡走弱、国际油价大幅拉升，美国汽油零售价重回4美元上方，通胀与市场波动加剧，倒逼特朗普终止冲突、缓和局势的意愿被动提升，TACO交易兑现概率持续攀升。其三为美国财政端压力，持续的军事行动已凸显沉重的财政负担。数据显示，美国相关冲突支出已达375亿美元，叠加关税连续两个月录得负收入、财政赤字反弹，政府收支持续承压。多重压力之下，7月24日特朗普宣布暂停13天的军事打击，释放明确的局势缓和信号，标志着特朗普TACO交易再度兑现。而在美联储层面，10年期美债利率突破4.7%，市场或已提前充分计价鹰派预期。虽然目前市场普遍预期7月美联储不加息，且无重大措辞修改，但利率互换/期货将风险前移进价（MOVE指数上行），形成“概率抬升但并非共识”的定价情况。后续随着鹰派预期更充分落地，美联储政策表态或难以再度引发超预期波动，海外流动性收紧的边际压力在显著放缓。

　　A股市场资金层面，活跃资金已快速降仓，下行风险相对可控。一方面，融资余额近两周分别净卖出1652、910亿元，较6月末高点回落11.3%至2.67万亿元，阶段性回落幅度仅次于2024年1月的13.4%，5-6月活跃资金已得到较快出清。另一方面，虽然上周五市场呈缩量调整，但沪深300ETF仍有一定规模净流入，显示配置型资金在当前指数水位仍有入场意愿。此外，从情绪指标来看，沪深300、中证1000股指期权IV均出现了2025年4月以来的峰值，历史上IV短期飙升通常意味着恐慌情绪短期内已出现集中释放。

　　市场或有望震荡修复，等待月底产业趋势明朗及流动性预期改善。展望后市，A股或大概率延续“指数震荡、结构分化、板块轮动”格局，大幅下行的可能性有所降低，但向上突破仍需成交回升与基本面催化共振。国内方面，定价重心正进一步转向中报业绩兑现，重点验证订单、收入、利润及现金流质量，短期资金面冲击已有较多出清。海外方面，韩国半导体及杠杆资金波动、美股对AI资本开支回报的担忧等，放大了成长板块波动，但随着美伊冲突尾部风险进入可控，以及美国经济数据趋向走软，仍存在海外流动性改善的契机。本周有较多事件仍需重点关注，国内关注7月底政治局会议对下半年经济政策的定调及中报业绩密集披露期的盈利验证；海外关注美伊对峙走向，以及7月底美股大厂财报，其云业务增长、AI资本开支指引及商业化进展或将影响北美AI链景气预期，并进一步映射A股科技板块修复空间。

　　行业配置上，短期关注科技方向的超跌反弹，中期或仍可均衡风格配置且持续观察验证AI产业趋势强弱。当前市场仍处于杠杆出清和情绪磨底阶段，随着配置型资金流入和恐慌筹码出清，后续需持续关注短期超跌反弹的延续程度。科技方向，本轮AI科技回调明显，我们认为更多是高估值消化、交易结构去杠杆的资金行为主导，而AI产业需求方面仍未有确定性的边际回落，短期AI产业链或有超跌反弹，但中期的新一轮行情尚需要等待重磅产业催化，7月下旬海外云厂商的二季报是验证资本开支回报率的节点。更远期看，后续AI产业链内部分化的线索，是细分方向后续能否维持需求占比提升和维持供给瓶颈，而供给瓶颈可能松动的环节，其估值中枢面临下修可能，AI科技投资当前仍需聚焦在各供需偏紧的核心环节。价值方向，后续关注美伊冲突演进，阶段性冲突缓和虽然导致煤炭、化工等品种股价的短期走弱，但中期地缘上行风险因素依然存在，并随着全球战略库存耗尽、下游生产恢复等现实供需变化而存在价格偏强的可能；此外，保持对有色、非银等具有基本面吸引力、交易筹码大多出清等多重优势的重点行业的关注。

　　风险提示：

　　本资料所使用的数据仅供参考，引用的观点、分析预测仅代表投研人员在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，也不构成对阅读者的投资建议。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。