德国、英国市场与Safaricom三主线共振 电信巨头沃达丰(VOD.US)全年盈利瞄准指引上沿

智通财经APP获悉，英国电信巨头沃达丰(VOD.US,Vodafone)周一美股盘前公布最新业绩报告，沃达丰集团公布的第一季度服务业务营收增速超过分析师一致预期，主要因这家电信运营商最大规模市场德国的销售额实现超预期增长。沃达丰周一在业绩声明中表示，截至6月的财季，服务业务营收增长5.2%，根据机构汇编的数据，分析师平均预计增幅约为4.6%。

首席执行官Margherita Della Valle一直致力于重新推动这家英国电信公司的增长，并改善其股价表现。她已出售西班牙和意大利表现不佳的电信运营资产，并努力巩固英国等核心市场;在英国市场，沃达丰收购了合作伙伴长江和记(CK Hutchison Holdings Ltd.)所持权益资产，从而取得对该国最大移动运营商的实际控制权。

在沃达丰最大市场德国，该公司正试图收复失地。2024年德国的一项法律调整禁止房东将电视和电信宽带服务费用与租金捆绑收取，导致沃达丰流失数百万客户，这项改革打破了沃达丰在德国住宅楼市场长期享有的“自动订阅+集体付费”模式。沃达丰当前的修复重点已转向提高宽带ARPU、发展企业数字服务和批发性质营收，而不是简单追回全部已流失电视客户。

德国电视与电信法案改革前，房东或住房协会可与沃达丰签订整栋楼的批量有线电视合同，再把费用计入所有租户的物业附加费;即使租户不看电视，也很难退出。因此，沃达丰拥有规模庞大、流失率极低、获客成本很低的准批发收入。改革后，租户可以自由选择是否继续购买有线电视，以及改用IPTV、流媒体、卫星或其他运营商，沃达丰必须把原来的“被动缴费用户”逐一转化为主动签约客户。电视通常是其有线宽带、固定电话与娱乐服务套餐的入口，电视关系解除后，竞争对手更容易争夺整户通信支出，削弱交叉销售和客户黏性。

尽管股东们已经对Della Valle的举措给予积极回应，推动沃达丰股价在过去12个月大幅上涨逾30%，但这家业务规模经过精简的大型电信运营公司，其估值仍远低于十年前的乐观水平。法国电信业亿万富豪Xavier Niel本月成为沃达丰最大股东，同意斥资60亿美元，从阿联酋电信集团公司手中收购超过16%的股份。不到一周后，Niel旗下Vega投资工具又增持了一笔股份，目前持有沃达丰约18.8%的股份。

市场重点聚焦的业绩展望方面，该公司将截至明年3月的全年租赁后息税折旧及摊销前利润预期(即调整后EBITDAaL)，上调至130亿欧元(大约148亿美元)至133亿欧元(约152亿美元)。此次上调反映了沃达丰全面控股Safaricom业务后，肯尼亚和埃塞俄比亚业务带来的重要贡献。公司管理层表示，预计将实现该区间的至少区间上限水平。

非洲和中东市场饱和度较低，是沃达丰的主要增长来源。此次非洲业务合并将东非最大的电信运营商Safaricom与沃达丰旗下的南非最大规模移动网络运营商Vodacom Group Ltd.整合在一起。推动非洲业务有机营收在第一财季大幅增长了12.6%。

沃达丰股价上周五在伦敦交易中下跌1.3%，收于114.60便士，公司市值大约为264亿英镑。在周一英国市场交易开盘后，伦敦时间上午 8:15，得益于强劲业绩，沃达丰股价上涨 3.7%，至 118.80 便士。

虽然沃达丰将FY27(2027财年)调整后EBITDAaL指引从119亿—122亿欧元上调至130亿—133亿欧元，但其中约11亿欧元来自Safaricom未来九个月的并表贡献，因此这并非纯粹意义上的内生盈利上调;调整后自由现金流指引仍维持26亿—29亿欧元，因为Safaricom本财年的并表预计不会增加集团调整后自由现金流。

德国复苏不再“单点冒险”! 沃达丰利润率抬升、非洲业务版图提速

其他业绩指标方面，沃达丰2027财年第一季度集团总营收达到102.94亿欧元，较上年同期的93.85亿欧元增长9.7%;服务营收由78.58亿欧元升至约86.26亿欧元，增长9.8%。调整后EBITDAaL达到29.32亿欧元，较上年同期27.48亿欧元增长6.7%，有机增长6.2%，增速快于整体营收，推动利润率提高0.6个百分点至28.5%，显示成本节约、规模效应与业务组合改善开始转化为经营杠杆。营业利润则由10.15亿欧元跃升至38.73亿欧元，主要包含完成Safaricom交易产生的约29.76亿欧元非经常性收益，不能视为可持续经营利润。

最具战略意义的变化是德国业务真正跨过了“止跌”阶段。德国有机服务营收超预期增长1.2%，而上年同期曾下降3.2%;固定业务有机增长1.3%，德国企业业务增长4.0%，新签宽带客户ARPU同比提高约30%，主要受批发性质营收、消费者宽带提价以及云、安全和SaaS业务推动。这意味着2024年住宅电视费捆绑规则改变造成的基数冲击已基本退出，经营策略也从追求低价用户数量转向提升单位客户价值。但修复仍不完整：德国移动合约客户净减少8.5万、宽带客户减少9.8万、电视客户减少5.5万，说明当前营收增长更多来自ARPU、批发与企业数字服务改善，而非零售用户重新扩张。

英国业务则进入“并表增长与协同验证”并行阶段。受Three UK并表影响，英国总营收同比增长22.2%至23.63亿欧元，服务业务营收增长20.8%;剔除并购因素后，有机服务营收增长0.6%，较上一季度下降0.2%实现转正。固定业务有机增长6.1%，宽带净增3.4万户，固定无线接入净增2.3万户，Three消费者合约流失率同比改善1个百分点;但移动服务营收有机下降0.7%，反映合约调价时点和企业客户续约仍在压制ARPU。网络共享进度早于计划，约70%的英国人口已可接入VodafoneThree的5G服务，管理层也确认首年实质性协同效应仍按计划兑现，因此英国下一步的关键不是并表，而是能否把网络整合和客户留存改善转化为可核验的成本节约与现金流。

增长弹性最强的仍是非洲、土耳其及企业数字服务。非洲市场总营收增长14.8%至22.17亿欧元，有机服务营收增长12.6%，较上一季度的10.9%重新加速;埃及Vodafone Cash类型营收增长72.9%，Vodacom国际市场的M-Pesa营收增长23.6%至1.37亿欧元，并已占相关市场服务营收的31.2%。土耳其服务营收有机增长30.2%，剔除恶性通胀会计影响后的欧元口径增长8.3%，企业业务增长40.4%。集团Vodafone Business有机服务营收增速则由上一季度3.2%加速至5.0%，其中数字服务增长18.8%，已贡献企业服务营收的28%，背后是SaaS、物联网、云计算、网络安全及主权云需求持续扩张。

沃达丰强劲业绩表现背后的核心驱动力，主要在于四个相互强化的变量：德国监管冲击消退后，宽带提价、批发营收与企业数字服务带动基本面正常化;英国与Three的整合扩大网络规模并开始释放客户留存和成本协同;非洲数据消费及M-Pesa、Vodafone Cash等金融科技业务提供远高于欧洲的结构性增长;集团层面的数字服务扩张与成本效率改善，使EBITDAaL增速超过营收增速。

投资层面，这份业绩证明沃达丰已经从“出售资产、修复资产负债表”的瘦身阶段，转向“实际营收增长、利润率扩张与协同兑现”阶段;但进一步估值重估仍取决于德国用户流失能否收窄、英国移动ARPU能否企稳，以及自由现金流最终能否接近29亿欧元上沿，而不能仅依赖Safaricom并表和一次性会计收益。