转债的“冰与火”

2026

联系人：谭逸鸣、唐梦涵

摘 要

转债周度专题

本周转债跟随权益小幅回暖，偏股转债逆势下跌。截至7月24日，本月高价转债下跌10%、偏股转债跌6.57%，而低价转债逆势上涨3.80%。

7月高价转债大幅收跌背后是转股价值回落至“冰点”、估值溢价率被动创新高。全市场转债转股价值加权均值、中位数、75%分位数分别跌至约90元、80元、103元，较6月末下降约6-14元，回落至24年9月末附近。转债价格带较24年9月仍高约20元。由于转股价值快速下降、转债价格相对刚性，7月24日全市场百元平价溢价率中位数已被动提升至高达47.31%。

转债条款方面：一方面是转债批量触发下修与难触发赎回。另一方面是新券积极下修，老券则“按兵不动”。本周有3只转债提议下修，圣泉、鼎通均为近期发行上市的新券。不下修转债中，昌红、国微转债距离到期已不足1年，三房转债正股被实施退市风险警示，促转股紧迫性或均已较高。

次新券提议下修历史回顾来看：2022年以来约有27只次转债在发行半年内即提议下修，22次实际下修通过，其中仅2只下修未到底。次新券提议下修存在一定未通过概率，如福莱转债及卡倍转02、荣23转债，但后二者又迅速二次提议并下修通过。多数次新券提议下修时临近转股期，但锦浪转02、宏柏、卡倍转02等提议下修时仅发行2-3个月。本周圣泉、鼎通转债在上市一周内就提议下修确属罕见，一定程度上超出市场预期。

向后展望，我们认为近期转债市场转股价值随权益市场快速压缩、估值被动创新高的现状或有纠偏空间。建议维持哑铃型布局，关注近两周上市新券中因情绪与偏弱市场环境而定价偏低的高景气度个券，以及预期业绩高增但近期被明显杀跌的转债；此外，建议结合业绩改善趋势和条款（如公告特殊不下修期限的），关注定价在全市场25%分位数以下的中低价转债。

转债市场表现

本周转债市场收涨，其中中证转债上涨 0.39% ，上证转债上涨 0.19% ，深证转债上涨 0.65% 。

转债行业层面上，合计 21 个行业收涨， 8 个行业收跌。其中通信、国防军工和有色金属行业居市场涨幅前三，涨幅分别为 6.79% 、 3.58% 、 3.51% ；传媒、建筑材料和非银金融等行业领跌。

本周多数个券上涨(201只/310只)，AA+及中盘转债领涨，偏股转债逆势下跌。

转债市场估值

截至本周五，全市场转债价格中位数收报 131.23 元，较上周末上涨 0.4 元。

全市场转债本周末按存量债余额加权的转股价值均值为 90.38 元，较上周末增加 0.41 元。全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为 31.10% ，较上周末上升了 1.13pct ；百元平价溢价率（中位数）水平为 47.31% ，较上周末上升了 4.70pct 。

全市场隐含波动率中位数为 64.88% ，较上周末上升了 4.42pct ；偏债型转债的纯债溢价率为 16.94% ，较上周末上升了 2.33pct 。

转债供给与条款

本周公告新发4只转债，新上市2只转债，待上市转债8只，规模合计154.41亿元。一级预案审批更新9只，包括1只董事会预案、3只股东大会通过、1只交易所受理、3只上市委通过、1只同意注册（为北交所定向转债）。

本周 25 只转债预计触发下修， 11 只转债不下修， 3 只转债提议下修， 3 只转债实际下修； 1 只转债预计触发赎回， 0 只转债不赎回， 0 只转债提前赎回。在回售申报期的转债 3 只，尚在公司减资清偿申报期的转债 12 只。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；权益市场波动剧烈；转债估值波动超预期。

报告目录

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转债周度专题与展望

1、转债的“冰与火”

本周转债跟随权益小幅回暖，不同价格带的转债指数涨幅均约0.5%，偏股转债逆势下跌。截至7月24日，本月高价转债下跌10%、偏股转债跌6.57%，而低价转债逆势上涨3.80%，对应中证转债指数微跌1.88%；年内中价、双低、偏股转债指数收跌，高价、低价指数和中证转债指数均约0.5%附近。

拆分看，7月高价转债大幅收跌的背后是转股价值回落至“冰点”、估值溢价率被动创新高。截至 7 月 24 日，全市场转债转股价值加权均值、中位数、 75% 分位数分别跌至约 90 元、 80 元、 103 元，较 6 月末下降约 6-14 元，整体回落至 24 年 9 月末附近。转债价格带已回落至今年 3 月 23 日低点附近，但较 24 年 9 月仍高约 20 元，主要得益于转股溢价率的支撑。由于转股价值快速下降、转债价格相对刚性，百元平价溢价率已被动提升并创历史新高， 7 月 24 日全市场百元平价溢价率中位数已高达 47.31% 。

转债条款方面，亦呈现显著的“冰与火”分化局面。

一方面是转债批量触发下修与难触发赎回。本周25只转债预计触发下修，但仅1只转债预计触发赎回；14只转债触发下修（其中11只不下修），但无转债实际触发赎回。

另一方面是新券积极下修，老券则“按兵不动”。本周有3只转债提议下修，圣泉、鼎通均为近期发行上市的新券。不下修转债中，昌红转债、国微转债距离到期已不足1年，三房转债正股已被实施退市风险警示，在促转股方面的紧迫性或均已较高。

次新券提议下修历史回顾来看：2022年以来约有27只转债在发行半年内即提议下修，其中22个实际下修通过、4只未通过、1只无需修正；实际下修通过转债中仅2只下修后转股价较股价仍有明显差距（未到底）。细分来看，次新券提议下修存在一定下修未通过的概率，如福莱转债及卡倍转02、荣23转债，但是后二者首次提议下修失败后又迅速二次提议并下修通过。多数次新券提议下修时临近转股期，但锦浪转02、宏柏、卡倍转02等少数转债提议下修时仅发行2-3个月。

因此本周圣泉、鼎通转债在上市一周内就提议下修确属罕见，一定程度上超出市场预期。这与二者转债发行在相对高点有关，上市时转股价值均已跌至50元附近。上市初期下修可将转股价格锚定在股价相对平稳的状态，为公司后续转债促转股打开空间。公司超预期提议下修后，转债价格均有明显提振。

7 月已上市 14 只新券，但有 6 只首日未以 157.3 元顶格收盘，部分转债定价偏弱。我们在 7 月 12 日《转债新老交替》和 7 月 19 日《夜与微光，转债承启》两篇周报中连续提示关注部分定价偏弱新券，而相关个券在后续市场中多有定价修复。

向后展望，我们认为近期转债市场转股价值随权益市场快速压缩、估值被动创新高的现状或有纠偏空间。仍然建议维持哑铃型布局，关注近两周上市新券中因情绪与偏弱市场环境而定价偏低的高景气度个券，以及预期业绩高增但近期被明显杀跌的转债；此外，建议结合业绩改善趋势和条款（如公告特殊不下修期限的），关注定价在全市场25%分位数以下的中低价转债。

2、周度回顾与市场展望

本周A股整体回暖，科创50领涨。周一（ 7 月 20 日）， A 股三大指数走势分化，沪指企稳回升。煤炭、石油石化、公用事业等防御板块领涨；电子半导体行业领跌。周二，三大指数全线大涨，科创 50 领涨全场（ +10.73% ）。电子（ +9.94% ）、通信、机械设备行业领涨；银行、煤炭、石油石化行业跌幅居前。周三，市场迎来剧烈分化，三大指数涨跌不一。上证指数微涨 0.07% ，创业板指重挫。通信（ -4.44% ）、传媒、建材领跌；石化、煤炭、金属领涨。周四，三大指数集体小幅收涨。电力设备（ +4.08% ）、金属、环保领涨；电子（ -2.47% ）领跌。周五，受海外局势等影响，三大指数集体大幅回调。从申万一级行业来看，仅银行板块逆势收红，涨幅 0.31% ；有色金属（ -4.71% ）、综合、美容护理板块跌幅居前。

股市展望，当前A股市场风险性价比降至历史50%分位数以下。内需有望提振，但需警惕大宗商品涨价对制造业业绩的后续影响。

转债层面，转债预案审批节奏有所加快，预计后续转债新发供给有所修复，但转债到期高潮渐临与强赎倾向偏高叠加，转债稀缺性定价逻辑延续。短期内，股市震荡盘整，关注类底仓转债的风险对冲作用。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、关注强赎转债的“末日轮”交易机会，适当关注临期转债短期博弈机会。

行业上关注：1）热门主题。持续关注 AI 算力、半导体、创新药等方向机会，商业航天、人形机器人、深海科技、低空经济、数据要素与 AI 应用等值得关注。2）内需方向：政策持续推出、经济企稳预期下，金属、建材、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块，如工业气体、农化工、建材、钢铁、新能源等；持续关注新能源、家电、工程机械等优势出口链与内需共振提升机会，宠物经济、智能终端等新消费领域。 3 ）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、石化、贵金属等高股息板块；避险需求及产业需求周期共振下的军工行业。

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转债市场周度跟踪

1、权益分化回暖，中证1000逆跌

权益市场整体回暖，中证1000逆势下跌。其中，万得全 A 上涨 0.22% ，上证指数上涨 1.33% ，深证成指上涨 0.49% ，创业板指上涨 1.52% ；市场风格上更偏向于大盘成长，周内沪深 300 上涨 2.65% ，上证 50 上涨 4.55% ；小盘指数中，中证 1000 下跌 2.40% ，科创 50 上涨 4.19% 。

本周，13个申万行业指数上涨，18个行业下跌。其中，有色金属、石油石化、煤炭行业领涨市场，涨幅分别为 4.89% 、 4.84% 、 3.27% ；综合、建筑材料和传媒行业居跌幅前三，跌幅分别为 8.09% 、 7.12% 、 5.37% 。

2、转债跟涨正股，偏股转债收跌

本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.39%，上证转债上涨0.19%，深证转债上涨0.65%；万得可转债等权上涨0.36%，万得可转债加权上涨0.55%。

本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为 623.47 亿元，较上周日均回落 12.07 亿元，周内成交额合计 3117.33 亿元。

转债行业层面上，合计21个行业收涨，8个行业收跌。其中通信、国防军工和有色金属行业居市场涨幅前三，涨幅分别为6.79%、3.58%、3.51%；传媒、建筑材料和非银金融等行业领跌。

对应正股层面上，合计13个行业收涨，16个行业收跌。其中国防军工、环保和有色金属行业居市场涨幅前三，涨幅分别为14.68%、10.26%、7.86%；传媒、食品饮料和建筑材料等行业领跌。

产业链看，仅金融转债收跌，本周跌0.10%；材料转债领涨2.38%。

本周偏股转债下跌。本周高价、中价、低价转债策略指数分别+0.44%、+0.49%、+0.51%；双低（AA-及以上）、双低转债策略指数分别+0.44%、+0.25%；偏股转债跌0.63%。

本周各评级转债均收涨，AA+领涨。本周AAA转债上涨0.51%，AA+转债上涨1.93%，AA转债上涨0.84%，AA-转债上涨0.19%，A+转债上涨1.10%，A及以下转债上涨0.53%。2026年以来，AAA转债录得3.56%跌幅；AA+转债录得0.76%跌幅；AA转债录得4.43%收益；AA-转债录得4.90%收益；A+转债录得1.84%跌幅；A及以下转债录得5.82%收益。

本周各规模转债均上涨，中盘领涨。本周小盘转债上涨 0.14% ，中小盘转债上涨 0.27% ，中盘转债上涨 1.43% ，大盘转债上涨 0.60% 。 2026 年以来，小盘转债录得 3.49% 收益；中小盘转债录得 5.77% 收益；中盘转债录得 4.33% 收益；大盘转债录得 2.79% 跌幅。

本周多数个券上涨(201只/310只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为惠城转债（环保，60.63%），华峰转债（电子，37.69%），天源转债（环保，23.18%），鼎通转债（通信，12.98%），春风转债（汽车，11.40%）；

周跌幅前五的转债分别为联瑞转债（基础化工，-28.59%），集智转债（机械设备，-19.93%），长海转债（建筑材料，-13.91%），天准转债（机械设备，-12.51%），茂莱转债（电子，-12.32%）；

周成交额前五的转债分别为惠城转债（环保， 146.49 亿元），华峰转债（电子， 136.18 亿元），正帆转债（机械设备， 134.45 亿元），盛德转债（钢铁， 119.01 亿元），三江转债（基础化工， 116.21 亿元）。

3、 价格中枢微升，百元估值抬升

价格层面看，200元以上转债数量减少，全市场价格中位数小幅回升。本周绝对低价转债（绝对价格小于 110 元）较上周减少 4 只，价格区间在 110 元 -130 元的转债较上周减少 0 只，价格区间在 130 元 -150 元的转债较上周减少 3 只，价格区间在 150 元 -200 元的转债较上周增加 9 只，价格大于 200 元的转债较上周减少 2 只。截至本周五，全市场转债价格中位数收报 131.23 元，较上周末上涨 0.4 元。

全市场转债平均转股价值回升，估值溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为90.38元，较上周末增加0.41元；全市场加权转股溢价率为70.67%，较上周末上升了2.62pct。

百元平价转债估值中位数上升。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为31.10%，较上周末上升了1.13pct；百元平价溢价率（中位数）水平为47.31%，较上周末上升了4.70pct。

全市场隐含波动率中位数为 64.88% ，较上周末上升了 4.42pct ；偏债型转债的纯债溢价率为 16.94% ，较上周末上升了 2.33pct 。

分类型看：本周偏股型收跌、平衡型转债估值上涨。90元以下平价、100-120元平价转债转股溢价率上升，其余平价转股溢价率下降；除AAA外，各评级转债转股估值抬升；除大盘转债外，各规模估值明显上行。

注：以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。

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转债供给与条款跟踪

1、本周一级预案发行

本周公告新发4只转债：久吾转02、炬申转债、申能转债（20亿元）及将于7月28日新发的特宝转债（15.33亿元）。待上市转债共8只，规模合计154.41亿元。

本周新上市2只转债，肇民转债、圣泉转债首日分别收于157.30元、142.47元，对应转股溢价率均在140%+。

本周一级预案审批实质更新数量9只，包括 1 只董事会预案、 3 只股东大会通过、 1 只交易所受理、 3 只上市委通过、 1 只同意注册（为北交所定向转债）。

截至2026年7月24日，过去2年内预案转债数量合计103只，规模合计1577.83亿元。其中董事会议案通过的转债数量为8只，规模合计154.65亿元；经股东大会通过的转债数量为38只，规模合计762.32亿元；经交易所受理的转债数量为28只，规模合计345.32亿元；经上审委通过的转债数量为16只，规模合计160.54亿元；经证监会同意注册的转债数量为13只，规模合计155.00亿元。

2、下修&赎回条款

截至2026-07-25，下修、赎回条款跟踪情况如下：

1）预计触发下修：本周共25只转债公告预计触发下修。

2）不下修：本周11只转债公告不下修。天23、丰山转债立即起算，昌红转债1个月不下修，冀东转债、齐翔转2到期前不下修；国微、三房、翔26、爱迪转债3个月不下修；华康、维科转债6个月不下修。

3）提议下修/实际下修：本周 3 只转债提议下修（圣泉、鼎通、火星）； 3 只转债公告下修结果，中特、侨银转债下修到底，湘佳转债未下修到底。

1）预计触发赎回：本周共1只转债公告预计触发赎回。

2）不提前赎回：本周0只转债公告不赎回。

3）提前赎回：本周0只转债公告提前赎回。

截至本周末，仍在回售申报期的转债共3只，尚在公司减资清偿申报期的转债12只，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。

※风险提示

1、基本面变化超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。

2、权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。

3、转债估值波动超预期。转债估值影响因素众多，估值变动超预期影响转债收益。

※研究报告信息

证券研究报告：《可转债周报20260726：转债的“冰与火”》

对外发布时间：2026年07月26日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005； 唐梦涵S1110525060002