存单周报（0720-0726）：隔夜逆回购稳定预期，存单窄幅波动

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（来源：冠南固收视野）

摘要

供给方面，存单净融资有所回升，期限结构延续走扩。本周（7月20日至7月26日）存单发行规模为9754.2亿元，净融资额为1646.2亿元（上周为-2638.5亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由30%上升至54%；股份行发行占由23%下降至17%。期限方面，存单发行加权期限走扩至8.13个月（前值为7.82个月）。下周（7月27日至8月2日）到期规模大幅减少，存单到期规模为3243.6亿元，周度环比减少4864.4亿元，到期主要集中在股份行和城商行，基于期限视角，9M、1Y期限存单到期金额最高，分别为972.3亿元和954.5亿元。

需求方面，其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率小幅上行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由394.8亿元下降至311.83亿元；大型银行周度净买入由1149.7亿元大幅降至117.05亿元；货基周度净卖出由1496.55亿元大幅降至356.39亿元；理财周度净买入从179.78亿元下降至136.61亿元；其他类周度净买入412.69亿元，较上周（125.03亿元）增加287.66亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅上升至89%；分机构看，国有行募集率由95%下降至94%，股份行募集率由92%上行至93%，城商行募集率由79%上升至81%，三农行募集率由86%下降至85%。

一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率小幅上行至1.48%。（1）具体来看，股份行3M存单品种较上周下行1bp，9M品种较上周基本维持，1y品种定价延续低位震荡，小幅上行1bp至1.48%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为5.75bp，在历史分位数17%的位置。（3）信用利差方面，1Y期限城商行与股份行利差为4.35BP，利差分位数在2%附近；农商行与股份行利差为2.42BP，利差分位数在1%附近。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周窄幅波动。（1）具体来看， 1M、3M品种较上周均下行1bp，6M、9M品种较上周基本保持，1Y品种收益率较上周上行1bp至1.48%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为5.5bp，在19%的历史分位数水平。

资产比价方面，存单与国债国开利差基本维持。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从5.43BP走扩至7.24bp；与R007:15DMA资金价差从2.15BP走扩至5.09BP；存单与国债价差从32.34BP上行至33.61bp，分位数上行至30%；存单与国开价差从6.66走扩至6.99BP，分位数维持在8%；此外，AAA中短票与存单价差由4.61BP收窄至3.94BP，分位数下行至35%。

对于存单而言，在供需有利格局下，1y国股行存单或延续1.45%-1.5%附近的区间运行，关注月末资金变化。供给层面，本周存单净融资规模边际有所抬升，1y国股行存单在1.47%-1.48%区间窄幅波动，在银行负债相对稳定、存单募集率延续偏高的背景下，存单供给或尚不形成大幅“提价换量”的压力。需求方面，资金预期相对平稳，短利率下行至低位，对于银行机构而言存单或仍为相对有配置性价比的品种；此外，本周其他类产品配置存单边际抬升，或主要为理财委外，非银“钱多”虽较上半年难进一步演绎，但对存单定价仍构成保护。往后看，月末最后一周政府债缴款压力下降，央行提前公告跨月期间的隔夜逆回购投放安排，且拉长操作天数，释放呵护跨月的积极信号，资金预期相对平稳的情况下，存单定价或延续1.45-1.5%的窄波动。

风险提示：流动性超预期收紧。

正文

一

供给：净融资有所回升，期限结构延续走扩

供给方面，存单净融资有所回升，期限结构延续走扩。本周（7月20日至7月26日）存单发行规模为9754.2亿元，净融资额为1646.2亿元（上周为-2638.5亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由30%上升至54%；股份行发行占由23%下降至17%。期限方面，存单发行加权期限走扩至8.13个月（前值为7.82个月）。下周（7月27日至8月2日）到期规模大幅减少，存单到期规模为3243.6亿元，周度环比减少4864.4亿元，到期主要集中在股份行和城商行，基于期限视角，9M、1Y期限存单到期金额最高，分别为972.3亿元和954.5亿元。

二

需求：其他类为配置主力，一级市场募集率维持高位

需求方面，其他类为二级配置主力，一级市场募集率小幅上行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由394.8亿元下降至311.83亿元；大型银行周度净买入由1149.7亿元大幅降至117.05亿元；货基周度净卖出由1496.55亿元大幅降至356.39亿元；理财周度净买入从179.78亿元下降至136.61亿元；其他类周度净买入412.69亿元，较上周（125.03亿元）增加287.66亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅上升至89%；分机构看，国有行募集率由95%下降至94%，股份行募集率由92%上行至93%，城商行募集率由79%上升至81%，三农行募集率由86%下降至85%。

三

估值：存单一二级定价延续低位震荡

一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率小幅上行至1.48%。（1）具体来看，股份行3M存单品种较上周下行1bp，9M品种较上周基本维持，1y品种定价延续低位震荡，小幅上行1bp至1.48%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为5.75bp，在历史分位数17%的位置。（3）信用利差方面，1Y期限城商行与股份行利差为4.35BP，利差分位数在2%附近；农商行与股份行利差为2.42BP，利差分位数在1%附近。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周窄幅波动。（1）具体来看， 1M、3M品种较上周均下行1bp，6M、9M品种较上周基本保持，1Y品种收益率较上周上行1bp至1.48%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为5.5bp，在19%的历史分位数水平。

四

比价：存单与国债国开利差窄幅波动

资产比价方面，存单与国债国开利差基本维持。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从5.43BP走扩至7.24bp；与R007:15DMA资金价差从2.15BP走扩至5.09BP；存单与国债价差从32.34BP上行至33.61bp，分位数上行至30%；存单与国开价差从6.66走扩至6.99BP，分位数维持在8%；此外，AAA中短票与存单价差由4.61BP收窄至3.94BP，分位数下行至35%。

对于存单而言，在供需有利格局下，1y国股行存单或延续1.45%-1.5%附近的区间运行，关注月末资金变化。供给层面，本周存单净融资规模边际有所抬升，1y国股行存单在1.47%-1.48%区间窄幅波动，在银行负债相对稳定、存单募集率延续偏高的背景下，存单供给或尚不形成大幅“提价换量”的压力。需求方面，资金预期相对平稳，短利率下行至低位，对于银行机构而言存单或仍为相对有配置性价比的品种；此外，本周其他类产品配置存单边际抬升，或主要为理财委外，非银“钱多”虽较上半年难进一步演绎，但对存单定价仍构成保护。往后看，月末最后一周政府债缴款压力下降，央行提前公告跨月期间的隔夜逆回购投放安排，且拉长操作天数，释放呵护跨月的积极信号，资金预期相对平稳的情况下，存单定价或延续1.45-1.5%的窄波动。

流动性超预期收紧。

具体内容详见华创证券研究所7月26日发布的报告《存单周报（0720-0726）：隔夜逆回购稳定预期，存单窄幅波动》