银行理财再迎破净潮，低风险标签难掩净值波动

近日，家在北京的王丽（化名）发现，自己持有的某股份行理财公司所发R2（中低风险）级固收+产品最近1个月的年化收益率低至-5.86%，且近6个月、近3个月、近1个月亏损呈扩大趋势，产品净值有明显下行；王丽持有的另一家股份行理财公司固收+产品近一个月收益同样为负值，但亏损幅度明显更小。

社交平台上，这样的浮亏分享帖也明显增多。今年以来，面对债市疲弱和资本市场波动，越来越多R2级甚至R1（低风险）级理财产品年化收益处于负区间，不少“固收+”策略变成“固收-”。6月以来，理财破净率出现明显回升，最新破净产品数量已超过1700只，赎回担忧加剧。在此背景下，理财公司纷纷发文安抚投资者。

多位理财行业人士对第一财经记者表示，去年以来，资本市场回暖带动理财公司加大了含权产品布局，但这也对回撤控制能力提出了更高要求，此轮股市和贵金属表现成为“试金石”。对投资者来说，仍要避免“追涨杀跌”带来损失。

破净率回升，R2级固收+占大头

市场波动加大，含权类理财产品面临挑战。Wind数据显示，截至7月24日，净值低于1元的理财产品已超过1700只，破净率超过2.5%。其中，风险等级为R2的固收+产品是“重灾区”。

这一破净数量较7月中旬时已经翻倍，破净率也较月初明显抬升。同时，正如王丽看到的产品浮亏情况，不少产品的区间负收益率也有大幅走阔。

事实上，破净率阶段性回升趋势在6月已经较为明显。普益标准报告认为，这一方面受半年末资金面季节性收敛、市场对后续货币政策节奏重新定价以及跨季资金需求增加等因素影响，债券市场出现阶段性调整；另一方面则是因为固收+、混合类等产品进一步放大全市场破净幅度。

“6月权益市场结构性震荡加剧、板块轮动节奏加快，叠加可转债、公募REITs等资产同步出现行情波动；部分理财产品配置一定比例上述弹性资产，净值波动弹性更加显著，阶段性回撤幅度更为突出，进一步拉动全市场理财产品破净率反弹。”上述报告称。

面对权益资产波动加大，市场担忧若后续破净面积扩大会否引发类似于2022年的系统性赎回危机。

“从目前来看，此轮破净在规模与程度上均远不及2022年，但随着时间推移，破净压力持续升温——从7月初的温和扩散，到7月下旬已演变为更大规模的产品破净。”国家金融与发展实验室副主任、上海金融与发展实验室主任曾刚认为，目前R2中低风险在破净产品中比重超过80%、固收+产品占比超过66%，意味着原本被投资者视为“准存款”的中低风险产品，已成为此轮破净的主要受灾群体，值得警惕。

在他看来，这一轮“破净潮”的形成有其内在逻辑。“2026年以来，全市场‘固收+’产品规模持续攀升，已突破8万亿元，占全部理财规模的四分之一，超过现金管理类产品。为增厚收益，‘固收+’产品普遍配置了一定比例的权益资产，平均权益仓位约5%；而部分激进型权益理财产品则将80%以上的资产投向成份股，高仓位集中持股使其净值对市场波动极为敏感。A股的深度调整，直接触发这批产品净值急速下探。”他说。

不过，他也强调，此轮破净潮虽与2022年两轮破净潮有着类似的触发机制，但也有很多不同之处，包括资产端配置优化、负债端稳定性增强、理财公司应对能力更加成熟等。另从产品破净的集中领域看，破净“高发区”已从固收转向权益及“固收+”产品，且净值波动趋势是可预期的。

曾刚认为，中期来看，“固收+”与权益类产品的净值走势将高度依赖A股表现，继续维持分化，投资者需要将其与传统固收理财产品区别看待。

记者注意到，在市场波动加大、理财收益不及预期等背景下，理财产品募集失败的案例有所增加。7月21日，信银理财发布公告称，公司“慧盈象固收增利一年封闭式90号”因认购金额未达到500万元规模下限，产品不成立。根据产品说明书，该产品为R2级固收类产品，其中权益类、商品及金融衍生品类资产投资比例分别不超过5%和20%。

此前7月13日，光大理财也有“阳光金增利稳健天天购95号(7天最低持有)”“阳光金增利稳健乐享日开91号”2款产品因募集金额未达下限而宣告募集失败。据记者不完全统计，6月以来，信银理财、光大理财、渤银理财、徽银理财合计有10余只产品发行失败。

收益率波动加大，理财公司也急了

破净率提升对应的是收益率中枢下移和分化加剧。

据记者了解，去年以来，伴随市场回暖，多数理财公司加大了“真权益”类资产布局，且主要方式仍是“固收+”战略。

中信建投报告显示，今年上半年理财产品的丰富程度和复杂程度在提高，主要体现在混合类占比回升、固收增强型产品增加、创新型主题类产品增加、产品含权比例提高、含衍生品产品占比提高等，且这种趋势仍将持续。

但多位理财公司内部人士对记者表示，相较于基金更注重相对收益上的角逐，理财追求绝对收益。不论从自身定位还是客群需求特点出发，控制回撤都与追求收益同样重要。在低利率时代，机构为增强竞争力普遍加大含权类产品布局、紧抓权益市场机会，但也面临着更大的回撤挑战。

Wind数据显示，目前存续的1400多只权益类理财产品中，近1个月收益率最高超过40%，最低低于-10%，虽然这一差距随着科技回调、红利反弹已有所收窄，但“K型”分化依然明显。

但权益类产品风险等级更高，多为R5（高风险）级，对投资者抗风险能力也有更高要求。反观作为市场主流的R2级产品表现，浮亏面也在持续扩大。

面对市场波动带来的净值回撤、收益率下滑，7月中旬以来，包括工银理财、农银理财、杭银理财、招银理财、平安理财、浙银理财在内的多家理财子公司发文进行“心理按摩”，提示投资者树立长期思维、避免“追涨杀跌”。

浙银理财提示，市场波动期间，“固收＋”产品出现阶段性回撤，是净值化运作下的正常表现。投资者应结合产品风险等级、权益仓位、投资期限和自身风险承受能力，客观看待短期净值变化。

平安理财则在21日发布“致含权理财投资者的一封信”称，真正决定长期收益的，不是避开每一次短期下跌，而是在长期逻辑存在的前提下，扛过阶段性情绪杀跌。平安理财含权投资团队早在剧烈下跌前，提前调整仓位至中枢偏下。同时结构上也未重仓抱团科技赛道，依靠多资产均衡、对冲策略缓释回撤，但基于市场的剧烈振幅，整体净值仍有所承压。

曾刚认为，长期来看，整个银行理财行业正处于一场深层次的商业模式重构之中。固收资产收益率持续下行压缩了传统盈利空间，迫使行业加速向权益化、多元化、全球化的资产配置转型；另一方面，监管框架的日趋完善要求产品设计充分披露风险、如实反映净值。

在此背景下，“稳稳的幸福”式的固有预期与净值型产品的内在特征之间，终将在市场的反复检验中得到重新校准。对于普通投资者，曾刚建议，一要正视净值波动是市场化定价的必然，二要以产品风险等级而非“是否破净”作为配置决策依据，三要合理分散持仓期限与产品类型，四要提高对机构投研能力的甄别意识。

“同样是‘破净’纯债产品的破值与权益产品破净，背后的风险特征、恢复路径完全不同。尤其需要警惕的是，R2中低风险产品占本轮破净的81.2%，表明‘低风险标签’并不等同于‘不会亏损’。投资者应在购买前清晰了解产品的底层资产类型、风险等级（R1至R5）与历史最大回撤，而非仅凭业绩基准和往期收益率做出判断。”他说。

（实习生林汉语对此文亦有贡献）