北京
从纯统计角度看，特朗普任内股市的涨幅一直相当可观。尽管经历了新冠疫情初期的剧烈波动，以及2025年4月那场关税风波，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克综合指数，在特朗普执政期间均实现了两位数的年化回报。
但历史同样清楚表明，牛市不会无限期延续。虽然眼下市场头顶悬着不少压力，包括高得离谱的估值水平，以及保证金债务近乎抛物线式的攀升，但通胀或许才是那张最难藏住、也最容易被忽视的底牌。
近期美国整体通胀率已从此前触及的三年高位回落。然而，华尔街远未真正走出困境。一场通胀双重打击正在2026年下半年等待股市，这很可能在特朗普总统任内显著推高市场崩盘的概率。
就在今年2月，过去12个月的通胀率尚维持在温和的2.4%，而且正逐步靠近美联储2%的长期目标。尽管当时特朗普的关税已在悄然推高商品领域价格——前美联储主席鲍威尔也屡次在联邦公开市场委员会声明中提到这一点——但表面上看，事情确实在朝对的方向发展。
伊朗战争改变了一切。总统决定对伊朗采取军事行动，促使伊朗方面将霍尔木兹海峡对大多数航运关闭。这一下直接扼住了全球五分之一石油液态需求的咽喉，推动汽油价格以三十余年来最快速度飙升。
从2月到5月，过去12个月通胀率从2.4%猛然窜升至4.2%的三年高位，几乎完全由能源商品价格的急涨所驱动。好消息是，6月原油价格大幅回落，让消费者在加油站得到一些喘息。尽管随着能源价格走低，6月整体通胀率已回落至3.5%，但外界所说的特朗普通胀远未结束。
原因在于，虽然上月能源价格走低拉低了整体读数，但剔除食品和能源价格波动后的核心个人消费支出物价指数，却几乎没有动弹。克利夫兰联储的通胀临近预测工具估算，6月核心PCE只会从5月的3.4%小幅回落至3.33%，然后在7月重新微幅加速至3.36%。
核心PCE这种顽固的粘性表明，由特朗普政策驱动的基础通胀压力依然没有被浇灭。当整体通胀数据因能源价格短期波动而表现出乐观假象时，更值得警惕的核心指标却在3.3%上方纹丝不动。对于正在消化估值泡沫与债务风险的股市而言，这构成了第二轮、也是更加棘手的冲击波。
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