智谱爆火后，一线投资人的钱投向哪里

来源：@经济观察报微博

记者 任晓宁

7月18日，结束下午圆桌主持后，在当天光源“光启夜叙”酒会开始前的间隙，光源资本合伙人娄洋抓紧时间和开物纪创始人陆子恒聊了一会儿。

陆子恒是光源资本2025年投资的AI创业者。此前陆子恒在微软主导研发过材料大模型MatterSim，去年微软收缩在华业务，一批核心科学家出走创业，他也出来单干，创办了开物纪。开物纪做的是用AI发现新材料，它不卖模型，而是直接把用AI找到的新材料卖给产业方。娄洋很早就看好这一类创业者，陆子恒一创业，他就立刻跟进，去年底完成了这笔投资。

开物纪这类公司在投资机构中有个特定的称谓：Neo　Lab（新研究型AI实验室）。Neo　Lab当下很受追捧，天使轮估值便可达10亿元以上。其创始人普遍为年轻且有跨学科背景的复合型人才。

投资人投资Neo　Lab，是想寻找AI时代下一个有确定性机会的公司。今年智谱上市后股价暴涨，二级市场AI产业链公司股价飙升，让所有人都看到了AI公司的潜力。

“市场正在奖励3年前投向AI和机器人的投资者。”一位投资人这样评价。娄洋所在的光源资本，就是一家被时代奖励的机构。过去三年，光源资本帮助120多家AI企业融资超过1000亿元，旗下L2F光源创业者基金投了31个项目，项目的首轮捕获率超70%，其中银河通用、爱诗科技成为估值百亿的独角兽。

寻找AI新公司的不仅是光源资本，几乎所有头部机构都在寻找AI行业的下一个机会。启明创投主管合伙人周志峰列出了16个计划在未来12个月投资的AI方向。

短短三年间，AI已经长出了一些大公司，智谱是模型侧的标杆，宇树科技是具身侧的标杆。它们让投资人看到，这个赛道能快速生长出巨头，也能快速获得回报。于是，投资人开始努力寻找下一个智谱、下一个宇树。

已经出手的项目

在2026年WAIC（世界人工智能大会）上，启明创投、光源资本、锦秋基金、蓝驰创投、九合创投、美团龙珠等几家机构非常活跃。他们的投资人在展会内举办或参加论坛，在展会外举办创业者线下派对。

锦秋基金举办的夜场小饭桌活动持续到晚上十点半餐厅打烊，不少创业者意犹未尽、迟迟不愿散去。

由于活动报名超出预期，主办方只好一遍遍在群里提醒：拒绝空降，请不要携带报名未通过的朋友同行；光源资本办的酒会，报名人数有700人；九合的创业者夜场活动上，有创业者专门从深圳来，参加完活动就飞回去。

这几家机构主要投资早期公司，早早押注明星公司，短短几年收获几十倍甚至上百倍回报。启明创投在2021年投资智谱，2023年投资阶跃星辰；九合创投2024年投资了自变量；蓝驰创投投了智元机器人、月之暗面；锦秋基金投了宇树科技、生数科技。

这些机构出手的方向，也被视为AI行业风向标。记者梳理了上述机构2026年1月至7月公开投资的项目，数量达80多个，可以分为五大赛道：

赛道一是具身智能上下游，主要是灵巧手、数据公司与世界模型等。这是上半年最拥挤的一条赛道，占了上述机构全部投资的近一半。

其中最火爆的是世界模型，号称能让机器人拥有泛化能力的“大脑”，约15个项目落在这个领域；其次是数据公司和灵巧手等。比如蓝驰领投的O－riginFlow（渊澈太初），以表面神经肌电为非侵入式入口，解码手部姿态、发力和触觉，提供“影子模式”数据。蓝驰创投管理合伙人朱天宇说，他上午和创始人聊完，下午出TS（投资意向书），真正下定决心只用了不到30分钟。这个项目让他有了投理想、月之暗面时的“被击中感”。

赛道二是AI基础设施，包括算力、芯片、推理训练框架、Agent（智能体）框架工具链等。启明创投最近投了一家做算力集群互联CPO（共封装光学）/NPO（近封装光学）的公司，公司成立3个月完成了3轮融资，投资方全部是头部机构，提供近十亿元的资金；光源资本也投资了一家做相变液冷（两相液冷）算力基础设施的公司，Pre-A轮融资近亿元，解决算力对散热的需求；锦秋基金投了一家大模型产业链公司智能知识，主要提供高质量专家数据。

赛道三是AIforScience（科学智能）。开物纪就是这一类公司，该赛道其他门类还包括AI芯片研发、AI生物制药、AI生物结构、AI气候、物理仿真AI等。娄洋告诉记者，AI当前的发展主线依旧是技术为先，技术大于商业模式，也大于团队管理经验。在这种环境下，一个以技术为导向的AInative（原生）团队，会更有成功机会。这些AIforScience项目大多完成了功能验证而非商业化验证。他认为，这些项目的商业化不像AICoding（编程）或视频一样能够快速起量，但它们本身就是一个很大的产业。

赛道四是更垂直的AI应用，包括软件与硬件。这是AI落地到具体行业和消费场景的最后一公里，今年机构出手的项目更加垂直，商业化验证更快速。比如启明创投投资的讯兔科技（Alpha派），做金融机构投研AIAgent与数据工作流平台，金融数字化程度较高，也愿意为效率付钱。该项目A轮融资近2亿元。

赛道五是与AI相对较远，但又关系密切的硬科技外延底座，包括脑机接口、商业航天与星地通信等。

接下来想投的方向

对早期投资机构来说，通用大模型、具身智能本体项目已不再是优选标的，原因在于“太贵了”。但多家机构达成共识：两大赛道下的细分机会仍值得布局。

周志峰列出了启明创投未来12个月投资布局的方向，都是AI细分赛道，共分为三个大类：模型层、使能层、应用层。

模型层包括世界模型、AI4S模型、多模态与新一代基础模型；使能层（基础设施层）包括AI算力新型互联与传输、边缘侧AI、Agent框架与Harness（运行底座）、数据平台、模型幻觉检测、AI安全、推理服务；应用层包括新一代2C应用、Vertical（垂直）+AI行业智能体、AI4S（AIforScience，即科学智能）、具身智能、AI消费硬件、垂直领域自动化方案。

周志峰认为，在人类过去两三百年现代化进程中，还未出现任何一项技术能实现每年上千倍速度的增长，从这一维度来看，AI的发展前景值得期待。

光源资本创始人郑烜乐看好可以被AI再工业化的项目。他认为，AICoding和AI视频是已经得到商业验证的工业化项目，之后，营销、法律、设计、财会、教育、金融、游戏等行业，一定会很快实现再工业化。再之后，一些更复杂、需要更高级人才的项目也会实现再工业化，比如科学发现、药物蛋白、材料、化学、能源、地质等。这些行业将是光源资本接下来出手的方向。

另一个被投资人看好的赛道是具身。具身公司今年上半年融资近1000亿元，20多家初创公司估值上百亿元，几乎是AI最贵的赛道。投资人看好这个赛道的原因很直接：具身是AI最好的载体，它既具备人工智能的大模型概念，又具备机器人产业链概念，是一个很好的投资主题。

做面向消费者AI与应用投资为主的BAI资本合伙人汪天凡，最近正在看具身。他说，过去一个季度，他看了非常多具身项目Demo（演示），但一直没太搞清楚该投谁。他向在具身领域出手最多的美团龙珠合伙人王新宇请教了很久，双方聊的都是具身赛道的创始人和团队是否靠谱。

他今年希望投到偏消费者端的机器人，产品价格在一万元以内，市场面向全球，且公司应为新范式定义者，而非产业端、科研端或者政府关系端运营产品的公司。

在AI基础设施和算力供应链布局较深的钟鼎资本合伙人顾蔚荧，现在也主要看向具身领域。她认为，具身是一个非常大的行业，一旦能做成，会是万亿级别的机会。她主要看三个方向：一是有量产能力的具身本体公司、二是能做出世界模型的初创公司、三是能低价进入家庭场景的具身公司。

一些非共识

也有投资人对具身公司持有谨慎态度，之前投出多个具身智能独角兽企业的清智资本创始合伙人张煜是其中一个。

从去年至今，张煜没有出手新的具身公司，因为“这个赛道泡沫明显，但技术没有明显进步”。另一个原因是，张煜已经从具身公司身上获得了高倍回报。他在2023年8月投资了智平方，同年11月投资了松延动力，2024年投资极佳视界，2025年1月投了跨维智能。2026年具身赛道火热，他投资的这些公司成为独角兽企业，估值上涨近百倍。

今年清智资本有多个拟投项目，主要集中在数据服务、行业具身智能、智能硬件、量子计算等领域，项目选择更偏产业链上游。比如，清智资本会选择智能硬件设计工具，而不是智能眼镜或戒指等产品；会通过自研算法框架，提升数据训练效率的项目，而不是单纯的数采公司。张煜认为，这些领域会成为AI进入产业的重要因素。

张煜当下更感兴趣的是能让AI提升智能上限的公司，比如新一代基础模型框架和算法公司。虽然多数人认为，大模型技术已经收敛，但他认为，大模型在不久的将来还可能出现革命性发展。他也看到一些创业者，针对模型框架提出各种各样新的设想和科研，或许下一个智谱就在这些公司之中。

张煜还认为，数据公司在未来人工智能产业价值链中的潜力会更大，未来新型AI数据公司，会利用数据驱动计算框架，并最终实现智能的自我进化。他判断，未来两三年内，新型AI数据公司就会出现，这类公司的市值有可能是智谱10倍以上。

2026年，AI应用较少被投资人谈论。周志峰认为，大家在应用层还没有达成共识。去年启明创投预测2025年是AI应用全面落地爆发的元年，但一年过去，除少数领域外，绝大部分应用的发展速度低于启明创投的预期。

周志峰认为，对于AI应用、尤其是C端AI应用而言，如果仅在现有产业体系内优化用户体验，很难成长为大体量产品。唯有依托AI实现供需关系重构，完成颠覆式商业模式革新，AI应用才有望迎来真正的爆发期。

就像移动互联网时代的滴滴。起初，滴滴只撮合存量出租车和乘客，供给被锁死在现有出租车运力里，市场天花板极低，整体市场空间只有一两亿美元。但后来滴滴放开私家车接入，把原本不在体系内的闲散运力变成平台可调度的供给，彻底改变供需结构，打开了几十倍的市场空间，才有了后来的庞大体量。

不过，AI行业变化太快，某个项目很有可能上个月还不受追捧，下个月就成为热门标的。周志峰也提到一个让他印象深刻的反差事件：去年第四季度时，月之暗面与阶跃星辰的融资并不顺利，当时大部分投资机构没有投资大模型企业的热情，认为二三十亿美元估值太高了。但几个月后，两家企业估值变成了一百亿、二百亿美元，大量机构争先恐后地去投资。这正是AI最让人措手不及的地方，它一直在变化。

光源资本也投资了一些当下共识度不高，但未来可能产生巨大价值的领域，比如可信任AI公司。光源资本旗下L2F光源创业者基金投资的DeepKer－nel，发起人是清华大学教授、前谷歌云技术负责人刘卓涛。这家公司的目标是为用户构建可证明的主权AI。因为刘卓涛发现，当下的AI，模型是别人的、云也是别人的，用户和企业在使用AI过程中面临自己核心数据和alpha（独有优势）丢失的风险。他希望构建可证明的可信AI，让用户真正拥有数据、模型和智能。

可信任AI的关注度正在提高。今年7月，国家工业信息安全发展研究中心联合上海人工智能产业研究院，以及恒为科技（上海）股份有限公司、游族网络等公司发起《人工智能发展与安全倡议书》，呼吁各方构建安全、可信、可控的AI。

周志峰谈到，当前投资圈内，仅在通用大模型、具身智能与机器人、AI算力赛道形成一致共识，其余多数AI相关标的仍属于非共识项目。而恰恰是这种现状意味着AI领域的投资与创业依旧蕴藏大量机遇，大有可为。