钢价下行风险尚未完全出清

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（来源：邹志浩 关注我的钢铁网）

我的钢铁网：自5月初至今，钢价经历近三个月的持续下跌，累计跌幅近230元/吨，最新价格跌破年内低位。与此同时，黑色系产业链利润已被基本侵蚀，钢厂普遍陷入亏损，吨钢利润倒挂近百元。市场据此判断成本底已然成形，进一步破位下跌的空间已十分有限。笔者认为，尽管底部区间大概率已经出现，钢价的下行风险尚未完全出清。

一、需求延续下滑趋势

淡季需求持续下滑是行情走弱的根本原因。6月钢铁行业PMI为47.8%，连续三个月处于收缩区间，淡季高温、多雨及台风导致多地工地停工，同时中下游投机需求基本消退。全国建筑钢材日成交量从5月均值9.78万吨降至7月的8.63万吨，钢材五大品种消费量7月年同比减少44万吨。尽管产量整体同步缩减，但高库存对现货价格呈现出明显的压制作用。截至7月23日当周，五大钢材品种产量为837.43万吨，月环比减少21.48万吨，然而终端需求降幅更大，库存持续累积。五大品种总库存达1629.41万吨，月环比增加28.42万吨，同比增幅高达22%。在持续累库与库存高位的双重压制下，行情稍有反弹便面临优先去库存的尴尬处境，厂商及中下游面对修复性反弹行情均默契地稳价出货为主。这使得行情仅在利好信号引导下出现短暂的修复性反弹，整体呈现出下跌中继的盘整震荡格局，随后再度向下磨底。

二、减产预期下成本中枢下移

随着钢厂亏损范围进一步扩大，减产已逐步提上日程。Mysteel调研数据显示，247家钢厂高炉开工率82.09%，环比下降0.64个百分点，产能利用率89.21%，环比下降0.57个百分点，日均铁水产量237.7万吨，环比减少1.51万吨。同期钢厂盈利率仅34.63%，环比下降2.60个百分点，同比大幅回落。近日唐山钢企已接到限产通知，部分高炉已停产检修，其余将陆续控产或轮流休风。但需注意的是，当前减产仍以短期检修为主，复产与检修交替进行，多数钢企在尚未触及现金流亏损临界点的情况下，主动大规模减产意愿不足。

在亏损倒逼下，钢厂开始向原料端寻求利润空间。当下焦炭已开启提降通道，随着铁水产量持续回落、焦炭库存逐步累积，焦企议价权明显减弱，焦炭端成本支撑出现松动。据Mysteel预测，此轮焦炭大概率先呈现2-3轮提降，若铁水产量进一步下滑至235万吨以下，提降幅度或将继续扩大。铁矿石虽前期受消息面影响虽有阶段性小幅回升，但港口库存维持高位、远期供应增量充足，在供给宽松与终端需求疲软的双重压制下，铁矿上涨仅属脉冲式反弹，中长期偏空格局未改。若需求持续下滑与钢厂减产范围扩大，负反馈逻辑将加速形成，一旦原料端价格进一步走弱，当前依托成本托底的钢价将面临新一轮下行风险。

不过值得关注的是，煤矿端复产进度不及预期，此前预计7月底8月初实现的全面复产目前来看难度较大，市场焦煤供应偏紧将在一定程度上制约成本下移的空间。焦煤价格相对坚挺，成本坍塌的深度与速度或将因此受限。

三、资金流动性宽松预期减弱

7月中东局势再度升级，布伦特原油一度突破100美元关口，油价上涨或将再度推升美国通胀预期，从而加剧市场对美联储需继续加息以遏制通胀的担忧。截至7月24日，7月会议的不确定性迅速扩大，CME数据显示7月加息25bp的概率达34.7%，而一周前这一比例尚不到12%，7月维持利率不变的概率为65.3%；而美联储9月政策会议上加息的概率已升至约82%，一周前尚不足53%。全球资金流动性面临阶段性收紧的压力，大宗商品估值整体承压。

国内方面，流动性宽松预期也有所减弱，增量利好效应边际递减。当前社会综合融资成本已处于历史低位，尽管货币供应量仍在增长，但社会融资规模增量却同比回落——2026年上半年社融增量累计为20.84万亿元，较上年同期少增2.02万亿元。叠加海外加息压缩国内政策空间，国内货币政策的重心已从“多放贷款”转向“提高贷款质量”。与此同时，地方新增专项债发行节奏也有所放缓，二季度发行明显回落，4月仅1744亿元、5月仅1608亿元。加之今年为地方化债关键之年，地方债资金用于“借新还旧”的比例上升，实际转化为终端采购需求的部分边际减少。不过也应看到，6月新增专项债发行已提速至5716亿元，上半年累计发行20667亿元，完成全年额度的47%，下半年政府债发行有望进一步提速，但对当前市场的资金支撑作用尚不显著。

四、地缘冲突溢价或难持续

地缘冲突对黑色系价格的溢价传导，主要体现在三个维度：一是运输成本的直接抬升，二是煤炭能源替代逻辑带来的估值溢价，三是市场情绪与风险偏好变化对大宗商品整体估值的阶段性推升。以3月美伊冲突为第一轮冲击、7月冲突再起为第二轮冲击来观察，两轮冲突对黑色系的影响力度存在显著差异，第一轮冲突带来的溢价效应更为明显，黑色系在成本推升与情绪共振下出现较为清晰的跟涨行情；而7月这一轮的影响则明显减弱，尤其在国内钢价上几乎难以看出明确的溢价部分。但这并不意味这轮冲突对国内黑色系并无影响。只是其影响主要体现在原料端的脉冲式反弹上，成材端几乎感受不到这一溢价。据行业内测算，布伦特原油每上涨10美元/桶，至少直接推高铁矿石CFR到岸价3-4美元/吨，其中以巴西矿至青岛港航线的运输成本反应最为敏感。

短期来看，地缘冲突的反复难以预判，冲突升级与局势缓和的交替节奏存在高度不确定性。但从月线级别以上的中长期维度观察，美国中期选举临近叠加其自身债务压力，使得美国难以承受通胀乃至加息带来的负面影响；与此同时，霍尔木兹海峡最新实际通行量已降至冲突前约一成的水平，石油出口的锐减也并非伊朗所能持续接受的结果。在此逻辑推演下，市场则不得不提前防范原油重返高位后，再度回归正常均值时溢价消退的风险。

五、结语

综合来看，当前钢价底部区间虽已初步显现，但下行风险尚未完全出清。在此背景下，市场更应秉持防守思路，优先等待风险基本释放后的右侧交易机会，而非在下跌趋势中博弈波段反弹。后市可重点关注钢厂实质减产的推进节奏、炉料成本支撑的变化，以及美联储议息方向的最终落地。