河南
找过大学生兼职的朋友，多半都听过或者用过青团社这个APP。这个主打灵活用工的平台，最近背后公司灵卡科技已经向港交所递了招股书，要冲“中国灵活用工平台第一股”。从校园兼职起家做到行业头部，坐拥五千多万用户，看着牌面很不错，拆开招股书却发现问题不少。
灵卡科技2013年就成立了，一开始就是盯着校园兼职的缺口做的。那时候学生找兼职全靠QQ群转发、校园代理介绍，信息不透明坑多效率低。创始人抓住这个机会做了青团社，一边对接企业招工需求，一边给学生提供兼职信息，慢慢把盘子做大后，又把用户拓展到了宝妈、白领、蓝领群体。
现在青团社已经是国内最大的灵活用工平台，市场份额大概17.2%。截到2025年底，平台已经积累了近200万家注册企业、近5700万名注册用户，活跃灵活用工人数从2024年的23.2万涨到了44万。七成多活跃用户都是打卡五次以上的稳定从业者，平台说还给灵活就业人员带来了近五千元的人均年收入增长。
除了最开始做信息撮合的青团社平台，灵卡还给大客户推出了一站式灵工服务，官方叫“灵工打卡”。企业只要支付一笔用工费，剩下招人、培训、排班、发工资这些杂事全交给灵卡科技搞定。简单说就是灵卡接了企业的用工项目，赚的就是企业付费减去工人工资的差价。
两个生意的赚钱能力差得不是一点半点，老牌的青团社平台是轻资产模式，招股书显示毛利率常年稳定在80%以上，妥妥的好生意。新做的灵工打卡完全是苦活累活，毛利率低得离谱，2023到2025年分别只有0.8%、2.2%、2.4%。不光赚不到钱，还要自己垫资，商家回款慢，工人工资得按时发，资金压力全自己扛。
这三年灵卡的总收入从4.63亿元飙升到24.35亿元，年均复合增长率快130%，看着成长速度爆表。其实收入增长全靠灵工打卡堆出来，灵工打卡收入从3.51亿元涨到23亿元，占总营收的比例从75.7%升到了94.5%。原本高毛利的青团社业务，收入才从9800万涨到1.29亿，年化增速只有15.8%，占比直接跌到了5.3%。
高毛利业务占比越来越小，低毛利业务占比越来越高，拉得公司整体毛利率从18.8%降到了7%。扣掉日常运营必须的销售、管理、研发各类费用，亏损是必然的事。2023到2025年，灵卡一共亏了1.1亿、2087.6万和2.69亿，三年加起来刚好亏了近4亿。
灵卡急着上市，很大原因是早年融资签的对赌协议压身。协议要求公司得在2026年底前完成上市，不然投资方有权要求公司按原始出资额加年化10%单利回购股权。今年四月虽然签了补充协议，递表后暂时终止回购权，明眼人都能看出为啥赶在这个点递招股书。
就算扣掉对赌、股权激励这些会计调整项，灵卡2025年经调整净利润还是亏了336万，实打实没赚到钱。现金流情况比利润表更难看，2023到2025年经营活动现金流净额分别是负3792万、负6692万、负7944万，净流出规模一年比一年大。应收账款从5510万涨到3.3亿，回款周期从30.4天拉长到36.3天，要钱越来越难。
一直入不敷出的状态下，就算哪天拿到账面利润，也落不到真金白银，还是得不停靠外部输血活下去。现在灵卡九成多收入都靠低毛利垫资的灵工打卡，这个模式想把现金流转好，难度真的很大。客户集中度还很高，前五大客户贡献了六成的收入，最大客户就占了三成，根本没什么议价空间。
大客户砍一单业绩直接抖三抖，风险真的不小。除了经营压力，合规风险也悬在头上。现在社保合规要求越来越严，灵工打卡模式算不算建立雇佣关系，要不要给灵工交社保，这个问题至今没有定论。
招股书自己也承认，这三年有部分员工没有足额缴纳社保，欠缴差额分别是980万、1130万、1340万。要是后续查到欠缴额更多，光滞纳金加罚款就能吃掉不少利润，这颗雷谁也不知道什么时候爆。现在来看，青团社这个平台确实帮很多打工人找到了灵活就业的机会，社会价值摆在明面上。至于能不能上市成功，上市后能不能给市场交出满意的答卷，还得交给时间给出答案。
参考资料：第一财经 灵卡科技青团社赴港IPO招股解读
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