北京
过去一周，美股投资者头顶悬着四把利剑。中东战火重燃推动油价三周连涨，AI军备竞赛开始让华尔街失去耐心，关键财报接连到来，医疗板块也出现剧烈分化。标普500指数周跌0.6%，科技股集中的纳斯达克指数跌幅更深，达到2.1%。
能源市场的动荡最为猛烈。美国西得克萨斯中质原油期货单周暴涨逾8%，布伦特原油涨幅接近10%。周初，特朗普总统关于伊朗将为三名美军阵亡人员付出“数倍代价”的表态，迅速点燃了油价。随后几天，特朗普继续威胁轰炸伊朗桥梁和发电厂，国务卿鲁比奥公开表示德黑兰方面对达成停火协议缺乏诚意。周四，胡塞武装声称在红海袭击了沙特油轮，市场对冲突外溢的担忧达到顶点，布伦特原油自美伊上月达成临时停火协议以来首次突破每桶100美元关口。
虽然周五油价因美伊重启和谈的希望有所回落，但一周的剧烈涨势已经重新唤醒了市场对通胀的忧虑。10年期美债收益率攀升至2025年1月以来的最高水平。美联储下周就将召开议息会议，加息预期随之急速升温。根据CME美联储观察工具的数据，市场对加息25个基点的概率预期从一周前的13%骤升至近35%。
科技板块的核心矛盾点，集中在人工智能的投入产出比上。Alphabet就是最典型的案例。这家谷歌母公司周三晚间交出一份亮眼成绩单，营收和盈利均超出预期，谷歌云业务同比增幅高达82%。然而市场毫不买账，周四其股价暴跌7%。投资者的焦点全部集中在Alphabet决定再次上调资本支出指引这件事上——管理层现在预计今年的资本支出将达到1950亿至2050亿美元，并暗示2027年还会继续增加。随着自由现金流转为负数，华尔街对超大规模云服务商能否持续投入数千亿美元而未见更大财务回报的怀疑达到了新高度。Alphabet本周在投资组合中下跌7.8%，成为表现第四差的持仓。
下周，亚马逊、Meta和微软将相继发布财报，资本支出规模无疑会成为三家公司财报电话会上的核心议题。就在本周四晚间，英特尔公布的业绩报告已经传递出另一个信号——芯片制造商的处境远没有云服务商那般从容。
医疗板块内部则呈现出冰火两重天的景象。减肥药领域的激烈竞争持续改写行业格局，有公司因为临床试验数据亮眼而一飞冲天，另一边则有生物技术公司因药品审批受阻或定价压力而遭到抛售。投资者对医药股的押注，正变得比以往任何时候都更加挑剔。
从中东到硅谷，从油价到算力支出，本周行情的本质是市场对“代价”的重新定价。地缘政治风险有代价，AI的远期押注有代价，高利率环境下资金成本本身更是高昂的代价。当这些代价开始挤压企业自由现金流、推升通胀预期时，市场的耐心就会迅速消磨殆尽。美联储下周释放的信号，将是接下来最直接的变量。
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