金融风险增大【稿费】

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过去一周，全球金融市场又有一些危险迹象，本文来汇总分析一下。

（1）日元贬值

日元汇率在7月23日一度贬值到163.98，差点就过了164了。

24日，日元汇率整体继续顶在接近164的关口，稳扎稳打的整理。

其实可以看到，今年日元空头是非常的有耐心。

采取这种缓慢贬值的阴跌模式，一碰到关键关口，比如之前的160、162，会在关口前稳扎稳打的整理大半个月，再去进攻，一旦日本央行出手干预，虽然会造成短时间大幅升值波动，但往往只升值个两三天，就会开始重回贬值通道里，并且日本央行的干预效果是越来越差，显示出日本央行的弹药是越发不充足的感觉。

此外，今年人民币汇率的升值趋势很明显，所以日元相对人民币的贬值幅度更大一些。

1人民币兑换日元的比例，已经达到24.2了。

这张广为流传的图，又可以更新了，现在20万日元只能换8264人民币了。

在日元贬值的同时，日债价格也在持续下跌，日本长债收益率持续上升。

10年期日债又涨回2.8%的关口了

并且，过去几年日本还只是债汇双杀，日本股市则因为通胀和贬值因素持续上涨，这也跟过去两年，全球股市在AI概念带动下，出现大涨行情有关，所以日本股市过去两年也同样涨了不少。

但进入7月份后，日本股市在韩国股灾影响下，也出现一波回调，24日也出现股债汇三杀的走势。

说到韩国股市。

韩国股市在20日差点又跌破新低，但随后出现一波反弹，23日更是单日反弹了4.4%，但24日又跌了5.72%；

而且，美国股市在24日晚上开盘后，SK海力士又跌了8.81%，韩国股市下周一估计又不太妙了。

说到美股，最近走势也不太妙。

（2）美股

比较有标志性的SpaceX在上市后，除了头三个交易日出现大涨，后面就基本是一路下跌。

特别是7月7日，纳斯达克100指数纳入SpaceX后，随着那些被动指数基金机械式买入SpaceX后，SpaceX更是直接单边下跌，过程都看不到什么反弹。

这是典型的拉高之后，让被动指数基金接盘的走法。

有人可能会问，7月7日之前，SpaceX不是已经跌一波了吗？

但实际上，真正拉高，就是这个135美元的发行价已经是过高了，包括上市后头3个交易日，把股价拉到225，已经是属于过于拉高，后面就算跌下来，7月7日纳入指数之前，SpaceX的股价仍然达到165美元，这仍然是一个过高的水平。

所以一纳入指数，SpaceX的场内资金，就迫不及待的抛售砸盘，说明165美元这个价位仍然是过高的。

24日晚上，SpaceX股价已经跌到115美元了，相比前段时间225美元的高点，已经是腰斩了。

马斯克旗下另外一家公司，特斯拉的股价近期也走得很不好。

7月23日单日大跌14.52%，24日继续跌2%；

特斯拉下跌的原因，主要就是糟糕的财报。

特斯拉第二季营业额虽然同比增长26%，但净利下跌5%，营业利润大减57%；

而且特斯拉第二季度自由现金流是负11亿美元。

特斯拉预计，2026财年资本开支将超过250亿美元，相关投资用于扩充工厂、生产Optimus人形机器人、发展AI项目和自动驾驶出租车Cybercab等。

在23日同样因为财报而大跌的美股巨头，还有谷歌。

谷歌已经算是美国科技巨头里的良家子，一向被认为是财务状况最好的企业。

但谷歌7月23日披露财报后，股价就单日大跌7.13%；

这个我在昨天的短评里有简单说过。

谷歌二季度营收同比增长24%至1198亿美元，谷歌云营收更是大增82%至248亿美元。

并且，谷歌二季度净利润为1121.07亿美元，较上年同期的281.96亿美元增长298%；

明明净利润出现这样大幅增长，为何谷歌股价还大跌呢？

首先，谷歌二季度净利润增长，主要是因为980亿美元的投资收益，并且是所持股权证券的未实现净收益。

其中最大一笔收益来源，就是持有SpaceX的股权，在SpaceX上市后出现巨大收益，从而让谷歌二季度净利润大增。

谷歌二季度1121.07亿美元，扣掉980亿美元的投资收益的话，只有141.07亿美元，是低于去年同期的281.96亿美元。

而导致谷歌二季度股价大跌的关键原因，就是谷歌二季度的自由现金流转负。

根据谷歌的财报显示，其二季度资本开支同比翻倍至449亿美元，自由现金流降至负59亿美元，为数十年来首次转负。

与此同时，谷歌还将全年资本开支指引上调至1950亿~2050亿美元，并预计2027年支出仍将大幅增长。

在财报会议的电话环节，谷歌高管称，AI回报尚处于早期阶段，谷歌将继续投资，但目前不打算再次进行大规模股权融资。

谷歌已经是四大云商里现金最多的企业，之前市场还一直认为，谷歌会是四大云商里最后一个自由现金流转负的企业，结果谷歌也早早就自由现金流转负了。

再加上谷歌2026年的资本开支上调到1950亿美元~2050亿美元，还说2027年会继续大幅增长，这样巨大的押注，基本已经把谷歌的身家性命都押上了，也难怪会吓到市场。

毕竟谷歌目前在AI竞争力，并看不出什么明显的优势。

最关键是，在我国国产AI大模型，并且是开源的AI大模型冲击下，美国这些AI巨头的护城河并不明显。

比如最近刚推出的KIMI的K3大模型，性能是已经达到世界第一梯队水平。

最关键是，K3大模型也是开源的。

下个月，世界上大大小小的公司，都可以基于K3的开源模型，开发出媲美美国顶尖水平的大模型，这对最近美股也带来不小的冲击。

这不是我说的，是美国媒体自己这么说的。

比如，7月17日，彭博社报道，在美国股市下跌前，Kimi K3发布，其性能有望与OpenAI和Anthropic最强大的产品相媲美。投资者将该情形与去年的“DeepSeek时刻”相提并论，“Kimi时刻”一词几乎立刻流传开来。

CNN在17日也报道称，Kimi K3冲击美科技股，美股三大指数全线下行。

这里最关键问题是，美国的科技巨头已经砸了上万亿美元，基本是梭哈AI，巨额投资，才让OpenAI和Anthropic有当前的顶尖大模型。

而我们国产AI大模型，花费远低于美国同行的资金，就开发出可以与之相媲美的AI大模型。

并且由于美国对我国的芯片出口管制，让我们的国产AI大模型，在缺乏算力的情况下，更注重去优化架构、算法，在有限的资源下，仍然开发出与美国顶尖大模型相媲美的AI大模型。

这让投资者开始质疑，美国是否有必要投入这么巨量的资金用于AI。

并且关键是投入这么巨量的资金，是否能回收成本。

从目前看OpenAI和Anthropic这样的闭源大模型，也同样缺乏护城河。

只要我们继续保持开源，就会对OpenAI和Anthropic带来巨大的冲击。

所以现在特朗普政府都开始考虑禁止美国企业使用我们的开源大模型。

而这也遭到美国很多人反对。

因为这也是开源和闭源的较量。

美国科技界一向更推崇开源，对闭源嗤之以鼻。

OpenAI一开始也是打着开源的幌子，但做大后就开始闭源，这让很多美国人因此批评OpenAI。

而我们的大模型则继续保持开源的态势，显现出比美国AI巨头更加开放进取的格局。

这种情况下，美国特朗普政府如果真敢禁止美国企业使用我们国产AI大模型，那么毫无疑问只是在给美国AI产业自掘坟墓而已。

美国投资者对美国的不信任，也体现在美债上。

10年期美债收益率，最近又涨回4.7%了。

我年初就分析过，10年期日债收益率超过2%，并且10年期美债超过5%，二者同时出现的话，可以视为世界金融危机爆发的一个标志，可以作为一个观察窗口。

感觉这个步伐是越发临近了。

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