字节跳动金主套现跑路，一个时代结束了

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外资主导中国创投二十年的旧格局，已然彻底终结。

作者 ：财精牛哥

来源：起点财经（ID：qidiancj）

天下无不散之筵席。

十多年前，字节跳动创始人张一鸣还是个创业受挫的年轻程序员，技术顶尖却处处碰壁。整个中国创投圈，只有一家来自美国的机构伸出援手。

那家机构叫SIG，海纳亚洲创投。

2012年它以天使轮唯一投资方的身份向字节跳动投了约600万美元，换来约15%的股份，巅峰时账面价值超过900亿美元，回报高达15000倍，刷新全球VC百年史上最夸张的收益上限。

然而正是这家缔造神话的机构，正在告别中国投资业务。

据外媒The Information报道，字节最早的机构投资方SIG正在逐步结束中国风投团队，核心负责人龚挺即将离职创业。

真正画上句号的，是其持续二十年的中国早期风险投资。

这不是一次普通的战略撤退，而是外资风投主导中国互联网创投时代缓缓退潮的缩影。

01

一张餐巾纸，

干出6000亿巨头

▲来源：张一鸣早期创业资料图

SIG与张一鸣的渊源可追溯到2007年。

那年SIG董事总经理王琼被派往酷讯网担任投资人代表，24岁的张一鸣是技术委员会主席。王琼欣赏这个不善言辞、低头写代码的年轻人，觉得他表里如一，逻辑清晰，执行力强。此后五年观察让她愈发笃定：

这个人是能成就大事的人。

真正的转折在2012年大年初七。北京知春路一家昏暗咖啡馆里，29岁的张一鸣拿出一张餐巾纸，一边画产品原型图一边讲解构想：用推荐算法改变传统分发，让信息找人而非人找信息。那大概就是今日头条的雏形。

彼时搜狐、网易、腾讯垄断资讯赛道，圈内共识是市场早已饱和。张一鸣没有行业名气、没有成型产品、没有运营数据，唯一底气是那张餐巾纸和一套颠覆行业的算法逻辑。所有投资人都质疑：

算法凭什么颠覆老牌门户？

但王琼听懂了，短短十分钟敲定天使轮和A轮双轮投资。

2012年3月字节跳动成立，SIG投入8万美元，成为字节唯一的机构投资方。这家日后估值超6000亿美元的万亿巨头，第一笔机构资本就此落地。

资本寒冬，唯一没跑路的投资方

SIG入局后，创投圈依旧集体看衰。2012年下半年，王琼带张一鸣见了至少20家投资机构，讲到失声，结果全被拒绝。年底市场资金全面紧缩，字节资金链濒临断裂。

最困难时SIG再次出手：追加100万美元A+轮投资，提供100万美元过桥贷款，累计投入600万美元，成为字节至暗时刻唯一的资本靠山。

2013年在王琼牵线下俄罗斯DST完成B轮投资，2014年红杉等机构进入，公司加速奔跑。2014年今日头条用户破1亿，2016年抖音上线，2017年TikTok推出，2018年抖音国内日活破1.5亿。

十三年间，字节估值从900万美元暴涨至6000亿美元。

SIG巅峰持有约15%股份，600万美元本金狂赚15000倍，直接登顶全球VC史，前无古人、难有来者。这笔投资带飞SIG核心圈层，灵魂人物Jeff Yass身家突破590亿美元，登顶美国宾夕法尼亚州首富。

02

美元基金五年萎缩84%

但这家传奇机构不准备再寻找下一个字节跳动了。

过去二十年，外资风投在中国形成一套成熟模式：

海外募资，寻找高增长企业，多轮融资助推规模扩张，最后推动海外上市套现。几乎每一家改变中国人生活方式的互联网公司背后，都有外资风投的身影。

▲图源：IT桔子

但今天，中国一级市场的资金结构已彻底改变。根据IT桔子数据。

2021年中国一级市场有871起美元基金投资事件，占市场总数9.6%；到2025年只剩225起，占比降至2.5%。

按金额计算，美元基金投资从2021年的5329亿元萎缩至2025年的827亿元，五年萎缩超过84%，市场份额从35.9%跌至10.1%。

与美元基金退潮同时发生的，是国资大规模入场。

2025年国资机构渗透率达44.55%，管理基金规模占全市场64.5%，若计入间接LP出资，市场近90%资金源头为国家资本。

40%是临界点，超过这条线国资就从"重要参与者"变成"主导力量"，中国创投的国资主导时代正式到来。市场呈现哑铃型结构，成长期融资塌陷，而美元VC最擅长的正是成长期融资。加之主赛道转向半导体、硬科技、新能源，投资逻辑完全不同，美元VC不再是主场；VIE架构加海外上市的退出路径在数据安全和地缘政治下不确定性剧增，内外交困。

03

三条不可逆的时代逻辑

▲图源：胡润百富

SIG关闭中国创投团队，背后是三条不可逆逻辑。其一，中国互联网增长见顶，用户渗透率饱和，美元VC擅长的"投增长"打法失效。其二，上市退出通道受限，2025年并购已占退出案例近八成，赴美上市归零。其三，募资端枯竭，海外LP风险偏好大幅下降，AI与半导体等敏感赛道投资受限，外资LP不再给中国主题基金注资。

这并非个案。红杉2023年完成全球分拆，泛大西洋、KKR、凯雷、老虎环球纷纷收缩中国业务，美国VC正集体与中国市场切割离场。

外资主导中国创投二十年的旧格局，已然彻底终结。

时代落幕，另一片海域开启

为何唯独SIG精准押中字节？答案是一套反行业主流的哲学。主流看赛道、看数据，而王琼的核心逻辑始终简单：先看人，再看事。赛道会迭代，模式会过时，靠谱的牛人永远能穿越周期。五年识人、十分钟决策、两年托底、十年坚守，在浮躁的创投圈本身就是降维打击。而SIG能逆势封神，终极底牌是自有资金操盘，无外部LP业绩施压，极致的决策自由造就了这笔万倍神话。

这套打法之所以难以复制，不仅因为它需要传奇般的识人眼光，更因为它依托的是一个允许外资长期锁仓、陪跑巨头、最终海外套现的时代。

那个时代，已经一去不复返了。

THE END

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