科技股大跌是因为“量化砸盘”？中基协私募专业委员会详解A股量化交易

量化交易已成为A股市场重要的交易力量。

在7月20日上午证监会负责人主持召开的投资者座谈会上，投资者提出多条建议，其中之一就是“规范发展量化交易和AI应用”。在之后的上市公司、行业机构、专家学者系列座谈会上，也有与会代表提出要“进一步规范量化交易行为”。

一直以来，对于量化交易如何操作、量化对A股市场的具体影响等问题，投资者及研究者多难以形成全面观察。不少中小投资者认为量化交易“集中砸盘”加大市场波动，反映有“不公平感”和“被收割感”。

同时投资者也有诸多疑问，比如，是否只有量化交易可以开展“T+0”、而散户只能“T+1”交易？量化交易是否频繁挂撤单误导普通投资者，或利用融券、股指期货做空加剧下跌?量化是否不看基本面，只是简单抓取舆情关键词等因子进行交易？等等。

近日，中国证券投资基金业协会私募证券投资基金专业委员会(下称“委员会”)在接受第一财经记者专访时，对当前A股市场当中量化交易的公平性、交易占比、市场影响、交易规则及监管手段等进行了全面解析。

量化交易导致股民在交易上受到不公平对待？

对广大中小投资者甚至很多专业投资者而言，量化交易都仿佛一个“黑箱”——虽然不知道量化交易具体如何操作，但就是认为量化交易者工具更丰富、交易更快、频率更高，当然获利也更多。

比如很多投资者认为，量化交易可以“T+0”，而散户只能“T+1”。

“交易所现行交易规则公平对待各类投资者。不论什么类型的投资者，在股票市场中都只能开展T+1交易，不能开展T+0交易，量化交易投资者也不例外。”委员会告诉第一财经，通过融券变相T+0交易的问题，监管部门从2024年开始就已经进行了限制。当然，也有部分投资者在T-1日已持有某股票，T日买入该股票后、卖出T-1日的股票，实现了所谓“T+0”交易，这是所有投资者都可以开展的正常交易，并不是真正的“T+0”。

近年来，量化交易的收益率较为突出，中小投资者存在“不公平感”和“被收割感”。这主要是量化交易更具有信息和技术优势，并非交易规则和监管制度差异。

委员会表示，目前量化交易的优势主要体现在能够收集市场中的海量信息和数据，根据统计规律总结出策略自动决策，并自动下单。与之相比，中小投资者主要依靠人工盯市，根据个人掌握的有限信息和价格涨跌变化主观决策、手动下单。两者在短期交易、多股交易中存在信息量、决策效率、操作速度等方面的差距。

不过，考虑到境内市场中小投资者占绝大多数这一国情市情，近年来监管部门从公平和规范的角度出发，积极推进对量化交易的监管。例如，通过加强交易监管，针对性设置“瞬时申报速率异常”“频繁瞬时撤单”等监控指标，将每秒申报笔数过多、频繁快速撤单等认定为异常交易，划定监管“红线”，引导降频降速。

同时，今年以来监管部门还通过规范主机托管、交易单元(网关)管理等方式，进一步削弱量化交易的速度优势。例如，交易所已要求券商取消给单一客户分配的独立交易网关、专属通道，将客户的托管服务器搬离交易所机房。

对于市场担心的高频交易，目前A股市场高频交易认定标准设置为“单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或者单账户全日申报、撤单笔数合计最高达到20000笔以上”。委员会告诉记者，实际交易过程中，绝大多数量化交易的瞬时峰值都显著低于300笔/秒，并未出现刻意以299笔/秒的接近阈值速率进行申报、撤单的情况。

“此前网上有传言称，美国证监会对量化交易或高频交易的频率、速度等设置明确限制，比如有‘每秒下单不超过15笔’‘单日撤单率不超过15%’‘订单需停留至少50毫秒’等规定。”委员会告诉第一财经，经考证，美国证监会和交易所都没有这样的规定，从美国市场实际交易情况看，对冲基金、指数化投资、套利机构等在交易活跃时的每秒报撤单次数常达到上万次，并未受到监管限制。

此外，美国市场也并不要求量化机构实时披露其委托订单簿或具体交易细节。目前公开的订单簿，是市场整体信息的汇总，且不区分订单源自哪类投资者。包括大型量化机构在内的大型交易商，也无需向监管部门提交核心的策略逻辑和风控细节。

量化交易是否“砸盘”、有无做空?

对于7月以来的市场行情，存在争议的问题是量化交易扮演了什么角色？是否在“集中砸盘”？是否在反向做空？

“经向头部券商和量化私募机构了解，在上周市场下跌幅度较大的交易日，很多量化机构不仅没有净卖出，还是净买入，而且有的机构净买入金额还较大，没有‘集中砸盘’。”委员会告诉第一财经，从指数增强、量化多头、量化中性等主流量化产品的运行模式看，一般都是满仓或接近满仓操作，买卖交易是在不同股票间调整。短时间内“集中砸盘”不仅不会增加其收益，反而会导致损失，所以量化机构本身也没有主动“集中砸盘”的意愿。

境内量化交易者以量化外资、量化私募、券商自营等机构投资者为主，也包括一部分个人投资者。量化交易的主要盈利模式是通过分析历史数据、开发策略模型，把握大量交易中的微弱“胜率”来获利。

“就量化私募而言，其不论牛市、熊市均保持90%以上高仓位运行，且在股市下跌时往往会触发自动买入程序。”关于做空打压市场，委员会表示，从对相关工具的使用情况来看，以量化私募为例，其并未利用融券、股指期货等工具打压市场。

“此外，早在2024年2月监管部门就已明确，严禁证券公司向利用融券实施变相T+0交易的投资者提供融券。”委员会称。

对于一些极端情况，监管部门也进行严密监控。委员会告诉第一财经，目前沪深北交易所已针对性设置了“短时间大额成交”的监控指标，明确短时间内大量交易引发指数大幅波动等行为属于异常交易。一旦触发，交易所会及时采取自律监管措施，减少量化交易对市场平稳运行的不利影响。

对于量化交易的发展趋势，普通投资者怎么办?

量化交易是现代信息技术发展与资本市场相结合的产物，近年来人工智能技术的广泛深入应用又为量化交易进一步赋能。

从全球市场看，量化交易的规范发展是资本市场专业化升级的趋势。未来随着人工智能等技术的快速发展，投资技术势必与时俱进。

对普通投资者而言，回归投资本源，树立理性、长期、专业的投资理念，或许是更好的选择。

理性投资，往往需要减少频繁交易、追涨杀跌、恐慌盲从，把握好投资节奏，也需要修炼投资心态，提升股票市场投资的核心能力。

长期投资，核心是“扬长避短”，普通投资者可以利用资金周期灵活、无短期业绩考核压力的天然优势，更加聚焦优质上市公司成长价值。依托企业长期成长获取稳健收益，这也有助于规避短期波动震荡、穿越市场周期。

专业投资，核心是借力专业机构力量，科学配置专业产品。相比而言，专业机构在研究、模型与风控方面更有优势，投资者可以借助专业力量提升资产配置的科学性，通过多元策略分散风险，比如配置门槛低、透明度高、监管规范的公募产品等。

长期价值投资和短期交易是市场中两种常见的投资方式，并不是必须非此即彼。

量化交易根据市场情况及时报单、活跃交易，客观上也能起到提升市场深度、缩小买卖价差、增强市场流动性的作用，有利于其他投资者包括中长期资金以更低的成本进行交易，畅通“进入——退出”渠道。量化交易在市场出现大幅波动时往往会触发反向交易机制，这在一定程度上也有利于抑制市场价格过度波动。

另据研究发现，量化交易与股市中长期走势之间没有明显关联关系。相当一部分量化策略模型中还包含基本面、红利等方面的因子，也有部分以基本面为主的量化策略。量化私募的指数增强、主动量化选股等产品通常会保持较高仓位持续参与市场，通过长期持有一篮子资产、动态优化组合结构和控制风险暴露，力争获取相对稳定的长期收益。

监管严密监控，持续打击操纵及不公平交易

当前，无论是量化交易还是非量化交易，都受到法律法规的严格约束。《证券法》明确规定，禁止任何人通过“不以成交为目的，频繁或者大量申报并撤销申报”的手段操纵市场。

近期，证监会负责人在出席中国证券投资基金业协会会员大会时指出，将持续完善程序化交易监管的机制安排，更突出公平和规范，加强针对性监管，切实防范滥用技术优势。后续，预计监管部门将陆续出台更多政策举措，不断优化监管安排，进一步提升市场交易公平性。

对于投资者担心的量化交易通过频繁挂撤单误导普通投资者，甚至进行市场操纵的问题，交易所设置了专门的异常交易监控指标，对量化交易申报频率、撤单率等进行限制。

据介绍，目前A股市场实际交易中，量化交易通常非常分散，参与交易个股数量经常超过1000只甚至达到数千只，在单只个股上的交易金额、申报笔数、单笔申报金额等较小，频繁报撤单、反向交易不是A股市场量化交易的普遍做法。相较于美国市场90%以上的平均撤单率和日本市场70%左右的撤单率，A股市场明确将撤单率50%作为异常交易行为的监控指标，监管尺度明显严于境外市场。后续，交易所还将不断研究优化监控指标，提升监管有效性，切实维护市场平稳运行。

“一旦有个别投资者利用程序化工具大量报撤单，误导其他投资者，并通过反向交易进行市场操纵，必将受到法律严惩。”委员会告诉第一财经，监管部门严厉打击利用量化交易实施的违法违规行为，包括操纵市场行为、扰乱市场公平公正交易秩序、损害投资者权益的行为。同时，根据市场形势不断优化筛查机制，严查恶性操纵案件。2025年5月，证监会曾对个人投资者彭某某开发使用程序化交易工具，通过虚假申报、盘中拉抬、封涨停等手段操纵股价的行为，处以4亿元罚款。

此外，针对“量化投资”类新型非法荐股相关案件，监管部门也保持高压态势。近期证监会联合公安机关开展一系列“量化投资”类非法荐股专项打击行动，集中查处了一批以“量化投资”为噱头的非法荐股案件。