北京
中东局势升温推着油价连涨四个交易日，WTI原油周四早盘突破每桶90美元，布伦特原油则跨过100美元关口。前一天WTI收盘价还是86.83美元，布伦特收在94.07美元，隔夜涨幅肉眼可见。美国消费者需要面对的后果很直接——汽油零售价自六月中旬以来首次回到每加仑4美元上方。
股市对高油价的反应并不友好。标普500指数过去五个交易日累计跌去近1%，如果把AI投资热潮剥离，美国经济底色远没有表面那么健康。期权市场整体交易量虽较90日均值回落，只有5013万张，但多头情绪仍然占优，看涨期权贡献了57%的成交量。
真正值得注意的是那些到期日在120天及以上的远期合约。这一类单腿交易只占整体成交的4%，但昨天却出现118只合约被标记为异常活跃，因成交量相对于未平仓合约的比率远超正常水平。排在前列的包括Nebius Group（NBIS）的204.01倍、Navitas Semiconductor（NVTS）的109.27倍，以及SpaceX（SPCX）2027年3月19日到期的$115看跌期权，其成交量/未平仓合约比率高达95.27。
梳理这118只异常活跃合约后，有23只值得进一步讨论。在到期日超过150天的七只里面，巴西石油公司（Petrobras, PBR）的两只看涨期权、On Holding（ONON）的看跌期权和通用汽车（GM）的看跌期权最具代表性。
巴西石油的看涨期权成交逻辑最直接：油价冲高，巴西国家石油公司的收入预期随之改善。一个典型的策略是做牛市看涨价差——买入$22看涨期权，同时卖出$30看涨期权，净权利金支出仅$0.76。由于卖出$30看涨期权带来了$0.09的权利金收入，整个组合的成本被压低了约11%。
周四上午9点41分出现一笔大单，几乎包揽了当天PBR该合约的全部成交量。按照这笔交易的数据，净权利金支出进一步下降到$0.63，仅相当于正股价格的3.3%。牛市看涨价差的最大魅力在于：一旦方向判断正确，最大潜在利润百分比可以达到852.38%，对应的风险回报比极具吸引力。
当然，这类策略并非没有天花板。卖出高行权价看涨期权锁定了上行空间，但同时也牺牲了油价进一步暴涨可能带来的无限收益。考虑到WTI和布伦特已经在短时间内飙升，任何中东局势的边际变化都可能让隐含波动率快速压缩，买入远期看涨期权的成本必须被纳入考量。
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