小众行业的赚钱逻辑

管理投资组合虽然需要考虑宏观经济、货币政策、国际形势这些非常宏大的方面，但是最后的落脚点，往往在一个个细分的行业和企业身上。

今天，就让我来聊一个小众的行业：酵母。来看看这个行业中的龙头企业，是怎么赚钱的。

如果我们仔细审视全球酵母行业的龙头企业，会发现这些企业过得往往不错。ROE（净资产回报率）虽然不能说特别高（比如白酒行业在早年高峰期动辄25%到30%的净资产回报率），但是也能维持在一个不错的水平，行业低谷的时候可以维持在10%左右，高峰期则能达到15%至20%。

从企业净资产回报率的角度来说，这个数字也就不错了。虽然不少投资者总是想追逐20%乃至更高的净资产回报率，但是实际上，一家企业的净资产回报率能稳定在10%左右，就算比较容易赚钱的企业了。

这里顺带插一个小知识点，在日常生活中，我们经常会发现，一些做得好的小生意的净资产回报率非常高，比如经营良好的小饭店、早餐铺子、奶茶店，净资产回报率可以达到50%、甚至100%。这又是怎么回事呢？难道这些随处可见的小生意，它们的ROE会吊打那些高大上的龙头企业？

实际上，取得15%以上的稳定ROE，在充满竞争的商场中并非易事。之所以我们会觉得一些小生意的ROE动辄可以高达50%、甚至100%，往往有两个主要原因：

• 其一，是大部分这些小生意都是家庭作坊店，店主在计算利润的时候，往往不把自己提供的生产人员和生产资料计算在成本里。这些被忽略的成本，经常包括自己本人、配偶、父母、子女的工资，自己家房子的租金，自己名下私家车的折旧，等等。于是，在不算这些成本的时候，小店店主就会得到一本明显的“糊涂账”，从而显著高估了小生意的净资产回报率。

• 其二，是因为对于小生意来说，经营成败的概率分布，会比大生意要宽泛的多。比如，一家运营得很好的早餐店身边，可能有另一家运营很差、甚至做到关门倒闭的早餐店。经常去餐厅吃饭的朋友就知道，去着去着就发现，熟悉的餐厅突然关门不做了，过几天隔壁又冒出来一家新的餐厅。也就是说，一个小生意在今年的ROE是70%，可能隔壁一家的净资产回报率却是-50%。两家加在一起，就会得到平均只有10%的ROE，和大企业差不多。

但是，由于我们在日常生活中，更容易看到做成功的小生意（我们经常光顾的小店往往是生意更好的），而不容易看到失败的小生意（就是因为没人去才倒闭的），因此就导致了我们的选择性判断错误——把成功的小生意当成了普遍现象，误以为小生意很好赚钱。

言归正传，回到酵母这门生意上来，为什么龙头酵母企业往往利润率还不错呢？

这背后的秘密，我认为是一种“成本占比小、商业价值占比大、试错成本高”的商业逻辑，简称为“花小钱办大事”的产业链地位。不仅是在烘焙产业链，其实在任何产业链中，只要我们见到这种在产业链中能够“花小钱办大事”的行业或者企业，几乎都可以发现它们赚钱能力不会太差。

展开来说，所谓“花小钱办大事”的规律，就是说在这里的整个烘焙产业链中，酵母起到的作用非常大。酵母菌的活性、质量、稳定性，可以说直接决定了成品面食质量的好坏。但是，在整个烘焙产业链中，酵母菌本身的成本占比又非常小。

对于烘焙产业来说，一块面包从面粉开始到最终成品，有各类成本。这些成本至少包括了：食材（面粉、酵母、牛奶、奶油、黄油、鸡蛋、盐、糖、蜂蜜、巧克力粉等等）、包装、房租、人工工资、管理成本、品牌推广的广告费，以及最后卖不出去的过期产品损耗等等。

在这一大堆的成本中，酵母的成本可以说微乎其微、甚至可以忽略不计。但是，一旦酵母出了问题，消费者拿到的产品就会发生质的改变。在这时候，烘焙企业是很愿意为了最优质、最可信赖的酵母，多花一点点钱的。而这愿意多花的一点点钱，就成为酵母企业比较容易赚钱的核心逻辑。

换一个角度思考，当烘焙企业想要省成本的时候，它会想各种方法，比如裁员、降广告费、关店、找便宜的门面房等等。但是，在酵母上省钱，往往是最后考虑的选项之一。因为在酵母上省钱，既省不出几个钱来，新的便宜酵母也可能导致整个产品彻底失败。

其实，不止是酵母企业，在许多产业链中，我们都可以看到有些企业，或者商业实体，卡位在这种“花小钱办大事”的位置上。比如，电视台往往不愿意更换熟悉的嘉宾，商务宴请的发起方往往不愿意更换白酒品牌，家长往往愿意给孩子请最好的辅导老师，而不会因为便宜就找不熟悉的辅导老师，等等。

当然，即使有幸受益于“花小钱办大事”的商业规律，也并不意味着相关的企业（比如酵母企业）可以漫天要价，或者股票投资者可以为这种竞争优势付出超高的价格和估值。

不过，只要“花小钱办大事”的商业规律出现，我们就会发现，受益的企业赚钱不会太难。我认为，我们其实不必永远试图追求20%以上、乃至30%的净资产回报率，这种“不太难赚的钱”就已经足够难能可贵了。要知道，在残酷的商场中，能轻松赚取一份比较优秀的商业回报，本身就是一件很幸福的事情。

（作者陈嘉禾 系九圜青泉科技首席投资官）

责编：陈丽湘

校对：许欣