宁德时代交出“高速增长”半年报，但宁德时代还是那个宁德时代吗？

7月24日晚，宁德时代（300750.SZ）交出2026年上半年成绩单：营业收入2769.17亿元，同比增长54.80%；归母净利润 432.84亿元，同比增长41.98%。单看这两个数字，这是一份久违的“高速增长”财报。

▲截图自半年报

但把利润表拆到毛利率、把现金流量表拆到应收应付，故事没那么简单：这是“规模换来的增长”，还是“竞争力换来的增长”？宁德时代用一份200亿至400亿元的新回购计划、外加中期每10股派14.11元的分红，给出了自己的答案。而这背后，“车企逃离宁德时代”的说法是否成立，也能在财报字里行间找到线索。

规模、现金和股东回报

都在往上走

先说好的部分。

基本盘稳固，甚至在扩大。动力电池上半年收入1921.25亿元，同比增长46.02%；储能电池收入532.61亿元，同比增长87.54%，几乎翻倍。

更关键的是市场份额没有被稀释：国内乘用车装车量份额提升到46.7%，同比提升5.6个百分点，三元电池份额达到75.2%；海外市场份额提升到33.7%，同比提升3.7个百分点；全球动力电池使用量市占率40.2%，同比提升2.2个百分点。储能业务连续第五年全球出货量第一。蛋糕做大的同时，宁德时代分到的那块也在变大，这是判断龙头是否被侵蚀的核心指标。

海外市场含金量更高。境外收入871.29亿元，占比31.46%，同比增长42.35%，毛利率29.97%，比境内的21.16% 高出近9 个百分点。大众、Stellantis、宝马、沃尔沃、丰田这些客户名单，加上匈牙利、西班牙、印尼工厂的推进，说明宁德时代在海外不只是卖电芯，而是在往本地化制造和高毛利业务纵深走。

新故事在冒头。全国已建成约2000座巧克力换电站，覆盖180座城市；与英国Octopus Energy合资在欧洲搭建重卡换电网络；钠离子电池与海博思创签下三年60GWh战略订单；旗下峰飞航空的eVTOL项目进入适航取证阶段。这些业务体量尚小，但代表宁德时代在动力电池主业之外，试图打开低空经济、船舶、数据中心供电等第二增长曲线。

最直接的信号，是真金白银的股东回报。中期拟每10股派14.11元，对应现金分红约64.9亿元。回购方面，此前40亿至80亿元的方案已于4月执行完毕，实际耗资43.86亿元；紧接着公司又宣布新一轮规模高达200亿至400亿元的回购，并明确将注销所购股份以减少注册资本——这意味着不再是留作股权激励储备，而是直接提升每股收益。新计划上限接近上半年净利润的九成，力度在同类公司中并不多见。

▲截图自半年报

增收之下

利润的“含金量”在打折扣

亮点之外，几个数字值得多问一句“为什么”。

毛利率在全线下滑。整体毛利率从去年同期的25.02%降至23.93%，下滑约1.1个百分点。分业务看，动力电池毛利率降1.78个百分点至20.63%，储能毛利率降1.56个百分点至23.96%——两块核心业务的成本增速（分别为 49.38%、91.46%）都快过了收入增速。

▲截图自半年报

换句话说，收入的高增长，一部分是靠“以价换量”实现的，净利率也同步从17.04%降到15.63%。净利润看似大涨四成，盈利质量却比表面数字要稀薄一些。

研发投入的强度在下降。上半年研发投入113.77亿元，同比增长12.70%，增速远跑输收入的54.80%，导致研发投入占收入的比重从5.64%降至4.11%。在钠电池、固态电池等新技术路线全行业加速竞赛的当口，龙头研发强度的相对下滑值得持续观察，尽管第三代神行超充、麒麟凝聚态电池等新品说明研发产出仍在正常兑现。

经营现金流没跟上利润的脚步。净利润同比增长41.98%，经营活动现金流量净额只增长2.61%，两者出现明显剪刀差。原因写在资产负债表里：存货从945.26亿元猛增到1308.19亿元，涨幅38.4%；应收账款也增长15.7%。与此同时，应付账款从 1603.29亿元增至2025.09亿元，应付票据从1032.77亿元增至1529.78亿元，

其中“反向保理”形成的应付账款高达373.73亿元。这说明宁德时代一方面在囤积原材料（报告期内电池级碳酸锂价格明显上行，公司大概率在提前备货），一方面继续拉长对上游的账期为自己“融资”——龙头的强势地位，某种程度上是靠占用供应商资金实现的，这也是外界长期存在的争议点。

汇兑收益大幅收窄，暴露外汇敞口的波动性。报告期财务费用为-6.31亿元（净收益），同比骤降89.17%，公司解释主要是外币货币性项目的汇兑损失。随着海外收入占比逼近三分之一，人民币汇率波动开始实实在在地影响利润表。

竞争加剧，也被公司自己写进了风险提示。财报明确提到“国内外企业电池产能快速扩张，存在市场竞争加剧的风险”，应对策略是“坚持价值竞争而非价格竞争”——这本身说明价格竞争的压力真实存在，只是宁德时代选择用规模和技术壁垒去对冲。

“逃离宁德时代”

是真命题还是伪命题？

说完财报我们说业务层面。

事实上，“去宁德化”似乎也正在从传言变成现实。过去几年，“高端新能源车必须搭载宁德时代电池”几乎是行业铁律，但进入2026年，这个铁律正在被一个接一个的车企打破。

今年6月，理想全新一代L8迎来改款，全系电芯改由欣旺达提供，电池包由理想与欣旺达的合资公司生产，宁德时代彻底退出了这款车型的供应链；华为鸿蒙智行旗下的问界，也从宁德时代独供转向引入中创新航、国轩高科作为新增供应商；小米汽车全新子品牌的首款车型，电池订单被欣旺达和中创新航瓜分，宁德时代完全缺席；小鹏汽车这边，中创新航已经成为其第一大电池供应商，覆盖全系车型，宁德时代的份额被压缩到只保留在少数高端长续航版本上。

车企为什么集体“换芯”？

说白了就是成本压力——碳酸锂现货价格从2025年末的7.5万元/吨飙升至2026年5月中旬的20万元/吨，年内累计涨幅超过160%。而国内前五个月的汽车制造业销售利润率只有3.4%，动力电池又占了整车成本的三到四成，同等电量的电池包，二线厂商报价能比宁德时代低出一些。车企不是不认宁德时代的技术，而是真的扛不住这个成本了。

当然，公司在这份半年报里交出的46.7%国内乘用车装车份额依然是行业第一，但拉长时间看，宁德时代在国内乘用车市场的份额，早已经从2021年巅峰时期超过50%，回落到近几年43%到48%区间反复震荡——头部集中度被稀释，本身不是新鲜事。真正值得警惕的是范围在变：过去松动的多是二三线车企或中低端车型，这一次理想、问界、小米、小鹏这些头部新势力的旗舰或走量车型也开始换芯，说明“去宁德化”正在从边缘走向主流。

▲财报大师姐制图

宁德时代给出的应对思路是三条腿走路：一是靠技术代差维持议价权，神行超充、麒麟凝聚态电池、钠新电池密集发布，本质是用产品差异化对冲价格竞争；二是加速全球化建厂，把海外这块毛利率更高、竞争格局更松的市场做厚，用地域结构对冲国内价格压力；三是打开换电、低空经济、船舶、数据中心供电等第二曲线，把增长逻辑从单一押注动力电池份额逐步分散开。

【结语】

这份半年报讲的其实是两个故事的叠加：一个是“宁德时代依然是那个宁德时代”——份额没丢，海外在扩张，新业务在冒头，股东回报力度空前；另一个是“高速增长期正在进入更消耗现金、更考验精细化管理的阶段”——毛利率承压、研发强度相对下降、现金流质量打折、汇率敞口放大。

“逃离宁德时代”作为一个市场说法，也道出了它背后真正的问题。龙头的溢价能力还能维持多久、规模优势能不能持续转化为技术优势，依然悬而未决。200亿到400亿元的回购，买的不只是股价，更是时间：用真金白银稳住信心的同时，靠技术迭代和全球化布局，把“份额稳住了、利润率能不能稳住”这道题继续做下去。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄

审核 王光东