深度绑定腾讯，深圳半导体细分龙头冲击IPO！估值142亿

在计算体系中，互连芯片与计算芯片、存储芯片并列，构成计算生态中的三大核心芯片类别，分别负责支撑“运力”、“算力”以及“存力”。

以DPU为代表的新型互连芯片，正成为推动数据中心架构演进的重要核心组件。

英伟达也将DPU定位为与CPU、GPU并列的数据中心“三大主力芯片”之一。

近期，就有一家做DPU芯片的公司正式向创业板发起冲刺。

格隆汇获悉，深圳云豹智能股份有限公司（简称“云豹智能”）于2026年6月30日获深交所受理，7月7日进入问询阶段，由中信证券担任保荐人。

01

专注于数据处理器芯片设计，腾讯持股19.78%

云豹智能成立于2020年8月，2025年8月改制为股份公司，总部位于深圳市宝安区。

本次发行前，公司实际控制人萧启阳、张学利合计控制公司29.81%的表决权。

萧启阳出生于1966年生，中国香港籍，2021年3月起任云豹智能董事长兼总经理，拥有纽约大学数学与计算机科学双学士、库伯联合学院电子工程学士，及斯坦福大学电子工程硕博学位。

他曾任教于加州大学尔湾分校和麻省理工学院（MIT），产业界历任RMI Corporation、Net Logic亚太区总裁，Broadcom大中华区董事总经理，及ProphetStor总裁。

张学利出生于1978年，西安交通大学电气工程学士，北京大学工商管理硕士，目前任公司董事、副总经理、董事会秘书。他曾任职于普瑞尔、华为、汇萃科技、NetLogic、Broadcom、ProphetStor、Arm中国等公司。

2025年12月，云豹智能在最后一轮增资中的投后估值为142.73亿元。截至2025年年底，腾讯通过相关主体合计持有公司19.78%的股权，是公司第二大股东。

云豹智能是国内领先的数据处理器（DPU）芯片设计企业，采用Fabless模式，专注于DPU及相关产品的研发、设计和销售。

截至2026年3月末，公司DPU产品累计销量已超过8万颗。广泛应用于AI智算、云计算、存储、通信、网络安全及边缘计算等关键战略领域。

DPU是提升算力网络高效运载能力、降低集群算力综合成本的关键底座。英伟达也将DPU定位为与CPU、GPU并列的数据中心“三大主力芯片”之一。

DPU芯片是以数据处理为核心的通用处理单元，面向低时延网络、弹性存储、安全和管控等场景，提供协同处理能力。

相比CPU和GPU，DPU专注于数据中心网络的数据处理与低时延传输，通过对网络基础设施的智能升级，提升整体运行效能。

相比部署在交换机侧、负责数据包转发的以太网交换芯片，DPU作为服务器侧核心部件，更聚焦于数据的深度处理、管控和加速。

在产品布局上，云豹智能首款云霄1.0系列全功能DPU已规模化商用，第二款风驰2.0系列AIDPU芯片已成功流片、产品正加速推向市场。

云霄1.0采用层级化可编程芯片架构，集成64个自研RISC-V微处理器和16个ArmV9 Neoverse N2高性能核，支持P4编程语言和低时延RoCEv2协议，具备单芯片400Gbps网络处理能力和通用可编程能力，可满足高性能、低时延和功能自定义需求。其关键性能对标英伟达BlueField-3，部分虚拟化指标有所优化。

此外，公司已启动研发云霄2.0系列与风驰3.0系列，为新一代最高支持800Gbps/1.6Tbps网络带宽的高性能DPU产品。

公司部分产品举例，来源：招股书

02

存在大额累计未弥补亏损，近两年对腾讯的销售收入占比超93%

近两年，得益于下游需求的增长，云豹智能的收入整体有所增长。

2023年、2024年及2025年（报告期），公司营业收入分别为17.32万元、3635.57万元、3.7亿元。

报告期各期，公司扣非后归母净利润分别为-6.73亿元、-6.2亿元、-5.62亿元，尚未实现盈利；截至2025年末，公司所有者权益为47.04亿元，累计未分配利润为-11.69亿元，存在累计未弥补亏损。

较高的研发投入是公司亏损的重要来源，最近三年公司累计研发费用为17.58亿元。截至2025年年底，公司研发人员共403人，占员工总人数的82.58%。

关键财务数据，来源：招股书

报告期内，公司云霄1.0系列全功能DPU为公司在售主力产品，该芯片于2024年下半年开始批量出货。云霄1.0系列产品推出已获得腾讯、中国移动等下游客户认可，带动收入增长。

主营业务收入的具体构成情况，来源：招股书

报告期各期，公司综合毛利率分别为11.34%、39.81%和27.62%，目前低于同行业公司平均水平。

公司综合毛利率与同行业可比公司比较情况，来源：招股书

公司采用Fabless模式经营，目前公司的晶圆代工服务、封装服务供应商主要为境外企业。报告期各期，公司向前五大供应商采购金额合计占比分别为88.22%、74.69%和81.58%。

公司DPU产品是算力基础设施的核心网络基座，当前终端客户包括腾讯、中国移动、新浪、南方电网等，客户集中度较高。

值得注意的是，腾讯既是公司的股东，也是公司的重要客户。2024年及2025年，云豹智能对腾讯直接及间接销售金额占当期营业收入的比例分别为93.16%和95.22%，占比较高，与公司所处的发展阶段和下游市场集中度特征相关。

不过，云豹智能也面临一定的应收账款压力。报告期各期末，公司应收账款账面净值分别为0万元、2133.22万元和1.83亿元，各期末应收账款余额占当期营业收入的比例分别为0%、59.60%和49.46%。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5.05亿元、-5.98亿元、-7.06亿元。

公司经营活动现金流量净额均为负且逐年增长，主要系公司尚处于业务快速发展阶段，在DPU芯片及板卡生产投入、产品研发及市场生态建设等方面各项费用及人力成本支出金额较大。

现金流量表摘要，来源：招股书

03

全球DPU市场高度集中，面临英伟达、华为海思的竞争

在计算体系中，互连芯片与计算芯片、存储芯片并列，构成计算生态中的三大核心芯片类别，分别负责支撑“运力”、“算力”以及“存力”。

互连芯片是指在数据中心及高性能计算系统中，专门用于实现高速数据传输与系统互连功能的芯片。

其核心作用在于连接计算单元、存储资源及网络节点，保障数据在不同硬件模块之间以高带宽、低时延和高可靠性的方式进行传输。

从产品形态看，互连芯片涵盖多个细分类型，主要包括：

（1）用于服务器与网络连接的NIC、DPU、以太网交换芯片等网络芯片，负责大规模系统集群的互连；

（2）基于PCIe、CXL等高速互联协议的Switch与Retimer芯片，用于单系统内的信号互连；

（3）应用于光模块中的oDSP等高速数据互连芯片。

以上几类互连芯片共同构成数据中心互连体系的关键硬件基础。

随着计算架构从单芯片向多芯片协同、从单节点向大规模集群演进，系统性能瓶颈正从单点算力转向数据传输效率和通信时延，互连能力对整体性能的影响日益突出。

在此背景下，以DPU为代表的新型互连芯片，在网络互连基础上增加了协议处理、资源卸载和系统协同功能，其在新一代计算体系中的战略地位不断提升，正成为推动数据中心架构演进的重要核心组件。

DPU是由传统网卡（NIC）逐步演进而来，其主流技术路线由硬件不可编程的简易ASIC芯片向多核异构集成的复杂SoC芯片演进，过渡阶段也存在基于FPGA芯片设计的产品解决方案。

从纵向功能定位看，DPU属于互连芯片中网络芯片的一种，具体用于服务器与网络连接，与以太网交换芯片、Switch芯片、Retimer芯片、oDSP芯片等共同构成了数据中心互连体系的关键硬件基础。

相较其他的互连芯片，DPU的特点如下：

根据弗若斯特沙利文数据，2025年全球DPU市场规模为1964.91亿元，预计到2030年将增长至4362.39亿元。

2025年中国DPU市场规模达497.58亿元，预计到2030年将增长至1290.91亿元，是算力基础设施领域中增长最为迅速、成长空间最为广阔的细分市场之一。

中国DPU芯片市场规模，来源：招股书

从竞争格局来看，全球DPU市场高度集中，英伟达收购Mellanox后，凭借生态、技术和客户优势长期占据领先地位，在采用自研ASIC/SoC架构的单芯片高性能DPU领域保持主导。

据弗若斯特沙利文数据，2025年英伟达等海外厂商在中国DPU细分市场的占有率超70%。

据弗若斯特沙利文数据，以2025年收入计，云豹智能在中国全功能DPU市场排名国产独立厂商第一。

除英伟达外，公司的其他竞争对手还包括超威半导体、博通、英特尔、美满电子、华为海思、上海云脉芯联科技有限公司、中科驭数（北京）科技有限公司、珠海星云智联科技有限公司、深圳市恒扬数据股份有限公司等。

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