北京
4.6% —— 这是亚马逊7月23日的单日跌幅，而当天亚马逊自己没发布任何消息。抛售的起点，是另外几家公司的财报。先是Alphabet将2026年资本支出计划直接拉高到2050亿美元，紧接着特斯拉告诉投资者，自己今年的资本支出将超过250亿美元。消息一出，大型科技股大面积走低，所有“壮丽七雄”成分股都染上了红色。
亚马逊被卷进这场抛售潮，有一个很具体的理由：它本身的人工智能支出计划规模不输任何人——2026年预计的资本支出就在2000亿美元上下。Alphabet上调指引的同时还带着负自由现金流，这两件事合在一起，提醒了所有人一个事实：这些超级预算仍然有继续膨胀的空间。亚马逊的二季报要到7月30日才会公布，但市场周四已经在用脚投票，把“它那里的数字也可能大幅上调”这个可能性提前计入价格。
这种担忧并不完全是凭空想象。截至今年一季度的过去12个月，亚马逊的自由现金流已经跌到了12亿美元。一年前，这个数字还是259亿美元。当现金流急剧收窄，市场对任何可能进一步挤压现金的支出信号都会格外敏感。参议院对亚马逊第三方市场展开的新调查也给盘面添了一把火，虽然并非核心驱动，但显然加重了当天的卖压。
然而，账本的另一面也在加速成长。亚马逊云服务AWS一季度收入达到376亿美元，同比增长28%，这不但是15个季度以来的最快增速，而且相比上一季度24%的增幅仍在加速。“花钱买到了加速度”——至少到目前为止，这个逻辑还在成立。如果只看云业务的增长曲线，几乎难以和自由现金流断崖式下滑的焦虑画等号。
把视角从单日波动拉远，亚马逊的股价目前较其52周高点278.56美元低出16%，市盈率约29倍。放在几位万亿市值同行当中，这个估值倍数甚至可以算得上温和。这也意味着，如果周四的担忧最终被证明过度，修复空间并不小。
7月30日可能翻转情绪的力量来自两个很直接的数字：AWS的增速能不能继续提升，以及全年资本支出计划有没有发生戏剧性上修。如果二季度AWS收入增长比28%更快，同时管理层没有在电话会上调高支出指引，那周四这一轮“替别人家的预算买单”的戏码，就很可能变成一次过度反应。反过来，如果资本支出的数字真的跟着一起抬升，那自由现金流的压力将不再是潜在风险，而是摆在台面上的新现实。
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