八年等一回！A股有望迎来“全产业链”航司新样本 长龙航空差异化卡位改写民营航司估值逻辑

民航出行市场前景辽阔，需求长期稳步扩容。在此背景下，A股航司有望添新员，民营航司或将迎来价值重估。

日前，浙江长龙航空股份有限公司主板IPO获受理，保荐机构为华泰联合证券，拟公开发行不低于9245.64万股，本次募资总额不超过20亿元。这是自2018年华夏航空登陆资本市场后，时隔八年A股再度迎来客运航司IPO标的。

作为民航局与浙江省战略合作落地的综合型航司，长龙航空依托难以复刻的区位资源、特色客运经营模式与行业稀缺航空智造完整产业链走出独立增长曲线，在民航复苏周期实现持续稳定盈利，稀缺区域综合航司迎来全面价值重估窗口。

逆周期盈利韧性凸显 行业复苏期跑出逆势增长曲线

民航行业天然受宏观经济、国际油价、地缘局势等多重因素扰动，周期波动特征显著。2023至2025年行业复苏进程中，各家航司经营表现分化极为明显。

2025年三大国有干线航司仅南方航空实现盈利，2026年上半年受航油价格高企影响，合计预亏最高近90亿元，行业整体经营压力凸显。民营赛道内，部分低成本航司主打平价出行产品，依托价格优势吸引休闲客流；多数区域性中小航司受航线规模、区域客流周期影响，业绩受外部环境扰动更明显。而长龙航空凭借成熟的经营体系走出稳健上行的盈利曲线，营收利润连续三年稳步攀升，抗周期经营韧性突出。

财务数据层面，招股书披露，2023年至2025年长龙航空营业收入分别为90.14亿元、100.09亿元、106.48亿元，营收规模持续扩容；归母净利润从1.71亿元增长至6.92亿元，扣非净利润由5238.51万元攀升至4.90亿元，三年扣非净利润增幅接近8倍。

横向对比2025年上市航司经营数据，中国国航、中国东航全年合计亏损34.03亿元；长龙航空归母净利润增速远超春秋航空、吉祥航空两家民营上市航司。

盈利质量同样具备坚实支撑，报告期内公司经营性现金流持续保持充沛水平，三年经营活动现金流量净额累计突破116亿元，单2025年经营现金流净额便超40亿元，充裕现金储备足以覆盖航油、飞机租金、人力等刚性运营开支。

即便2026年以来国际原油价格持续走高，依托国内燃油附加费联动机制与精细化成本管控体系，长龙航空依旧守住稳定盈利底盘，抵御外部风险的能力大幅优于行业内高负债同行。

此外，运营效率是长龙航空持续盈利的底层支撑，2025年民航全行业正班客座率85.1%、全行业在册运输飞机平均日利用率为9.11小时、航班正常率91.09%，而长龙航空当年三项核心运营指标全部跑赢行业均值，客座率88.39%、飞机日利用率9.42小时，航班正常率在民航局统计的全国41家客运航司中位列第五。

亮眼数据背后是一套层次分明、淡旺季互补的航线布局逻辑，区别于三大航扎堆全国干线、廉价航聚焦单一旅游线路的打法，长龙航空以杭州、宁波、温州构建省内“一主两翼”核心客流底盘，依托西安、成都、广州三大分公司覆盖国内核心消费市场平滑淡旺季客流差异；国际航线避开欧美长线激烈竞争，深耕中亚、东南亚等“一带一路”沿线市场，其中中亚航线数量稳居行业前列，同时公司还布局日、韩等国家及地区航线。

除此之外，公司累计开通70余条老少边红及对口帮扶航线，每年收获稳定合作航线收益，有效对冲淡季客流下滑带来的业绩压力，这类政策配套资源是同业难以获取的独特经营缓冲垫。

独有资源构筑深厚护城河 客运与航空制造双向协同发展

纵观国内各大航司发展路径，无论国有干线航司还是民营航空，几乎都难以同时兼具专属省级枢纽资源、均衡全服务客群结构、自主可控航空维修全链条三重核心优势，而长龙航空依托局省战略合作的先天底色，将多重特色优势融为一体，形成难以复制的综合竞争壁垒。

长龙航空是民航局与浙江省政府战略合作落地的核心企业，也是全国唯一以杭州萧山国际机场作为主基地的航空企业，这份独家区位资源奠定了公司发展的先天根基。

杭州萧山机场2025年旅客吞吐量突破5000万人次，跃升至全国第七、位居全球前五十大机场行列，浙江省规划2027年全省机场旅客吞吐量突破1亿人次，区域商务、旅游出行需求长期保持旺盛增长态势。

作为浙江省重点打造的主导型本土航司，长龙航空在航班时刻、航线审批、临空产业配套等方面持续获得政策倾斜，省内大量独飞航线资源由公司独家运营；政企协同优势持续落地，先后承担G20杭州峰会、杭州第19届亚残运会唯一官方航空客运保障任务，杭州产投、萧山产业基金、金华轨交等多家省级、区级国有资本战略入股，国有资本合计持股25.50%，政策、资本双重加持持续赋能业务扩张。国际市场布局上，公司依托浙江外贸产业基础深耕跨境航线，避开各大航司扎堆的欧美洲际航线红海，走出差异化国际客流增长通道。

客运业务层面，当前民航赛道划分清晰，以春秋航空为代表的低成本航司主打极致性价比出行产品，通过标准化精简配套服务，精准匹配价格敏感度较高的休闲旅客需求；吉祥航空、三大国有干线航司均归属全服务阵营，发展路线各有取舍：吉祥深耕长三角区域，运力侧重商务出行航线；三大航发力全球远程洲际干线，依托长线网络形成差异化优势。

不同于上述航司的航线布局思路，长龙航空搭建起多层次均衡型全服务体系，不盲目布局长途跨洋航线，而是统筹省内干线、国内支线、中亚及日韩区域国际航线，客群覆盖商务、家庭出游、学生探亲等多元群体，配备免费行李、特色浙式机上餐食等全套基础服务，无需单纯依靠价格竞争换取客流。

销售渠道布局同样均衡，2025年直销占比35.94%、分销占比60.86%、包机业务占比3.20%，不会过度依赖单一OTA平台，渠道经营风险更低；搭配动态收益管理系统，旺季适度抬升客单价、淡季保障客座率，报告期主营业务毛利率稳定维持在8%以上，客流规模与盈利水平实现双向平衡。

值得关注的是，长龙航空还同步搭建完整航空智造产业链，打造客运之外第二稳定增长曲线。

国内航司多数将飞机大修、发动机维保业务全部外包，每年产生巨额外部维修开支，而长龙航空旗下长龙维修是浙江省规模、资质最全的航空维修企业，具备空客A320系列6C深度大修、波音737定检、飞机拆解、航材零部件制造全套资质，配套省内最大规格维修机库，可同时容纳8架窄体机开展维保作业。

以往区域内飞机大修需要调机往返北上广，产生高额调机、维修成本，长龙航空此举实现本地自主维修，每年可节省上亿元刚性支出，同时面向外部航司承接维修订单，2025年维修板块单独实现4590万元净利润。

值得一提的是，公司在建长龙·国际航空再制造中心属于国家“十四五”102项重大工程、浙江省引领性产业项目，项目落地后公司将跻身全球少数具备航空发动机自主维修能力的航司，彻底打破海外发动机维修领域的垄断格局。

除此之外，长龙航空配套自有CCAR-142飞行模拟机培训中心、航空央厨、航材商贸板块，机组、维修人员自主培养，航材批量集采，全链条持续压缩综合运营成本。

机型与运力规划，是航司拓展市场、构建竞争优势的核心载体。机队布局上，长龙航空全部运力均为空客A320系列机型；截至招股书签署时，公司运营飞机77架，截至2025年末，公司机队平均机龄仅6.41年。结合现有飞机订单规划，公司机队规模预计在“十五五”期间突破100架。

至于市场普遍关注民营航司飞机租赁占比偏高的行业共性问题，长龙航空则通过标准化机队模式有效对冲相关经营压力。对比三大航空客、波音多机型混合运营的模式，统一机型能够大幅降低机组、维修人员培训成本，简化航材储备体系，老旧飞机占比低也有效减少故障停场频次，持续拉高飞机日利用率。

行业长期增长空间广阔 20亿募投精准放大核心竞争力

从长期行业发展逻辑来看，国内民航市场仍处于长坡厚雪的上行周期。

2025年我国人均乘机次数仅0.55次，对比美国2.8次、澳大利亚3次存在巨大差距；民航局规划2035年国内人均乘机次数突破1次，波音公司预计未来20年全球航空出行需求将翻一番，航空出行需求长期稳步扩容。叠加交通强国、“一带一路”、民航强省多重国家战略持续落地，支线航空、国际跨境航线发展空间持续打开。

而浙江作为经济大省、民营经济高地，2027年全省机场亿人次吞吐量规划将释放海量本地出行增量，本土唯一主基地航司长龙航空能够优先承接区域客流红利，增长确定性优于全国性干线航司。

从本次IPO拟募集资金用途来看，募资总额不超过20亿元，三大投资方向全部聚焦主业，每一笔资金均计划用于强化公司现有核心竞争优势：一是A320系列飞机引进项目拟投入8.6亿元，持续扩充运力，加密省内干线与中亚特色国际航线，夯实客运基本盘；二是备用发动机购置项目投入10.1亿元，补齐航空维修产业链配套短板，减少发动机租赁与外修支出，降低飞机非正常停场带来的经营损失；三是1.3亿元用于补充流动资金，拓宽直接融资渠道，削减高额利息支出，持续优化公司资产负债结构。

中长期发展层面，长龙航空有望依托国际航空再制造中心落地契机做强高附加值维修业务，同步布局航空智造、航空数科、航空消费、航空健康五大协同产业集群，打造立足浙江、辐射全国、链接全球的综合航空集团，走特色发展路径。