市净率0.25倍垫底A股：民生银行何以成A股“最便宜”银行？

A股42家上市银行，论“便宜”，没有谁比民生银行更彻底。

截至年7月初，民生银行股价约3.27元，市净率仅0.25倍，长期垫底全行业。这意味着什么？这家净资产超过7000亿元的全国性股份制商业银行，市场只愿意用四分之一的净资产价格给它定价。换句话说，银行账面上每1块钱的净资产，市场只给它标了2毛5的价格。

相比之下，A股银行板块平均市净率约0.54倍，招行0.87倍，宁波银行0.84倍。民生银行这个0.25倍，不只是“低”，而是低出了一个断层。

一个全国性股份制银行，为什么被市场按在地上摩擦？这背后，是一连串经营、治理和历史包袱交织的困局。

一、利润“注水”：营收在涨，净利在跌

看民生银行的财报，最直观的感受是四个字：增收不增利。

2025年，民生银行营业收入1428.65亿元，同比增长4.82%，终结了连续四年的营收下滑。听起来不错对吧？但归母净利润305.63亿元，同比下降5.37%，这是连续第二年利润走低，也是近十年来的最低水平。

进入2026年一季度，情况更糟。营收378.22亿元，同比仅增2.74%，归母净利润115.14亿元，同比暴降9.64%，在42家上市银行里垫底。

钱去哪儿了？答案很简单：填坏账去了。

2025年全年，民生银行的信用减值损失高达539.5亿元，同比增长18.64%。2026年一季度，单季信用减值损失又达到138.92亿元，同比增幅27.94%。对比一下：招行2025年营收是民生的2.36倍，但减值计提仅为民生的73%。

民生银行行长王晓永在业绩发布会上解释，净利润下滑主要是“主动加大不良资产处置力度、增提拨备”所致。说白了，就是先把历史坏账的坑填上，宁可牺牲当期利润，也要把资产负债表洗干净。

问题是，这个“洗”的过程，可能还要持续很久。

2025年全年，民生银行累计处置不良资产720.04亿元，不良贷款核销金额达到661.54亿元。这种“以时间换空间”的策略，长期看有利于轻装上阵，但短期内直接把营收增长的红利吃得干干净净。

二、资产质量：账面好看，但市场不信

截至2026年一季度，民生银行的不良贷款率约1.46%，看起来不算太离谱，甚至低于部分估值更高的同行。

但市场为什么不信？因为拨备覆盖率太低了。

2025年末，民生银行拨备覆盖率142.04%，比监管150%的红线还要低一截，而2025年末商业银行整体平均水平是205.21%。在股份行里，这个数据几乎是垫底的。

打个比方，拨备覆盖率就像是银行的“防弹衣”。招行的拨备覆盖率高达391.79%，相当于穿了三层防弹甲；民生银行142%，勉强套了件薄夹克。市场担心的是，一旦不良贷款加速暴露，这点拨备根本兜不住。

更值得关注的是，损失类贷款在2025年末较上年末增加78.86亿元至413.36亿元，增幅23.58%。关注类贷款超过1200亿元——这些是“潜在不良后备军”，一旦经济环境恶化，它们可能批量向下迁徙为不良，届时又需要大额计提减值。

信用卡不良率也是一个隐忧。

2025年末，信用卡不良率上升0.59个百分点至3.87%，不良贷款余额167.35亿元，较上年末增加10.71亿元。在经济下行周期，消费贷和信用卡的风险暴露往往滞后于对公贷款，未来几个季度的走势很关键。

三、房地产：最沉的那块石头

房地产贷款，是压在民生银行资产负债表上最沉的一块石头。

截至2024年上半年，民生银行房地产贷款不良率超过5%。2025年，这个数据有所改善，对公房地产业不良率从5.01%降至3.61%，但绝对金额仍有117.36亿元。

房地产行业整体风险虽有所缓释，但处置周期长、抵押物价值受市场波动影响大。

民生银行涉房全口径授信接近3800亿元，对公房地产贷款3254亿元，体量庞大。对于投资者而言，这类风险不会因为单个季度数据改善就消失。

有券商银行业分析师表示：“房地产贷款金额大、处置周期长、抵押物价值受市场影响较大，其风险出清仍需要较长时间。市场最担心的是三四线地产项目抵押资产贬值，部分项目处置回款不及预期，后续仍可能新增不良。”

民生银行是国内第一家主要由民营企业发起设立的全国性股份制商业银行，股权分散，无控股股东。这个“特色”在早期是优势，后来却成了包袱。

泛海控股集团和东方集团，曾是民生银行的主要股东，也是近年来最大的“雷”。

泛海系在民生银行高峰期占关联借款的80%。截至2024年末，泛海系在民生银行的贷款余额高达184.84亿元。2024年6月，泛海控股实控人卢志强未获董事提名，正式退出董事会。2025年6月，管理层确认泛海控股集团已不再是民生银行股东。但184.84亿元的贷款，至今仍在司法追偿中。

2025年4月，民生银行北京分行起诉泛海控股偿还14.8亿元本金及利息的判决被终止执行——因为泛海方面无可供执行财产。

东方集团的问题同样触目惊心。截至2024年末，东方集团及其关联公司在民生银行的贷款余额为76.94亿元。2025年3月，证监会确认东方集团2020-2023年系统性虚增营收超161亿元，启动强制退市程序。民生银行2025年4月起诉东方集团，涉及10.3亿元借款本金及罚息。

两大股东留下的存量贷款合计超过250亿元，至今仍在追偿之中。

泛海系已基本退出股东行列，但历史遗留的关联贷款处置周期漫长、回款高度不确定。

对于银行而言，市场最看重的是治理机制是否真正完善，而不是单一风险是否已经化解。

公司治理折价，是压低民生银行估值的重要原因之一。

四、赚钱能力：净息差垫底，ROE跑输行业

银行的核心赚钱逻辑是净息差——存款和贷款之间的利差。

民生银行的净息差长期处于行业垫底水平。2025年净息差约1.40%，2026年一季度进一步降至1.43%左右，在股份行中几乎最低。对比招行1.87%、兴业1.71%、中信1.63%，差距一目了然。

存款成本高、贷款定价上不去，核心盈利能力持续承压。更致命的是，长期ROE只有4.61%，远低于行业8.78%的平均水平。

这意味着什么？股东把钱投进来，年化回报率连5%都不到，还不如买一些银行理财产品。账面净资产的含金量被打折，是低PB最核心的定价逻辑。

市场认为民生银行每1块钱的净资产，实际创造利润的能力不到招行的一半。

市场也不是完全对民生银行“判了死刑”。民生银行已经连续两年发布《估值提升计划》，承诺保持稳定现金分红（自2018年以来每年分红占净利润比例不低于30%），并提出通过风险出清、优化资产结构、发展财富管理等措施夯实估值修复基础。

当前股价3块多，对应的股息率超过5%，在利率持续走低的背景下，对部分长线资金仍有吸引力。

但修复的前提很明确：地产不良持续双降、拨备提升至同业水平、ROE回升至8%以上。

只有这些条件逐步兑现，估值才具备修复基础。否则，容易陷入“低PB→低盈利→更低PB”的负向循环。

每一次估值崩塌，都是对过去盲目扩张的惩罚。而真正的修复，从来不是靠一份计划书，而是靠一份份实打实的财报。

民生银行的故事，本质上是国内银行业转型期的一个缩影——历史包袱沉重、转型进度落后、治理机制待完善。当整个行业都在从“规模扩张”走向“质量为王”，那些转型慢半拍的企业，正在被市场用脚投票。

end.