北京
如果只盯着营收和利润这两列数字，Alphabet刚刚交出的第二季度成绩单简直像从科幻片里裁剪出来的片段。营收同比拉升24%，已经连续第12个季度保持两位数增长；每股收益跳涨294%，达到9.11美元。这样的数字放在任何一家巨头身上都足以让投资者开香槟。然而现实却是，财报发布后，Alphabet股价在过去五个交易日里跌掉了10.27%，今年以来几乎全部涨幅被抹去，市值仍停留在4.15万亿美元附近。
让市场集体转身跑开的，不是已有业务的表现，而是一组指向未来的数字：公司预计2026年的资本支出将落在1950亿至2050亿美元之间，并且2027年很可能还要再上一个台阶。
这组资本支出的预期恰恰戳中了市场对AI投资回报的集体焦虑。过去一年里，AI是整个科技行业最吸睛的故事，但同时也是最烧钱的赛道。投资者原本期盼着Alphabet能展示出AI投入与商业回报之间更良性的平衡，结果却等来了一个比想象中激进得多的“吸金计划”。当一个季度的利润暴涨近三倍都无法消解市场对未来的担忧时，就可以想象华尔街在那串支出预期面前有多不淡定了。
扒开这份财报，Alphabet的基本盘其实稳得有些过分。最成熟的搜索业务本季度依旧贡献了17%的同比增长，这个速度放在一块被AI聊天机器人围剿的搜索疆土上并不容易。公司解释说，AI驱动的搜索体验正在拉来更多用户，同时变现效率也维持得很好。也就是说，AI不仅没有吃掉搜索的利润，反而在帮着把广告卖得更多。YouTube的广告收入则同比增长13%，品牌广告和直接响应广告双双录得健康增长。恰逢国际足联世界杯这一超级流量引擎，YouTube成了重要的用户时长收割机。
Google Cloud的表现则完全可以用“炸裂”来形容。营收同比飙升82%，达到248亿美元。要知道，这还只是一家全球排名第三的云平台。企业客户对AI基础设施、AI解决方案以及谷歌核心云服务的需求几乎是在“抢购”，云业务的积压订单已经膨胀到5140亿美元。
这意味着未来很长一段时间内，这部分收入的能见度相当高。换作平时，光是云业务这一条就足够撑起一波股价的上扬。
可问题在于，AI基建的账单增长速度比营收更快，也更庞大。Alphabet预计2026全年资本支出范围高达1950亿至2050亿美元，这个量级已经不是“加大投入”所能概括的，几乎相当于一些中型经济体一年的基础建设预算。公司甚至直言，2027年这个数字还会“显著增加”。这些钱大部分会砸向服务器、数据中心、网络设施这些硬邦邦的物理资产，用来支撑越来越庞大的AI训练和推理需求。
更让投资者坐立难安的是，AI烧钱的链条远不止硬件采购这一个环节。管理层在电话会上提醒，未来几个季度大家会看到明显攀升的折旧费用，新建数据中心的能源账单会快速膨胀，与AI业务相关的招聘和市场营销开支也会持续增加。这些成本会直接侵蚀利润率，即便收入继续高增长，利润释放的节奏也可能被拖慢。对于那些已经习惯Alphabet一边快速增长一边产生巨额自由现金流的投资者来说，这样的情景难免让人倒吸一口凉气。
市场这种“选择性失明”并非完全没有道理。过去几年，Alphabet一直是一个利润与增长可以兼得的模范生，但AI军备竞赛正在把它拽入一个“先烧钱、后看回报”的新阶段。投资者担心的是，这份1950亿到2050亿美元的账单，到底是通向下一波增长的必经之路，还是一个看不到底的吞金黑洞。在得出明确答案之前，每一次支出预期的上调都会被市场解读为利润的又一次稀释。
于是我们就看到了一个充满割裂感的场景：搜索广告还在稳健增收，YouTube持续吃掉体育大事件的流量红利，云业务背靠着五千多亿美元的订单蓄水池，这些本该支撑估值的利好像是被静了音；而一提到2026、2027年的资本开支，整个华尔街反而把音量推到了最大。一个季度的优秀答卷终究抵不过一份让人心慌的未来购物清单。
这种矛盾心态其实也折射出当下科技股投资的一个普遍困境。AI的长期故事几乎没有人怀疑，但短期不断飙升的账单却让人难以精确计算投产比。Alphabet的处境并非孤例，只不过它这次的预算跳涨幅度实在过于刺眼，以至于把同期亮闪闪的营收和利润增长都压成了背景板。接下来，市场大概会拿着放大镜反复审视每一家巨头的AI支出计划，而Alphabet则提前一步成了这种审视的第一个焦点。
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