上海
本周，谷歌母公司Alphabet迎来上市以来首次季度负现金流，彻底震动市场。AI 算力投入疯狂扩张，压垮这家全球盈利最强的科技企业之一，且未来资金消耗压力只会进一步加剧。
下周，微软、Meta、亚马逊将集中披露财报。随着人工智能相关标的走势逐步分化，行情特征令人联想到科网泡沫末期阶段，投资者始终担忧AI投入难以兑现可观回报。
竞争愈演愈烈
即便旗下出租AI算力的谷歌云业务营收同比暴涨82%，创下历史最高增速，谷歌二季度自由现金流负59亿美元的结果令市场感到意外。公司上调2026年全年资本开支预期，新增150亿美元投入，同时预警2027年资本支出将继续加码，意味着AI基建带来的现金消耗只会越演越烈。
自由现金流转负，是AI重塑大型科技企业商业模式最清晰的信号之一。曾经市场追捧科技巨头，正是因为它们拥有超高利润率、源源不断的现金流，足以自主支撑新业务布局。而如今，各大云巨头不得不依靠发债、增发股票来筹措资金，2026年全行业AI资本开支总额预计突破7000亿美元，企业自身经营现金流已完全无法覆盖投入。这令下周微软、Meta、亚马逊的财报迎来严苛审视。
股价集体走跌，反映投资者存在普遍担忧，即其余科技巨头大概率会效仿谷歌，上调AI资本开支预期，但AI业务回报兑现速度远跟不上投入节奏。
机构汇总预测显示：2026年谷歌、亚马逊全年自由现金流将持续为负；Meta全年现金流或大幅萎缩95.7%，仅剩余18.5亿美元。微软本财年将于明年6月收官，全年自由现金流预计253.9亿美元，不足上一财年587.4亿美元的一半。
盛宝市场首席投资策略师差鲁·查娜纳表示：“资本开支进一步上调的风险仍在上行，尤其微软等企业当前算力供给持续紧缺。但投资者会愈发关注：企业需要再投入多少现金才能维持行业竞争力，以及AI相关收入增速能否跑赢资本开支、设备折旧与运营成本的总和。”
与此同时，行业竞争还将进一步加剧：Meta正洽谈向AI初创公司Anthropic出租自有算力，叠加CoreWeave等AI云厂商入局，赛道内卷持续升级。eToro全球策略师莱尔·阿珂那表示：“算力供给持续增加、大模型开发成本不断下行，各类云算力服务同质化程度提升。这将倒逼所有云厂商持续加码投入，同时只能接受更低的利润率。”
历史是否重现
有分析师发出警告，市场或将迎来一轮更凶险的集体抛售。
现阶段行情特征令人联想到互联网泡沫末期阶段。本周谷歌、特斯拉均宣布加码AI资本开支，迎来了市场新一轮抛售，市值损失逾2000亿美元。
AI资本开支扩张利好亚洲芯片厂商SK海力士、三星电子，这也印证今年的市场特征：掏钱砸AI的巨头股价遭打压，承接AI订单的芯片硬件企业持续走牛。跟踪科技七巨头的MAGS ETF年内仅上涨约1.5%，而费城半导体指数SOX年内涨幅超70%，两者表现天差地别。
摩根大通技术策略师杰森·亨特针对AI板块内部的极端分化发出新风险预警：若大型云厂商（超算巨头）短期无法突破关键技术阻力位、再度遭遇抛压，同时半导体指数仍承压于核心阻力线，那么当前仅发生在 AI 赛道内部的资金轮动，有可能演变为全科技板块更危险的集体踩踏下跌。
他表示，互联网泡沫后期，市场两大科技板块也曾出现完全相同的走势分裂。终端通信服务类互联网企业股价横盘滞涨，但通信基建设备股持续单边走强，制造出市场仍很强的虚假假象。映射当下：本轮AI行情前端的云巨头（科技七巨头）自由现金流持续走弱、股价停滞不前；而芯片、算力基建、光通信硬件厂商股价节节走高。
“这里存在高度相似的风险逻辑：健康牛市理应是后端基建涨幅弱于前端终端龙头，但当前市场走势完全颠倒，这点必须高度警惕。”亨特提醒道。
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