【观点汇总】纸浆：事件驱动反弹VS弱现实

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（来源：商品智贸）

本期看点：Canfor北木30万吨NBSK永久关停、进口套利窗口闭合、国内港口225万吨高位库存、终端淡季需求偏弱。

两篇北木浆厂关停简评

1、产能出清如期而至，反弹空间受限于弱现实。

参考2025年12月“狮牌”关停的行情复盘，二者产能量级及对华供应占比相似，本轮反弹的估值顶部初步看4900点附近，基于当前低价欧加针成本测算。若后续主流品牌长协报价全面跟涨20美元，估值顶将上移至5000点附近。届时进口套利窗口打开将引发现货负反馈，限制上行空间。

短期关注事件驱动下的估值修复逻辑，但鉴于国内针叶库存高位、终端需求偏弱及资金空头持仓集中，盘面触及4900-5000阻力区间后可关注逢高布空机会。2026年7月15日

Canfor于7月15日正式官宣永久关闭旗下北木Northwood针叶浆厂，预计2026年底完成停产。关停系因全球浆市供应过剩叠加加拿大本土木纤维供应长期短缺导致的持续性亏损。事件催化下，Arauco已借势提涨银星长协报价20美元/吨。

量级有限，不改宽松格局。北木年产能30万吨，仅占全球针叶商品浆产能约1.1%，占中国针叶浆进口总量约2%。此次关停为2026年首个大厂产能出清，但尚不足以扭转全球纸浆供需宽松的弱势基调。

加针供给收缩具持续性，加拿大BC省木纤维供应自2018年来已减少约40%。虫灾、林火、AAC采伐配额下调，叠加美加关税提升至45%压制锯木需求，木纤维短缺已成长期矛盾。Canfor近年已累计削减产能超80万吨，本次关停非孤立事件。

反弹估值锚定进口套利窗口，当前盘面处于估值低位，事件驱动下情绪修复带来反弹动能，但上方空间受进口套利盘压制。

2、Canfor 宣布永久关停加拿大 BC 省 Prince George 的 Northwood 浆厂一事做点评。2026年7月15日

Canfor官宣永久关停Northwood 纸浆厂，产能约 30 万吨/年 NBSK北方漂白针叶浆，占全球商品针叶浆产能约1.5%，现金成本约538美元/吨不含运费销售费用。

消息传出后盘面反弹，7/10上午10 点纸浆期货在 4880 元/吨 附近震荡。

产能出清占比小，短期不改过剩，但强化了"海外高成本产能持续出清"的预期，中长期减少可流通货源。

短期盘面绝对价格低位 + 高成本产能出清情绪，推动纸浆期货偏强震荡。

中期海外发往中国的NBSK还没实质减少，国内港口库存偏高，成品纸终端消费弱、产成品库存高，压制盘面上方空间，整体维持宽幅震荡。

一篇最新纸浆点评

3、当前市场处于“弱现实”与“强预期”的博弈阶段。一方面，宏观情绪修复及海外报价坚挺构成底部支撑，且产业端去库进程加快；另一方面，终端需求疲软及整体供过于求的基本面尚未扭转。预计短期内SP及OP主力合约将延续宽幅震荡走势，关注库存去化持续性及宏观政策指引。2026年7月20日

纸浆周五盘面呈深V反转，日盘大幅下挫后夜盘高开修复，09-11合约价差维持在-28元/吨，近月贴水结构延续。

双胶纸日内震荡偏弱，尾盘跟随板块回升，08-09价差-4元/吨，期限结构平稳。

现货端针叶浆报价普遍下调。山东银星跌至4800-4820元/吨-60，乌针/布针跌至4620-4650元/吨-30；基差持稳，交投氛围环比回暖。

进口成本Arauco公布新一期报盘，针叶浆+20至690、本色浆+10至650调涨，阔叶浆-20至$570下调。进口利润维持稳定，估值中枢小幅上移。

供应端下游造纸综合开工率微降，白卡纸开工显著下滑4.76个百分点。双胶纸开工率环比降0.25pct至47.01%，供应端受检修及天气扰动，存量产能释放受限。

需求端双胶纸需求维持刚性，以出版订单提货为主，整体未见明显增量。

库存端去库斜率走陡。截至7月17日，国内港口纸浆库存降至225.7万吨-2.8；双胶纸生产企业库存降至149.51万吨-3.91，降幅环比扩大，反映纸企“停机保价”策略初见成效，供需边际改善。

加拿大Canfor宣布拟于2026年四季度末关停Northwood浆厂，涉及年产30万吨NBSK北方漂白针叶硫酸盐浆产能。虽为远期事件，但对针叶浆远月合约供给预期形成实质性利多支撑。

两篇纸浆周报

4、Canfor Northwood 永久关停提振 BSK 市场情绪，USK 供给偏紧、BHK 进口走弱，内外盘套利窗口闭合。

一周中国纸浆市场呈现显著的结构性分化行情。针叶浆BSK受加拿大 Canfor产能永久性出清的消息刺激，市场情绪一度高涨，但随后期货盘面回落导致内外盘套利空间消失，贸易商减持意愿上升。本色针叶浆USK受益于欧洲供给收缩，走势独立偏强。相比之下，阔叶浆BHK受南美新产能释放压制，报价下调，成为唯一走弱的浆种。

BSK短期受“关厂”事件驱动明显，但在无期货配合及内外盘倒挂的背景下，追涨风险较大；USK因欧洲供应扰动尚未解除，预计维持高位震荡；BHK 则需重点关注南美新产能的实际投放节奏及其对库存的累积效应。2026年7月21日

加拿大不列颠哥伦比亚省Canfor旗下年产30万吨 NBSK 的 Northwood 工厂计划永久关停，成为本周市场核心驱动因素。显著提振了中国市场看涨情绪，上期所纸浆期货早盘应声冲高，海外供应商亦集体采取挺价策略，拒绝下调报价。其中，Arauco 将 7 月辐射松浆报价上调 20 美元至每吨 690 美元。目前，加拿大产与北欧产 NBSK 估价分别维持在每吨 630 至 645 美元和每吨 640 至 650 美元的区间。

尽管期货反弹带动了现货价格上涨，但扣除13% 增值税及每吨 150 元的分销物流成本后，现货价格折合约每吨 617 美元，仍低于进口报价。当前买卖双方博弈激烈，供应商谋求涨价，而采购方压价明显，最低意向出价仅为每吨 610 美元。上周后半段期货行情回落，9 月合约价格折算进口成本约为每吨 609 美元。随着套利空间不复存在，贸易商与投资资金纷纷减持进口 BSK 货源，限制了本轮反弹的高度与持续性。

USK供给端持续收紧，价格坚挺。不同于BSK的震荡走势，USK 价格表现更为坚挺。由于 Fibre Excellence 旗下法国普罗旺斯工厂暂停外销，叠加下游采购需求边际升温，供应端收紧为价格提供了有力支撑。Arauco 已顺势将 7 月 USK 挂牌价上调 10 美元，至每吨 650 美元。

BHK新产能施压，行情走弱。与针叶浆系的强势形成反差，BHK受新产能投放压力影响，行情持续走弱。Arauco 已将南美 BHK 报价下调 20 美元至每吨 570 美元。近期虽有台风过境，但仅对中国浆纸厂生产及港口物流造成短期小幅干扰，影响有限，未能改变基本面趋弱的格局。

5、纸浆市场整体延续供需宽松格局，供应端国产阔叶浆、化机浆小幅增产，需求端全品类纸企开工率同步下行，双胶纸、铜版纸、生活用纸产量全线回落，纸厂原料采购以刚性刚需为主，无提前备货意愿。

港口库存虽连续五周去化至225.7万吨，但绝对量仍处于年内中高位，货源消化节奏偏缓。品种间走势分化显著，针叶浆受海外供应收缩预期提振小幅走强，阔叶浆受淡季需求拖累持续阴跌，供需宽松的核心底色未发生实质性扭转，短期浆价反弹缺乏需求端的持续性支撑。

双胶纸当前估值处于近三年历史底部，供应端持续减产缓慢缓解货源压力，但高厂库与疲软社会需求的双重压制下，纸价缺乏向上修复动力，估值修复需待三季度旺季订单集中放量、纸厂亏损幅度收窄后方可具备上行基础，现阶段以低位震荡运行为主。2026年7月20日

双胶纸供需

供应端，一周期国内双胶纸产量17.0万吨，环比减少0.8万吨，降幅4.5%；产能利用率43.1%，环比下滑2.1个百分点。受纸价持续低位、行业盈利水平偏低影响，纸企生产压力持续加大，前期停产装置暂无复产计划，头部纸企转产现象增多，行业产量进一步收缩，供应端压力有所缓解，但市场货源供应整体仍偏宽松。

盈利层面，一周期双胶纸周均利润-480.6元/吨，毛利率环比下降0.2个百分点，生产端承压显著，行业转产及转产计划仍在增加。

库存端，一周期生产企业库存149.5万吨，环比下降2.5%。周期内秋季出版招标订单集中交货，纸企出货情况边际改善，叠加行业产量小幅收缩，企业库存延续去化态势；但社会订单持续偏弱，下游采购意愿低迷，贸易商维持随进随出节奏，库存消化进度偏缓，同比仍处于历史高位。

终端出版招标供货仍对出货形成利好支撑，但社会订单难有起色，整体出货增量有限，纸企产量仍将维持低位，生产企业库存预计延续缓慢去化态势，高库存压力仍需时间消化，短期供需矛盾难以彻底修复。

铜版纸供需

供应端，一周期产量8.4万吨，环比减少0.1万吨，降幅0.8%；产能利用率62.0%，环比下降0.5个百分点。周内纸企装置无明显变动，多数维持正常排产，行业产量相对平稳，市场货源供应充裕，进口量维持低位，现货流通货源充足。

盈利层面，一周期铜版纸含税均价4700元/吨，环比持平；针叶浆均价上涨、阔叶浆小幅回落，综合成本小幅上行至4785.9元/吨，周均利润-85.9元/吨，毛利率环比下降0.2个百分点，理论盈利水平维持低位；由于行业一体化程度较高，工厂多维持正常排产，减产意愿偏弱。

库存端，一周期生产企业库存48.3万吨，环比增长0.2%。周内纸企开工无明显调整，现货供应延续充裕态势；需求端出版招标订单集中交付，但社会画册、宣传类需求持续偏弱，下游仅维持刚需补货，需求端缺乏有效提振，纸企库存小幅累积。

展望下周期，纸企预计维持现有排产节奏，货源供应依旧宽松；秋季出版订单仍有交付支撑，但社会需求难见回暖，下游采购积极性偏低，生产厂库或延续缓慢累积态势，供需失衡格局短期难以改善。

国产浆供应

一周期国产阔叶浆样本产量26.2万吨，环比增产0.2万吨；化机浆样本产量24.8万吨，环比增加0.1万吨，非木浆产量小幅回落，国产浆整体窄幅增产。国内浆厂装置运行平稳，暂无集中检修停机计划，国内木浆供给小幅抬升，叠加稳定的进口补充，市场货源充裕。

国产阔叶浆市场报价环比持平，实单存在商谈空间；下游纸厂仅刚需采购，无集中补库动作，供需偏弱制约浆厂盈利空间；阔叶浆生产成本相对刚性，现货价格缺乏上行动力，生产毛利维持平稳偏低区间，市场交投平淡，业者多按需排产，无主动提价意愿。

国产化机浆出厂均价维持2700元/吨，环比持平，市场以刚需采购为主，供大于求格局未改，原料成本波动有限，成品价格无上涨支撑，化机浆生产毛利持续处于低位，多数浆厂维持低负荷平稳生产，暂无主动减产计划，市场成交以长协刚需单为主。

木浆港口库存

截至2026年7月16日，国内五大主流港口纸浆库存225.7万吨，环比去库2.8万吨，连续第五周去库，但库存总量仍处于年内中位偏高水平。分港口来看，青岛港小幅累库，常熟港、高栏港、天津港、日照港同步去库，下游刚需出货带动港口库存缓慢消化，但下游大规模补库尚未启动，库存去化节奏偏慢。

纸浆下游需求

生活用纸一周期样本生活用纸产量28.14万吨，环比下降2.12%，产能利用率63.38%，环比减少1.36个百分点。头部大厂生产平稳，部分中小型纸企受淡季库存压力减产，另有两套装置进入计划性检修，行业整体供应量小幅收缩，新增产能投放增量有限，难以对冲减产带来的减量。

库存层面，本期生活用纸样本企业库存65.06万吨，环比下降0.20%，库存天数同步小幅回落。中小纸企主动减产对冲淡季出货压力，累库节奏放缓；但终端商超、餐饮需求平淡，经销商仅维持少量补货，库存绝对量仍偏高，短期去库速度有限。

白卡纸本周期白卡纸产量35.5万吨，环比减少0.1万吨，降幅0.28%，产能利用率75.53%，环比小幅回落。行业头部大厂维持满产，中小纸厂按需以销定产，淡季订单收缩下小幅控产，整体供应可控，出口订单形成一定缓冲，国内供给压力小于文化纸。库存层面，本期白卡纸厂库148.5万吨，环比下降1.5万吨，降幅1.00%。

纸厂主动控产叠加出口持续分流库存，厂库维持良性去化；但国内包装终端淡季需求疲软，内需消耗有限，库存绝对值仍处于中等区间，旺季前大幅去库难度较大。

纸浆半年报

6、熊市格局未改，静待边际变量指引。

2026年上半年，纸浆市场供需双弱格局延续，供应端存量压力高企叠加下半年新增产能投放预期，需求端则呈现“产量增、库存增、利润薄”的被动扩张特征。尽管短期盘面受成本计价完毕及投机情绪影响存在反弹动能，但在全球库存去化缓慢及欧洲消费疲软的背景下，中期浆价仍将受制于宽松基本面，熊市周期漫长。

短期盘面已基本计价外盘报价下调预期，随着空头获利离场及产业低位成交放量，预计浆价将进入震荡修复期，关注海外新一轮报价指引。

中期随着09合约临近交割，“布针仓单”压力将显性化，叠加Q4国内外新增产能逐步落地，供需宽松格局难以逆转，浆价大概率重回下行通道。

长期尽管当前浆价已跌破部分海外浆厂成本线，但在缺乏大规模产能出清及全球需求实质性复苏前，高库存难以有效去化。下半年传统消费旺季或带来阶段性支撑，但不足以改变熊市主基调。2026年7月14日

针叶领跌，基差弱势震荡

上半年盘面呈现显著的结构性分化。国内针叶浆现货价格中枢大幅下移，各品牌跌幅约800元/吨；阔叶浆因库存相对良性，表现较为抗跌，跌幅维持在250-300元/吨。外盘报价方面，以Arauco为例，6月针叶浆报盘下调10美元/吨至670美元/吨，阔叶浆下调20美元/吨至590美元/吨，成本支撑持续坍塌。

基差方面，受高库存压制及下游淡季采购谨慎影响，基差整体运行于历年低位，二季度随盘面探底略有修复，品牌间价差银星-俄针呈收敛态势。

发运结构分化，新增产能施压

全球发运，据PPPC数据，2026年1-5月全球化学浆发运量2277万吨，同比降2.1%，但仍高于五年均值77.5万吨。

阔叶浆发运1316万吨，处于历史峰值；针叶浆发运885.6万吨，同比降2.2%，处于历史低位。发往中国占比升至36.1%同比增1.6%，并非内需强劲，而是欧美需求疲软导致的货源被动转移。

全球库存结构分化，漂针浆库存47.1天，历史高位，漂阔浆43天，历史同期低位。欧洲消费疲软，1-5月针叶消费同比降6%及欧央行加息进一步压制需求。

供应压力不减，国际端，APP印尼OKI项目，280万吨阔叶浆预计Q4投产；国内端，太阳纸业、玖龙纸业及理文造纸合计230万吨化学浆产能将于Q4集中释放。

1-5月累计进口1555万吨，同比持平，居近五年次高位。港口库存高企，截至7月3日，全国港口库存230.3万吨，同比增4%，较三年均值增19%。

需求分析，产能驱动产量，终端承接乏力

生产端上半年下游纸制品总产量2428万吨，同比增10.5%。然而，增量主要源于新增产能投放带来的刚性消耗，而非终端消费回暖。开工率显著分化：受人口结构及产能过剩影响，双胶纸负荷降至历史最低；白卡及铜版纸维持中位；生活用纸负荷偏高。

库存与利润，高产量直接导致库存积压。上半年四大纸种厂内库存达422万吨，同比激增38.5%，双胶纸及白卡纸库存创历史新高。白卡及生活用纸微利，双胶纸及铜版纸处于亏损边缘。6月浆价下跌虽短暂改善加工利润，但难以扭转颓势。

处于造纸传统淡季，纸厂普遍执行“随买随用”策略，囤货意愿低迷。仅有在盘面深跌后，才会出现阶段性投机性补库，持续性不足。

价差结构与仓单逻辑

针阔价差受针叶库存压力显著高于阔叶、海外阔叶报价坚挺等因素驱动，针阔价差持续收窄。当前价差下，针叶浆对下游企业尚不具备明显性价比，需关注后续品牌间价差的交易机会。

09合约面临布针浆集中交割压力，盘面定价锚向低价品牌，俄针/布针靠拢。91价差反映了布针与乌针/加针的品质价差，随着现货品牌价差收窄，月差略有走强。需警惕9月仓单集中注销及交割逻辑对盘面的冲击。