北京
“推理和代理式AI正在推动对高性能CPU和加速器的需求增长。”AMD首席执行官苏姿丰在2026年第一季度的财报电话会上说了这句话。
这句话背后是一个正在发生的产业转折：当市场还在用GPU出货量衡量AI芯片公司价值时，代理式AI的架构已经在重写游戏规则。一个标准的聊天机器人查询只需要GPU做一次推理，但代理式AI是个循环——GPU完成推理后，CPU要执行工具调用或数据库查询，接着更新键值缓存，再进入下一步。GPU在等待宿主CPU运行沙盒化的Python代码、访问数据库和遗留微服务时，其实是闲置的。
在这个新架构里，CPU不再是后台组件，而是活跃的流量调度器。这恰好是AMD用EPYC处理器、Instinct加速器和ROCm软件栈瞄准的工作负载。AMD是目前唯一一家在美国上市、能规模化同时提供代理式AI循环所需CPU和GPU的公司。
数字也在撑起这个叙事。2026财年第一季度，AMD数据中心业务营收达到57.75亿美元，同比增长57%。公司总营收102.53亿美元，同比增长接近38%。自由现金流暴涨至25.66亿美元，增幅超过250%。管理层给出的第二季度指引约112亿美元，对应约46%的增速，毛利率还将扩大到56%左右。资产负债率只有0.071，意味着这些现金流不是在还债。
客户名单同样具有分量：OpenAI选择AMD部署6吉瓦的GPU，Meta签下了最高6吉瓦的Instinct GPU订单，甲骨文正在搭建一个5万张GPU的Helios集群。Reddit的投资板块本月热帖里写道：“AMD与Anthropic和微软的交易强化了一个事实——AI基础设施的支出依然强劲。”
反观英伟达，黄仁勋的底气同样充足。他在财报中直言“代理式AI已经到来，在企业和行业间完成生产性工作、创造真实价值并快速扩展”。2027财年第一季度的数据令人目眩：816.15亿美元营收，同比增长85.2%，非GAAP毛利率维持在75.0%。英伟达还手握整个AI训练生态的控制力。
但资本市场的定价差异开始变得耐人寻味。英伟达市值突破5万亿美元，市净率高达26倍。相比之下，AMD的8880亿美元估值对应14倍市净率，前瞻市盈率约76倍——而季度盈利增速为91%，预测市场给出的盈利超预期概率高达92%。换言之，市场仍按照“AMD只卖GPU”的旧剧本在给它估值，但代理式AI推演出的剧本里，CPU才是那个重新获得话语权的角色。
苏姿丰在电话会上点出的趋势，本质上是在说：当AI从一次性问答变成多步骤自主决策，服务器内部的计算资源调度逻辑会彻底改变。那张被市场忽略的x86服务器CPU王牌，正在变成AMD在代理式AI基础设施竞赛中独有的筹码。这是否意味着估值逻辑会发生相应修正，目前尚未可知，但数字本身已经在发出信号。
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