浙江
美股国防军工板块走强，GE航天航空涨逾2%，全球航空发动机需求旺盛的信号在资本市场上得到确认。航空发动机被称为"工业皇冠上的明珠"，是整条航空产业链里壁垒最高、周期最长的环节。国内能在这个领域站住脚的平台只有一家——航发动力，国内唯一具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨全谱系航空发动机研发、总装、维修能力的企业，军用航发整机市占率超过90%。这家公司当前正处在一个值得用周期眼光仔细审视的位置，因为所有信号都在指向同一个方向：拐点。
2025筑底：业绩低点的成因
先看2025年的数据。营收463.31亿元，同比下降3.23%，归母净利润6.34亿元，同比下降26.27%。利润降幅大于营收降幅，说明盈利能力在承压。航空发动机行业的周期属性极强，型号研制周期长、前期投入大、批产爬坡慢，这些特征决定了它的业绩曲线不会平滑，而是呈现阶梯式的跳变。2025年的低点，放在长周期里看，更像是老型号利润贡献收窄、新型号尚未完全放量的过渡期——黎明前最暗的那段路。航空发动机及衍生产品营收434.76亿元，占总营收70%以上，主业集中度很高，这也意味着一旦主业回暖，整体业绩的弹性会非常直接。
真正值得前瞻性关注的是2026年上半年的预告。公司预增52.54%至68.89%，归母净利润1.40至1.55亿元。表面上看绝对值不大，但更具信号意义的是扣非净利润——预增407.6%至446.7%，达到1.95至2.10亿元。扣非利润暴增四倍以上，说明主营业务自身的盈利能力在实质性改善，而不是靠非经常性损益粉饰报表。在周期股的研究框架里，扣非利润的拐点往往领先于表观利润的拐点，这是行业景气度反转最可靠的先行指标之一。当主营利润开始爆发，意味着核心型号的批产爬坡已经跨过了临界点。
型号矩阵：从WS-10到CJ-1000A
理解航发动力的长期价值，必须把它的型号矩阵摊开看。军用端，WS-10"太行"是歼-16、歼-10C的主力发动机，目前已进入成熟批产阶段，是当前营收和利润的压舱石；WS-15"峨眉"配套歼-20，是五代机动力的核心，代表着下一代放量引擎；WS-20配套运-20大型运输机。涡轴发动机方面，直-20由航发动力独家供货。军用航发整机市占率超90%意味着，只要中国空军和海军的装备列装在推进，这家公司的订单就有保障，几乎不存在被替代的可能。
民用端的故事更长远，但也更值得前瞻布局。CJ-1000A是C919国产大飞机的配套发动机，2025年已经完成核心部件适航验证，这是国产大推力民用涡扇发动机走向商业化的关键一步。长江系列配套产能投资约10亿元，预计未来可贡献30至50亿元的营收增量。外贸转包业务2025年营收19.51亿元，毛利率20.61%，同比提升12.96个百分点，过去几年复合增长率17.1%——转包业务的高毛利和稳健增长，说明公司在全球航发供应链里已经站稳了位置。与美国GE、英国罗罗、法国赛峰同列全球航发第一梯队，这不是一句空话，而是有转包订单和合作份额做支撑的。
把军用型号的放量、民用发动机的适航进展、转包业务的毛利改善三条线交汇到一起，航发动力基本面的拐点轮廓已经比较清晰。2025年的业绩低点是周期底部，2026年上半年扣非利润的爆发是反转信号，而WS-15的批产和CJ-1000A的适航推进，则是打开长期空间的两把钥匙。航发行业的特征是"慢变量"，前期投入巨大但一旦跨过临界点，上行周期往往持续多年。对于这家国内唯一的全谱系航发平台，当前的位置值得用周期的眼光去审视——当GE航天航空在美股上涨时，国内的航发拐点叙事，正在从预期走向兑现。
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