信用债市场融资动态全景观察

来源：中债资信

内容摘要

融资是基本面、市场面及预期等因素的综合反映，多维度监测和分析信用债融资动态对于信用债投资和风险预判有重要意义。基于此，我们在系统梳理、深度分析近期融资数据的基础上，对于市场动态形成以下核心观察：

1、流动性环境整体宽松，直接融资占比上升。2026Q2资金面平稳偏松，资金利率中枢下移，流动性分层进一步收敛；社融结构持续调整，企业债券等直接融资保持多增，继续成为新增融资的重要支撑。

2、信用利差低位窄幅震荡，等级利差继续压缩。2026Q2信用利差整体维持历史低位，中低等级继续压缩，等级利差全面收敛；但利差低位下保护空间不足、进一步压缩动能减弱。市场配置需求旺盛，供给端“产业放量、城投收缩”格局下信用债供给增量有限，对利差低位运行形成支撑。

3、产业债延续扩容态势，城投债净融资再度转负。2026Q2产业债在发债成本较低及政策支持下延续扩容，公用事业、制造业融资力度加大，科创债发行保持活跃；化债及“退平台”背景下融资整体仍处收缩通道，城投债净融资再度转为净偿还、但同比改善，未来城投区域集中到期压力呈现分化，云南、天津等一年内到期行权占比偏高，仍需关注其再融资环境变化。

4、城投区域利差延续收敛，产业债利差小幅波动。2026Q2弱资质区域城投利差压缩显著，化债效果延续、区域分化持续收敛，区域间利差整体处于历史相对低位、进一步压缩空间有限，弱区域下沉的性价比已明显变薄；产业债利差小幅波动，房地产、钢铁行业利差有所抬升，需关注相关行业个券风险定价。

一

宏观货币-信用观察

（一）货币端

2026Q2资金利率中枢下移，流动性分层进一步收敛。2026年二季度央行延续适度宽松的货币政策取向，加大逆周期和跨周期调节力度，资金面整体平稳偏松，DR007与R007均值较上季度分别下行约9.9BP和12.2BP至1.38%和1.41%；同时，流动性分层进一步缓解，R007与DR007差值由上季度的约5.5BP收窄至约3.2BP，银行与非银机构间的资金供需格局更趋均衡。央行通过增强政策前瞻性灵活性针对性，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

（二）信用端

1、社融表现

2026Q2社融增量同比回落，融资结构调整，直接融资占比上升。2026年二季度新增社融6.01万亿元，受信贷需求偏弱及政府债发行高基数影响，同比少增1.66万亿元。其中，信贷新增1.86万亿元，同比少增1.18万亿元；政府债新增2.90万亿元，同比少增0.89万亿元；企业债券融资同比多增0.40万亿元，股票融资同比多增0.10万亿元，直接融资占比上升，系新增融资的重要支撑。分部门看，2026Q2居民短期信贷和中长期信贷分别同比少增0.26万亿元和0.53万亿元，消费与购房需求偏弱背景下居民端加杠杆意愿仍不足。企业端2026Q2短期贷款同比少增0.33万亿元，中长期贷款同比少增1.46万亿元，企业资本开支与扩产意愿偏弱、叠加债券融资替代效应，中长期信贷增长明显承压；票据融资同比多增1.42万亿元，实体信贷需求不足背景下银行季末以票冲贷特征凸显。

2、信用利差与等级利差

2026Q2信用利差低位窄幅震荡，等级利差继续压缩。2026年二季度，资金面整体宽松，信用债配置需求旺盛，信用利差整体维持历史低位；但受政府债供给扰动及季末资金面边际收敛影响，利差压缩动能较一季度明显减弱。节奏上，4月资金配置需求强劲，持续压制信用利差；5月信用利差在信用债收益率加速下行的推动下继续收窄；6月资金收紧及赎回扰动下利差窄幅波动，月末央行加大投放后中长端有所修复，三年期信用利差整体延续收窄态势。整体看，2026年二季度中低等级利差继续压缩，高等级信用利差仍处于历史低位；等级利差继续收敛，AA与AAA级利差由20.3BP收窄至15.2BP。

二

中观（行业和区域）债券市场融资动态

（一）净融资1

2026Q2产业债净融资延续扩容态势，城投债净融资再度转负但同比改善。2026Q2产业债在发债成本低位及政策支持下延续扩容态势，净融资7,610亿元，同比多增1,725亿元、环比多增249亿元，其中公用事业（5,526亿元）、制造业（1,088亿元）融资力度明显加大，周期、消费行业净融资有所回落；科创债发行保持活跃，二季度净融资2,033亿元，上半年累计净融资5,925亿元。产业债中房地产行业净融资-76亿元、仍为负值，借新还旧压力仍存，但同比、环比分别改善72亿元和168亿元，呈现边际修复。城投债方面，化债及“退平台”背景下城投融资整体仍处收缩通道，2026Q2净融资-483亿元、再度转为净偿还，但较上年同期少减1,199亿元。

（二）信用利差2走势

2026Q2城投债信用利差整体平稳、结构分化；产业债利差小幅波动，地产、钢铁行业利差有所抬升。2026年二季度末，城投债信用利差约55BP、环比基本持平（-1BP）；分等级看，高等级城投利差有升有降，广东、湖南、浙江AAA级分别走阔10BP、7BP和6BP，辽宁AAA级收窄47BP；中低等级城投利差继续压缩，贵州、甘肃AA级均收窄66BP，辽宁AA级收窄57BP。产业债利差小幅波动，其中房地产行业利差环比上升11BP、延续抬升态势，主要受AAA等级龙头房企信用利差上升影响，钢铁行业利差环比走阔20BP，家电、贸易行业利差分别收窄20BP和11BP。

2026Q2区域信用利差延续收敛，弱资质区域压缩更为显著。化债政策效果延续、叠加配置需求旺盛等多方面因素推动，2026Q2弱资质区域城投债利差大幅压缩，贵州、云南、辽宁、甘肃、广西等省份不分等级利差分别收窄56BP、30BP、29BP、24BP和22BP，其中贵州、甘肃AA等级利差收窄均达66BP；相比之下，浙江、安徽、山西分别走阔7BP、4BP和4BP。整体看，区域间利差继续收敛。

（三）债券到期压力3

集中到期压力方面，房地产、城投行业一年内行权/到期债券规模占比相对较高。2026Q2房地产、城投行业一年内到期行权占比约34%、31%，其次为制造业、消费行业、分别约29%和28%，公用事业及周期行业占比约25%~26%，整体到期行权压力可控。其中，城投区域到期压力呈现分化，云南城投债一年内到期行权规模占比升至59%，天津占比44%亦处相对高位，需关注相关区域再融资环境。

注释

1行业分类为中债资信口径，非监管审核口径。

2信用利差以同期限的国开债收益率为基准计算。

3债券到期压力统计口径为公司债、企业债、政府支持机构债、交易商协会债务融资工具（不含ABN）到期（含行权）规模。

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