政策与市场双轮驱动 点心债各板块显现差异化投资机会

来源：滚动播报

（来源：经济参考报）

7月初，债券通相关政策再迎调整，南向通年度投资净额度提升至8000亿元，叠加险资获准开展南向通债券投资、香港离岸人民币市场发展获多项支持，点心债市场的配置力量持续增强。

与此同时，2026年以来人民币汇率保持升值态势，展现出了较强韧性，进一步为点心债配置提供了支撑。

业内人士认为，在政策与市场的双重加持下，点心债主要细分领域将呈现差异化的配置机会，产业、城投、金融地产等板块均存在值得关注的投资方向。

产业债：利差挖掘有空间

所谓点心债，是指在香港发行以人民币计价的债券，是离岸人民币债券的核心品种，因初期发行规模较小（类似“点心”）而得名。

从产业点心债市场的表现来看，当前不同主体利差分化明显，其中地方国企相关债券的利差相对较高，成为利差挖掘的重点方向。公开数据显示，较好区域地方国企点心债的利差多在50BP至150BP之间，部分主体利差甚至超过200BP，具备一定的配置性价比。

华泰证券固定收益首席分析师张继强表示，南向通额度提升及产品范围扩容，将直接带动境内资金对离岸人民币债券的配置需求，点心债回报稳健、波动率低，在政策支持下，其未来发展料持续向好。在产业点心债中，地方国企的利差优势有望进一步凸显，是当前阶段性价比突出的配置标的。

TMT行业点心债同样展现出了稳健的配置属性，近年来其发行量明显上升，核心驱动因素是企业置换高息美元债的需求，低融资成本让点心债成为了替代选择。结合市场环境来看，人民币利率走势平稳，相比美元债，TMT主体点心债表现更为稳健，因此，包括中金公司在内的大部分机构建议，后续可关注3年至10年期、利差中等的品种。

城投债：稀缺凸显高息优势

据中金公司测算，2026年城投境外债的供给呈现明显缩量态势，成为影响城投点心债配置价值的关键因素。2026上半年，城投美元债的发行量下降77%，净增量为-15亿美元；城投点心债的发行量同比下降39%，净增量37亿元，同比下降89%。

受发行收紧趋势影响，业内人士普遍预计，短期内城投境外债的供给将继续下降，2026全年城投美元债的净增量或与2025年持平，城投点心债的净增量大概率转负，市场稀缺性进一步凸显。

无疑，“保险机构通过南向通参与城投点心债投资，不仅能借助离岸市场高息优势缓解收益压力，还能进一步提升资产配置的逆周期对冲能力”已成为业界共识，而城投境外债供给缩量也将进一步强化优质城投点心债的稀缺性溢价。

中信建投证券首席宏观分析师周君芝认为，当前保险机构境外资产配置比例普遍较低，通过“南向通”买入境外期限长、票息高的债券，既可缓解收益压力，又能提升逆周期对冲能力。同时，在理财产品全面净值化的背景下，银行理财也需要寻找收益稳定且水平较高的底层资产。

从存量结构来看，公开数据显示，截至2026年6月末，城投点心债存量余额大于200亿元的省份包括山东、江苏、四川等，区县级主体占比达47.54%，成为存量的主要构成部分；收益率方面，城投点心债的票面利率虽较此前年份有所下降，但仍明显高于境内债，除陕西、上海和新疆外，大部分地区的收益率均值都超过3%，山西、四川等省份超过4%，云南、河南和山东更是超过6%。

结合安全性与收益率考量，业内人士普遍建议，对于城投点心债的配置，应以较好区域主体或中等区域地市级主体为主，可适度下沉至区县级主体，对于无境内债的主体则不建议过度进行信用下沉。

值得注意的是，同一城投主体的三类债券收益率存在明显差异，资质较好主体的点心债收益率更接近境内债，而资质较弱主体的点心债收益率则与美元债更为接近，投资者需结合主体资质做好甄别。

金融地产：稳健配置寻机会

就金融板块的点心债来看，银行与非银主体呈现不同的配置特征。银行点心债的发行主体多为国有大行和股份行海外分行，剩余期限基本在3年内，收益率大多在1.5%至2.0%之间，相比境内银行普通债存在0至50BP的利差，具备低风险属性。而以非银金融为主体的点心债中，部分租赁主体收益率在2%以上，也存在一定的利差挖掘空间。

多位业内人士判断，银行点心债凭借低风险、稳收益的特征，将成为理财、险资等长期资金的重要底仓配置品种，而非银租赁主体点心债的利差空间，也为追求超额收益的投资者提供了补充机会。

对于地产板块的债券投资来说，投资最核心的参考依据应为境内和境外债券的利息收益差额。简单来说，不管是地产企业发行的美元债，还是点心债，和境内发行的同类型债券相比，其利息收益都更高，且点心债的收益差额通常更稳定、更有保障，不会轻易出现大的波动。以地产行业的点心债为例，中海地产、华润置地的债券，和境内同类型债券的利息差额在40BP到90BP之间；越秀地产、中海宏洋集团的点心债利息差额更是超过150BP。从收益角度来看，地产境外债券的吸引力不言而喻。

业内人士认为，当前房地产市场更多依赖自身力量企稳。头部央国企地产主体销售及融资较为稳健，信用风险较低，建议关注地产点心债的中短期限品种，同时可留意一级发行的配置机会，相比之下，点心债的汇率风险更低，配置价值更突出。

据分析，在南向通扩容、人民币汇率稳健、各细分领域差异化机会显现的背景下，点心债市场配置价值或持续提升。投资者可结合自身风险偏好，围绕产业债利差挖掘、城投债稀缺性溢价、金融地产稳健配置等方向，优化投资组合。